WWW.MASH.DOBROTA.BIZ
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - онлайн публикации
 

«ЛУПЫРЬ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ: МЕХАНИЗМ, ИНСТРУМЕНТЫ, ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИ ...»

На правах рукописи

ЛУПЫРЬ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ: МЕХАНИЗМ, ИНСТРУМЕНТЫ,

ПОДХОДЫ К УПРАВЛЕНИЮ РИСКАМИ

Специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

Автореферат

диссертации на соискание учной степени

кандидата экономических наук

Санкт-Петербург

Работа выполнена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет» .

Научный руководитель: Белозров Сергей Анатольевич, доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты: Попова Екатерина Михайловна, доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры банковского дела, учта и аудита автономной некоммерческой организации высшего профессионального образования «Международный банковский институт»

Шашина Нина Сергеевна, доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры менеджмента и государственного и муниципального управления негосударственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «СанктПетербургский университет управления и экономики»

Ведущая организация: Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования «СанктПетербургский государственный экономический университет»

Защита состоится 16 сентября 2014 г. в 15:00 на заседании диссертационного совета

Д 212.232.36 на базе Санкт-Петербургского государственного университета по адресу:

191123, г. Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, ауд. 415 .

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте Санкт-Петербургского государственного университета по адресу: www.spbu.ru .

Автореферат разослан «______» ____________ 2014 г .

Учный секретарь диссертационного совета Соколова Наталья Александровна I.

Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. Процесс вытеснения традиционного банковского кредитования финансированием, основанным на выпуске ценных бумаг, привл к значительному повышению роли соответствующих сделок и инвестиционных банковских операций. В 1970-х гг. в рамках этого процесса начали появляться механизмы, позволявшие преобразовывать отражаемые на банковском балансе активы в ценные бумаги, и была создана новая форма финансирования – секьюритизация активов. Сегодня эта форма финансирования является стандартным механизмом с объмом ежегодных сделок в несколько трлн долл. США. Ежегодно возрастает объм сделок и на соответствующем российском рынке (облигации и еврооблигации по номиналу), достигшем в сентябре 2013 г. уровня 241 млрд руб. Та же тенденция наблюдалась и на российском рынке секьюритизации ипотечных активов (в сентябре 2013 г. он составлял 253 млрд руб.) .

Ипотечный кризис в США 2007 г. и последовавший за ним мировой кризис финансовой ликвидности ещ более обострили актуальность темы секьюритизации активов .

Однако, несмотря на то что вс большее количество российских компаний и банков обращаются к этой технике финансирования, секьюритизация активов не относится к распространнным объектам научного исследования. С нашей точки зрения, теоретикоприкладные исследования в области секьюритизации ипотечных активов будут способствовать использованию е потенциала в процессе развития финансово-кредитного сектора экономики .





Степень научной разработанности проблемы. Комплексное решение теоретических и практических проблем может быть осуществлено на основании тщательного изучения трудов российских и зарубежных исследователей, заложивших теоретико-методологические основы секьюритизации ипотечных активов .

Глубокое исследование проблем функционирования и развития кредита и кредитных систем, а также их сущности и функций провели видные российские учные:

Г. Н. Белоглазова, М. В. Романовский, В. В. Иванов, Е. М. Попова, Л. П. Кроливецкая, В. А. Черненко, А. С. Селищев, Б. И. Соколов, Н. С. Шашина, И. К. Ключников, О. И. Лаврушин, С. А. Белозров, О. И. Румянцева, А. В. Канаев, В. И. Колесников, О. В. Мотовилов, М. Х. Халилова, А. И. Добрынин .

Наибольшего внимания заслуживают выводы, сделанные в работах известных отечественных учных, касающихся вопросов финансового менеджмента, банковского рискменеджмента, инвестиционного анализа: В. В. Ковалва, Н. С. Вороновой, В. А. Лялина, Э. А. Козловской, С. В. Валдайцева, А. В. Воронцовского, В. А. Уланова .

Аспекты, связанные с ипотечными ценными бумагами, секьюритизацией ипотечных активов, рефинансированием ипотечной деятельности, рассматриваются в работах российских учных и практиков: О. М. Иванова, Ю. Е. Туктарова, А. Казакова, Г. П. Суворова, С. Н. Смирнова, В. М. Усоскина, Р. М. Исеева, В. Баклановой, Н. М. Либкинда, Д. А. Игнатьевой, М. Суханова и др .

Повышенный научный и практический интерес вызывают разработки зарубежных исследователей по проблемам банковского дела, финансовых рынков, инвестиций и финансового менеджмента: Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Д. С. Кидуэлла, Р. Л. Петерсона, Д. У. Блэкуэлла, Л. Крушвица, Р. Л. Миллера, Д. Д. Ван-Хуза, Ф. С. Мишкина, Ф. Модильяни, М. Миллера, П. Роуза, Дж. Синки мл .

Исследования известных зарубежных учных в области секьюритизации активов Х. П. Бэра, Ж. Ж. Вриза Роббе, П. Али, Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А. Чинга, Л. Хейра, Ф. Д. Фабоцци, Т. Фрэнкеля, Д. Акерлофа, С. Л. Шварца, Ю. Дворак и др .

обеспечили возможность достижения цели и решения задач настоящего диссертационного исследования .

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка методического подхода к оценке ипотечных ценных бумаг с учтом риска для обоснования решений по финансированию ипотечной деятельности .

Поставленная цель диссертационного исследования определила необходимость решения следующих задач:

проследить эволюцию процессов становления секьюритизации активов и обслуживающих е инструментов;

систематизировать процесс формирования представлений о сущности и содержании механизма и видов секьюритизации активов на основе сравнительного анализа соответствующих современных концепций;

выявить особенности осуществления секьюритизации ипотечных активов в российской практике;

дать сравнительную характеристику инструментов секьюритизации ипотечных активов в России с учтом нормативно-законодательной основы их регулирования;

идентифицировать и классифицировать по признаку значимости риски секьюритизации ипотечных активов;

разработать методические рекомендации по управлению наиболее значимыми рисками секьюритизации ипотечных активов .

Объект и предмет диссертационного исследования. Объектом диссертационного исследования является секьюритизация ипотечных активов как финансовая техника .

Предметом диссертационного исследования служит процесс функционирования секьюритизации ипотечных активов, а также подходы к управлению рисками, применение которых обеспечивает эффективную работу для всех участников соответствующего рынка .

Теоретическая и методологическая основы диссертационного исследования .

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют труды ведущих российских и зарубежных специалистов в области секьюритизации активов, теорий финансов и кредита, банковского дела, финансовых рынков, инвестиционного анализа, финансового менеджмента и инжиниринга, а также законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, США и ряда стран Европы, международных организаций в сфере регулирования финансово-кредитных отношений .

При проведении диссертационного исследования использовались системный, функциональный, филогенетический, онтогенетический подходы, а также такие методы научного познания, как наблюдение, сравнительный анализ, абстрактно-логический, экономико-статистический анализ, обобщение и систематизация статистических данных .

Информационно-эмпирическая основа диссертационного исследования .

Информационную базу диссертационного исследования составляют материалы Центрального банка РФ, Федеральной службы государственной статистики РФ, Всемирного банка, Международного валютного фонда, Международной финансовой корпорации, Организации экономического сотрудничества и развития, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию РФ, мировых рейтинговых агентств и др .

Область диссертационного исследования.

Тема диссертационного исследования и его содержание соответствуют требованиям паспорта специальности ВАК 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки) по следующим пунктам:

9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений, современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования .

9.7. Эволюция кредитных отношений, закономерности и современные тенденции их развития, взаимодействие кредита с денежным оборотом, финансами, финансовым рынком, усиление влияния кредита на производство и реализацию общественного продукта .

9.8. Финансовое посредничество и роль банков в его осуществлении .

10.10. Финансовые инновации в банковском секторе .

10.20. Финансовое обеспечение банковской деятельности. Долевое и долговое финансирование банковской деятельности .

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании методического подхода к оценке ипотечных ценных бумаг с учтом риска для принятия решений по финансированию ипотечной деятельности .

Основные научные результаты диссертационного исследования, полученные лично автором, состоят в следующем:

определены исторические формы секьюритизации активов и выявлены предпосылки, обусловившие появление е современной формы;

выявлены факторы, повлиявшие на формирование современного механизма секьюритизации активов;

классифицированы модельные подходы к определению механизма секьюритизации активов, сформулированы принципы функционирования механизма секьюритизации ипотечных активов и дана авторская классификация видов секьюритизации ипотечных активов;

обоснованы преимущества и недостатки используемых в России видов секьюритизации ипотечных активов;

проведена группировка российских ипотечных ценных бумаг по признакам, отражающим финансовые, организационные и правовые условия осуществления сделок секьюритизации ипотечных активов;

на основе статистического анализа выявлено особое значение риска досрочного погашения ипотечных кредитов в структуре рисков секьюритизации ипотечных активов и предложена эконометрическая модель для оценки влияния рефинансирования как ключевого фактора этого риска;

разработана и обоснована методика для прогнозирования денежного потока по ипотечным ценным бумагам в целях управления риском влияния кривой доходности на выплаты по ипотечным ценным бумагам .

Практическая значимость диссертационного исследования. Практическая значимость проведнного исследования состоит в том, что оно связано с решением задач по управлению рисками секьюритизации ипотечных активов. Рекомендации автора в отношении экономических категорий, которые активно используются в финансовых и банковских кругах, и разработанные им классификации могут быть использованы в деятельности российских ипотечных институтов. Предложенные автором методики по оценке досрочного погашения ипотечных кредитов и денежных потоков по переводным ипотечным ценным бумагам могут применяться участниками рынка секьюритизации ипотечных активов в качестве инструментария. Ряд выводов, сделанных в ходе исследования, могут быть учтены при разработке нормативно-правовой базы регулирования отношений на рынке секьюритизации ипотечных активов, а также при разработке концепций развития ипотечного кредитования в России .

Полученные в процессе исследования результаты могут быть использованы при преподавании учебных курсов «Банковское дело», «Финансовые рынки», «Инвестиционный анализ», «Деньги. Кредит. Банки» .

Апробация результатов диссертационного исследования. Отдельные положения проведнного исследования опубликованы в учебнике «Банковское дело», подготовленном преподавателями экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета. Также материалы диссертационного исследования использовались при проведении учебных курсов «Деньги. Кредит. Банки», «Банковское дело», «Банковский маркетинг» на экономическом факультете Санкт-Петербургского государственного университета .

Основные положения диссертационного исследования докладывались автором на научно-практических конференциях: четырнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов «Предпринимательство и реформы в России» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2008); пятой международной науч.-практ. конференции «Социально-экономическая роль денег в обществе» (Санкт-Петербург, СПбАУЭ, 2008); науч. семинаре студентов и аспирантов «Актуальные проблемы финансового мира» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2009);

пятой международной науч.-практ. конференции «Бизнес и общество» (Санкт-Петербург, 2009); весенней конференции молодых учных-экономистов «Инновации в современной экономике» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2009); всероссийской науч.-практ. конференции «Проблемы и перспективы развития экономики регионов РФ» (Избербаш, ДГУ, 2009);

межвузовской науч.-практ. конференции «Финансово-кредитные институты СанктПетербурга: исторический опыт и современность» (Санкт-Петербург, СПбГУЭФ, 2009);

международной научной конференции «Мировой экономический кризис и Россия: причины, последствия, пути преодоления» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2009); пятнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов «Предпринимательство и реформы в России» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2009); науч.-метод. конференции «История экономической науки в России: исследования и преподавание» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2009); шестой всероссийской науч.-практ. конференции «Актуальные проблемы управления экономикой региона» (Санкт-Петербург, СПбГИЭУ, 2009); третьей международной науч .

конференции «Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики» (Санкт-Петербург, СПбГУЭФ, 2010); весенней конференции молодых учных-экономистов «Экономическая безопасность: современные проблемы» (СанктПетербург, СПбГУ, 2010); науч.-практ. конференции «Актуальные проблемы менеджмента в России на современном этапе: проблемы эффективного управления социальноэкономическими процессами в условиях кризиса мировой экономики» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2010); шестой международной науч.-практ. конференции «Социальноэкономическая роль денег в обществе» (Санкт-Петербург, 2010); семнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов «Предпринимательство и реформы в России» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2011); международной конференции «Проблемы и тенденции развития экономики и управления в современном мире» (Problems and Trends of Economy and Management in the Modern World) (София, 2012); девятнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов «Предпринимательство и реформы в России» (Санкт-Петербург, СПбГУ, 2013) .

Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликована 31 работа общим объмом 30,2 усл.п.л. (вклад автора – 27,2 усл.п.л.), в т.ч. 9 статей в журналах, входящих в перечень российских рецензируемых научных изданий, утвержднный ВАК РФ .

Объм и структура диссертационного исследования. Цель работы и поставленные задачи определили структуру диссертационного исследования, которое состоит из введения, трх глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 360 наименований .

Содержание работы изложено на 170 страницах машинописного текста, включая 7 таблиц, 24 рисунка.

Основное содержание работы

структурировано следующим образом:

Глава 1 . Становление концептуальных основ секьюритизации активов

1.1. Развитие исторических форм секьюритизации активов

1.2. Предпосылки появления современной формы секьюритизации активов

1.3. Формирование современного механизма секьюритизации активов Глава 2 . Секьюритизация ипотечных активов как техника рефинансирования ипотечной деятельности

2.1. Особенности секьюритизации ипотечных активов

2.2. Модели секьюритизации ипотечных активов в российской практике

2.3. Ипотечные ценные бумаги как инструмент секьюритизации ипотечных активов Глава 3 . Методы оценки ипотечных ценных бумаг для целей секьюритизации ипотечных активов

3.1. Риск досрочного погашения и его влияние на инвестиционные характеристики ипотечных ценных бумаг

3.2. Модели оценки денежных потоков по ипотечным ценным бумагам

3.3. Методические подходы к прогнозированию денежных потоков по ипотечным ценным бумагам II. Основные научные результаты диссертационного исследования Основная часть диссертационного исследования, логика изложения которого определена поставленной целью и конкретизирующими е задачами, содержит выносимые на защиту наиболее значимые выводы и результаты, составляющие научную новизну и личный вклад автора .

1. Определены исторические формы секьюритизации активов и выявлены предпосылки, обусловившие появление е современной формы .

На наш взгляд, исторически первой формой механизма секьюритизации активов является механизм откупа налогов, возникший в Древней Греции приблизительно в VI в. до н.э. Его можно описать следующим образом: человек (частное лицо), имеющий достаточно средств, вносил единовременный платж в фиск полиса, за что получал должность сборщика налогов и право их собирать с фермерских хозяйств. Таким способом государство продавало ожидаемые налоговые поступления. В дальнейшем принцип механизма откупа налогов, применявшийся государством, стал использоваться в коммерческих целях (начиная с середины XVII в.). Тогда появилась ещ одна историческая форма механизма секьюритизации активов. Голландские колонизаторы начали использовать новую схему предоставления займов. Они давали деньги в долг владельцам карибских сахарных плантаций под обеспечение будущими денежными поступлениями от продажи продукции .

Особенность данного механизма состоит в продаже будущих денежных поступлений от реализации товара .

Первые попытки теоретического обоснования концепции секьюритизации активов были сделаны в русле меркантилистской капиталотворческой теории кредита. Пионером стал самый известный практик в реализации капиталотворческих теорий кредита в начале XVIII в. Джон Ло, предложивший парламенту Шотландии учредить ипотечный банк и на основе его операций организовать выпуск бумажных денег, обеспеченных закладываемой недвижимостью. Наиболее полно Дж. Ло реализовал свои идеи во Франции и в несколько изменнной форме (рис. 1) .

Банкноты

РЫНОК ЦЕННЫХ

БУМАГ Эмиссия акций Рынок государственных долговых обязательств

–  –  –

Развитие механизмов, впоследствии способствовавших возникновению секьюритизации активов, было продолжено с появлением в конце 1789 г. во Франции процентных бумажных денег (ассигнатов), обеспеченных недвижимостью .

Функционирование этих денег определило другую историческую форму механизма секьюритизации активов .

Первым, кто теоретически обосновал обращение обеспеченных процентных бумажных денег, был А. Цешковский (1814-1894). В своей работе он определил три вида циркуляции экономических ценностей: 1) производительную (активную); 2) потребительную (пассивную); 3) бесплодную (нейтральную). Анализ концепции А. Цешковского позволяет сделать вывод, что гибридная кредитно-финансовая пирамида есть не что иное, как секьюритизация кредитов на основе выпуска рентовых билетов. За исключением процедурных особенностей, она вполне сопоставима с современным механизмом секьюритизации кредитов .

Ещ одна историческая форма впервые возникла в Германии, когда в 1767 г. по указу короля Пруссии Фридриха II был учреждн Силезский ландшафт – прообраз современных ипотечных банков. Он первым стал выпускать закладные листы. Вырученные от их продажи денежные ресурсы предоставлялись в кредит, а средства, получаемые от замщиков полугодовыми платежами, направлялись на погашение собственных обязательств по закладным листам (прообраз современного механизма секьюритизации без списания активов с баланса кредитора) .

СОВРЕМЕННЫЕ КОНЦЕПЦИИ

СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ

–  –  –

Современные концепции секьюритизации активов появляются во второй половине XX в. (рис. 2). Основополагающее исследование первой группы концепций было проведено Ф. Модильяни и М. Миллером. Выдвинутая ими гипотеза может использоваться как исходный пункт анализа эффективности секьюритизации активов. Начальным исследованием второй группы является работа Дж. Акерлофа, исследовавшего негативные последствия влияния на рынке информационной асимметрии, которая имеет действие при проведении секьюритизации активов. Первичной концепцией третьей группы является исследование Л. М. ЛоПаки, полагавшего, что с помощью секьюритизации активов компании пытаются обезопасить себя от неблагоприятных судебных решений .

2. Выявлены факторы, повлиявшие на формирование современного механизма секьюритизации активов .

Проведнный анализ определяет следующую структуру причинно-следственной связи возникновения современного механизма секьюритизации активов. Великая депрессия 1929гг. вызвала реформу правового регулирования американского фондового рынка в 1930х гг. Ипотечные ценные бумаги были созданы в целях обхода норм Закона Макфаддена .

Момент их появления можно считать временем начальной разработки механизма секьюритизации активов .

Кризис ликвидности американских депозитных институтов стал причиной проведения дерегулирования банковской системы в США, одним из следствий которого стал кризис ссудо-сберегательной системы в 1970-х гг. Для выхода из него использовались ипотечные ценные бумаги, что способствовало их развитию .

Таким образом, законодательное регулирование, кризисные явления, возрастающая потребность в современных и индивидуальных решениях в области финансового инжиниринга, дерегулирование банковской деятельности, либерализация международной торговли и финансовых рынков, интернационализация финансовых рынков и процессы глобализации с вытекающими из них последствиями стали общей причиной резкого роста рынка ценных бумаг, повышения роли видов финансирования посредством эмиссии ценных бумаг и развития секьюритизации, которая являлась общей предпосылкой разработки механизма секьюритизации активов .

Секьюритизация, в свою очередь, позволяла предложить наджные финансовые инструменты с фиксированным доходом, обладавшие большой гибкостью и привлекательностью для большинства участников международного рынка финансирования и торговли, обеспечивала рост рынка ценных бумаг и появление вс новых видов финансовых инноваций .

3. Классифицированы модельные подходы к определению механизма секьюритизации активов, сформулированы принципы функционирования механизма секьюритизации ипотечных активов и дана авторская классификация видов секьюритизации ипотечных активов .

Для отражения направлений действия принципов на конкретные аспекты секьюритизации ипотечных активов составлена их классификация (табл. 1) .

Таблица 1 Классификация основных принципов секьюритизации ипотечных активов Основные принципы секьюритизации ипотечных активов Направленные на экономическую Направленные на снижение рисков выгоду

По юридической структуре: По экономической целесообразности:

- принцип юридической уступаемости ипотечных - принцип достаточного объма активов сделки

- принцип юридического обособления ипотечных - принцип превышения потока активов платежей по ипотечному пулу над

- принцип доступности обеспечения по ипотечным потоком платежей по ипотечным активам для инвесторов ценным бумагам

По структуре ипотечного пула: По управлению затратами:

- принцип однородности ипотечных кредитов в - принцип технологичности операций пуле - принцип оптимальности структуры

- принцип диверсификации ипотечного пула сделки

По структуре потока платежей:

- принцип определнности потока платежей

- принцип согласованности потоков платежей по ипотечному пулу и ипотечным ценным бумагам

- принцип непрерывности потока платежей по ипотечным ценным бумагам

- принцип превышения потока платежей по ипотечному пулу над потоком платежей по ипотечным ценным бумагам Источник: составлено автором .

В процессе исследования были определены четыре основных этапа развития отношений между кредиторами и замщиками на денежном рынке в ходе формирования секьюритизации. Также были определены три основных подхода к трактовке термина «секьюритизация активов»: динамический, правовой и экономический. Кроме того, были выявлены три ключевых компонента экономической сущности секьюритизации ипотечных активов: рефинансирование деятельности по выдаче ипотечных кредитов, управление рисками, связанными с ипотечным кредитованием и управление ликвидностью .

Авторская классификация видов секьюритизации ипотечных активов показывает е место и роль среди всех других однородных техник (рис. 3). В качестве критерия для выделения общего механизма каждой классификационной группы выступает совокупность особенностей реализации конкретного механизма. Критерием отнесения того или иного вида к исходному механизму является их однородность .

МЕХАНИЗМЫ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ИПОТЕЧНЫХ АКТИВОВ

–  –  –

4. Обоснованы преимущества и недостатки используемых в России видов секьюритизации ипотечных активов .

Существующие в стране юридические и экономические условия не всегда могут соответствовать целям инициатора сделки, поэтому во всм мире распространена практика учреждения SPV в юрисдикции иной, чем юрисдикция инициатора сделки. В таком случае говорят о трансграничной секьюритизации ипотечных активов. Данные табл. 2 демонстрируют параметры сделок трансграничной секьюритизации ипотечных активов .

Преимущество сделки ad hoc (от случая к случаю) заключается в относительной простоте. Проведение сделки осуществляется по специально разработанным для не процедурам. Разовая сделка не в полной мере удовлетворяет интересам мелких и средних участников рынка ипотечного кредитования, нуждающихся в быстром и гарантированном рефинансировании. Механизм разовых сделок в общем виде может быть представлен схемой на рис. 4 .

–  –  –

Сегодня в России наиболее распространнным способом рефинансирования ипотечных кредитов является их секьюритизация в рамках системы, созданной АИЖК. Эта организация является основным участником и регулятором ипотечного рынка России .

С целью установления единых правил, предъявляемых к параметрам ипотечных кредитов при их покупке, АИЖК разработало единые стандарты процедур выдачи, рефинансирования и сопровождения ипотечных кредитов. По состоянию на июль 2013 г. по Стандартам АИЖК рефинансировано 305 377 ипотечных кредитов на общую сумму 328 млрд руб. (рис. 5) .

Рис. 5. Объм рефинансирования ипотеч. кредитов АИЖК накопленным итогом, млрд руб .

Источник: составлено по данным сайта: www.ahml.ru (дата обращения: 30.11.2013) .

–  –  –

Первый механизм долевой секьюритизации в России был разработан в рамках ФЗ от 29.11.2001 № 165-ФЗ «Об инвестиционных фондах». Этим законом предусматривается возможность создания двух типов инвестиционных фондов: акционерных и паевых .

Акционерный инвестиционный фонд является юридическим лицом, он подпадает под двойное налогообложение (на уровне фонда и на уровне дивидендов по акциям). Поэтому в России акционерные инвестиционные фонды не учреждаются. Наибольшее распространение

–  –  –

Покрытие ипотечных сертификатов участия (ИСУ) всегда формируется обязательствами по ипотечным кредитам (займам, закладным). В настоящее время ИСУ пользуются меньшим спросом среди инвесторов, поскольку отсутствует достаточное подзаконное регулирование, а также существуют недоработки в процедуре налогообложения доходов их владельцев. Рис. 8. показывает схему секьюритизации ипотечных активов с эмиссией ИСУ .

Договор об оказании услуг 2

–  –  –

В России наиболее развитым типом обеспеченных облигаций являются облигации с ипотечным покрытием. Первое упоминание этих облигаций в российском законодательстве встречается в ФЗ от 24.07.2002 № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации». Это связано с тем, что в период разработки в 2002 г. ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» в качестве главного инвестора в облигации с ипотечным покрытием рассматривался Пенсионный фонд РФ .

Исходя из такого решения, к облигациям с ипотечным покрытием были приняты достаточно

–  –  –

5. Проведена группировка российских ипотечных ценных бумаг по признакам, отражающим финансовые, организационные и правовые условия осуществления сделок секьюритизации ипотечных активов .

Важная особенность облигаций с ипотечным покрытием состоит в том, что выплаты по этим облигациям не всегда связываются с денежными средствами, исходящими из ипотечного покрытия. Выпуск этих облигаций может осуществляться на условии, что генерируемые ипотечным покрытием денежные потоки принадлежат эмитенту: само ипотечное покрытие является обеспечением, но облигация погашается за счт других доходов. Другой особенностью облигаций с ипотечным покрытием является возможность их выпуска кредитными организациями .

РОССИЙСКИЕ ИПОТЕЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

–  –  –

конструируемое желание досрочно погасить кредит. В уравнении 12.1 желание досрочно погасить кредит определяется системным фактором xt, представляющим рыночные условия .

Для упрощения мы принимаем xt за скалярный множитель, посредством которого выражаем четыре основных фактора досрочного погашения ипотечных кредитов: оборот недвижимости, рефинансирование кредитов, дефолты, частичное досрочное погашение или полная выплата. Факторы 1i и 0i характеризуют кредит. Предполагается, что замщики с ограниченными возможностями взять кредит или обеспечить его в среднем имеют небольшой положительный угловой коэффициент 1i, потому как они менее чувствительны к xt. Множитель ti обозначает случайную ошибку, которая принимает все необъяснимые отклонения в решении досрочно погасить ипотечный кредит. Мы предполагаем, что ошибка исходит из нормального распределения с нулевым значением и отклонением 2. Уравнения

12.1 и 12.2 составляют двупредельную цензурированную регрессионную модель .

Вероятности трх различных исходов досрочного погашения определяются как:

Р (замщик досрочно и полностью погашает кредит в месяц t) = 1 (u ), ti

–  –  –

(ti ) (ti ) u Ошибка в модели досрочного погашения ипотечных кредитов имеет ненулевое значение и е колебание носит гетероскедастический характер ( Var ( ti ) есть функция от xt) .

В начале жизни (t = 0) ипотечный пул состоит из n0 ипотечных кредитов с фиксированной ставкой и имеет срок погашение T. После того как переводные ипотечные ценные бумаги выпущены, количество ипотечных кредитов в пуле может снизиться (например, nt nt n0 ). Общий размер пула в начальном периоде есть B0. Каждый ипотечный кредит добавляет в пул B0i, так что B0 B0i. В начале жизни пула средневзвешенная ипотечная процентная ставка составляет r 0i ri, а средняя срочность кредитов есть T месяцев. Скалярный фактор 0i представляет соответствующий вес каждого кредита в t = 0, или ti Bti / Bt. В своей отправной точке поток платежей по ценным бумагам составляет денежные средства, исходящие от n0 ипотечных кредитов. К концу поток платежей определяется досрочными возвратами в пуле. Чтобы сформировать модель, мы допустим, что индивидуальные досрочные возвраты выражаются уравнениями 12.1 и 12.2 .

Досрочное погашение кредитов в пуле в любом месяце – это сумма всех индивидуальных досрочных возвратов.

Агрегированная величина досрочных возвратов в пуле алгебраически может быть определена как:

Pt 0t 1t x t t, (15) так что Pt ti p ti, kt ti ik (k = 0,1) и t ti ti .

* Следует заметить, что факторы 0t и 1t являются временными вариациями, означающими, что наклон и пересечение функции досрочного погашения со временем

–  –  –

где – оценка эмпирической дюрации; – текущая эффективная дюрация; Corr( k, r ) – корреляция между изменением фактора риска k и изменением r в течение выбранного периода; Vol (U ) – стандартное отклонение дневного изменения переменной U в течение выбранного периода .

Таким образом, проведнное исследование позволило разработать методические подходы и алгоритмы для оценки ипотечных ценных бумаг с учтом рисков досрочного погашения и влияния кривой доходности, что необходимо для принятия эффективных решений по управлению секьюритизацией ипотечных активов .

III. Публикации по теме диссертационного исследования

Монографии и учебники:

1. Лупырь А. А. Ипотечное кредитование // Банковское дело: учеб. / С. А. Белозров, О. В. Мотовилов. М.: Проспект, 2012. С. 185–208. – 1,8 усл.п.л .

2. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Николай Христианович Бунге // Финансовая наука в СанктПетербурге: исторические очерки / Ю. В. Базулин, С. А. Белозров, А. Л. Дмитриев [и др.];

под ред. В. В. Ковалва. М.: Проспект, 2012. С. 64–104. – 4,3 усл.п.л. (вклад автора – 3,7 усл.п.л.) .

Статьи в журналах, входящих в перечень российских рецензируемых научных изданий:

3. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Исторические формы и концепции секьюритизации активов // Финансы и кредит. 2013. № 31. С. 69–80. – 2,3 усл.п.л. (вклад автора – 2,0 усл.п.л.) .

4. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Классификация как инструмент оценки ипотечных ценных бумаг // Финансы и кредит. 2011. № 44. С. 16–27. – 2,4 усл.п.л. (вклад автора – 2,1 усл.п.л.) .

5. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Ипотечные ценные бумаги в России и за рубежом // Финансы. 2011. № 10. С. 65–68. – 1,3 усл.п.л. (вклад автора – 1,0 усл.п.л.) .

6. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Ценные бумаги как инструмент секьюритизации ипотечных активов // Деньги и кредит. 2011. № 9. С. 28–32. – 0,8 усл.п.л. (вклад автора – 0,5 усл.п.л.) .

7. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Становление современного механизма секьюритизации активов // Финансы и кредит. 2011. № 7. С. 2–12. – 2,2 усл.п.л. (вклад автора – 1,8 усл.п.л.) .

8. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Современный механизм секьюритизации активов:

экономическое содержание исходных категорий // Финансы и кредит. 2010. № 29. С. 7–15. – 1,8 усл.п.л. (вклад автора – 1,5 усл.п.л.) .

9. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Исторические формы современного механизма секьюритизации активов // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 5 .

Экономика. 2010. № 2. С. 79–88. – 1,6 усл.п.л. (вклад автора – 1,3 усл.п.л.) .

10. Лупырь А. А. К вопросу об экономическом содержании секьюритизации ипотечных кредитов // Российский научный журнал «Экономика и управление». 2009. № 3/6 (44). С. 81– 84. – 2,2 усл.п.л .

11. Лупырь А. А. Модульный подход к моделированию досрочного погашения ипотечных кредитов // Российский научный журнал «Экономика и управление». 2008. № 6 (38). С. 221– 225. – 1,8 усл.п.л .

Статьи и тезисы докладов:

12. Лупырь А. А. Оценка денежных потоков по переводным ипотечным ценным бумагам // Предпринимательство и реформы в России: материалы осенней конференции молодых учных-экономистов. 21–22 ноября 2013 г. / Ред. колл.: А. В. Воронцовский, Е. Г. Чернова, С. А. Белозров [и др.]. СПб.: Издат. центр экон. ф-та СПбГУ, 2013. С. 151–152. – 0,2 усл.п.л .

13. Лупырь А. А. Классификация как способ сравнения российских и зарубежных ипотечных ценных бумаг // Предпринимательство и реформы в России: материалы семнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов. 24–25 ноября 2011 г. СПб.: ЭФ СПбГУ, 2011. С. 293–295. – 0,2 усл.п.л .

14. Лупырь А. А. Анализ условий возникновения секьюритизации активов // Социальноэкономическая роль денег в обществе: материалы шестой международной науч.-практ .

конференции. 24–25 декабря 2009 г. СПб.: Астерион, 2010. С. 147–150. – 0,3 усл.п.л .

15. Лупырь А. А. Основные этапы эволюции способов перераспределения сбережений в ходе развития механизма секьюритизации активов // Актуальные проблемы менеджмента в России на современном этапе: проблемы эффективного управления социальноэкономическими процессами в условиях кризиса мировой экономики: тезисы докладов науч.-практ. конференции. 4 декабря 2009 г. СПб.: ЭФ СПбГУ, 2010. С. 49–50. – 0,2 усл.п.л .

16. Лупырь А. А. Учреждение специализированной компании для проведения секьюритизации активов // Экономическая безопасность: современные проблемы: материалы весенней конференции молодых учных-экономистов. 23 апреля 2010 г. СПб.: ЭФ СПбГУ,

2010. С. 57–58. – 0,2 усл.п.л .

17. Лупырь А. А. Экономическая сущность и основные принципы секьюритизации активов // Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики: материалы 3 (14)-й международной научной конференции. 18–19 февраля 2010 г .

Сборник докладов. Т. 2. / Под ред. д.э.н., проф. В. Е. Леонтьева, д.э.н., проф .

Н. П. Радковской. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2010. С. 163–166. – 0,6 усл.п.л .

18. Лупырь А. А. Синтетическая секьюритизация активов как инновационная техника в банковской деятельности // Актуальные проблемы управления экономикой региона:

материалы шестой всероссийской науч.-практ. конференции. 23–24 апреля 2009 г. Отв. ред .

С. Н. Максимов. СПб.: СПбГИЭУ, 2009. С. 72–74. – 0,7 усл.п.л .

19. Лупырь А. А. Н. Х. Бунге: педагог, учный-экономист и министр финансов // История экономической науки в России: исследования и преподавание: материалы науч.-метод .

конференции. 2–4 апреля 2009 г. / Под ред. проф. Г. Г. Богомазова. Вып. 2. СПб.: ЭФ СПбГУ,

2009. С. 85–86. – 0,2 усл.п.л .

20. Лупырь А. А. Теоретико-прикладные аспекты секьюритизации активов // Предпринимательство и реформы в России: материалы пятнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов. 26–27 ноября 2009 г. СПб.: ЭФ СПбГУ, 2009 .

С. 239–240. – 0,2 усл.п.л .

21. Лупырь А. А. Секьюритизация как предпосылка возникновения мирового финансовоэкономического кризиса // Мировой экономический кризис и Россия: причины, последствия, пути преодоления: материалы международной научной конференции. 12–13 ноября 2009 г .

СПб.: ЭФ СПбГУ, 2009. С. 139–140. – 0,2 усл.п.л .

22. Лупырь А. А. Вклад Николая Христиановича Бунге в развитие финансовой науки и кредитного дела в России // Финансово-кредитные институты Санкт-Петербурга:

исторический опыт и современность: сборник докладов межвузовской науч.-практ .

конференции. 30 сентября 2009 г. / Под ред. проф. Г. Н. Белоглазовой. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. С. 60–64. – 0,6 усл.п.л .

23. Лупырь А. А., Белозёров С. А. Частичное досрочное погашение как фактор влияния на общую скорость досрочного погашения ипотечных кредитов // Проблемы и перспективы развития экономики регионов РФ: материалы всероссийской науч.-практ. конференции. 25 сентября 2009 г. Избербаш: ДГУ, 2009. С. 140–142. – 0,2 усл.п.л. (вклад автора – 0,1 усл.п.л.) .

24. Лупырь А. А. Влияние случайных ошибок на скорость досрочного погашения ипотечных кредитов // Предпринимательство и реформы в России: материалы весенней конференции молодых учных-экономистов «Инновации в современной экономике». СПб.:

ОЦЭиМ, 2009. С. 27–28. – 0,2 усл.п.л .

25. Лупырь А. А. Применение сценарного анализа при прогнозировании досрочного погашения ипотечных кредитов // Бизнес и общество: материалы пятой международной науч.-практ. конференции. 20–22 января 2009 г. СПб., 2009. С. 191–192. – 0,2 усл.п.л .

26. Лупырь А. А. Оценка инвестиций в ипотечные ценные бумаги методами сценарного анализа // Актуальные проблемы финансового мира: материалы науч. семинара студентов и аспирантов / Под ред. В. В. Иванова, Н. А. Львовой. СПб.: ОЦЭиМ, 2009. С. 11–13. – 0,2 усл.п.л .

27. Лупырь А. А. К вопросу о предпосылках возникновения секьюритизации активов // Учные записки Санкт-Петербургской академии управления и экономики. 2009. № 4 (26) .

С. 100–105. – 1,6 усл.п.л .

28. Лупырь А. А. Анализ финансовых инструментов вторичного рынка ипотечных кредитов // Учные записки Санкт-Петербургской академии управления и экономики. 2009. № 2 (24) .

С. 170–175. – 0,8 усл.п.л .

29. Лупырь А. А. Влияние оборота недвижимости на досрочное погашение ипотечных кредитов // Социально-экономическая роль денег в обществе: материалы пятой международной науч.-практ. конференции. 25–26 декабря 2008 г. СПб.: СПбАУЭ, 2008. С .

55–57. – 0,2 усл.п.л .

30. Лупырь А. А. Рефинансирование как фактор досрочного погашения ипотечных кредитов // Предпринимательство и реформы в России: материалы четырнадцатой международной конференции молодых учных-экономистов. 27–28 ноября 2008 г. СПб.: ОЦЭиМ, 2008 .

С. 214–215. – 0,2 усл.п.л .

31. Lupyr A. A., Belozerov S. A. Securitisation as a Precondition for the World Financial Economic Crisis Emergence // Problems and Trends of Economy and Management in the Modern

World. Proceedings of the International Conference, Sofia. 24.12.2012. Issue 1. Bulgaria, Sofia:

Science and Economy; Russia, Kirov: MCNIP, 2012. pp. 123–127. – 0,5 усл.п.л. (вклад автора –




Похожие работы:

«ГОСТ Р 5 0 2 6 7.0 -9 2 МЭК 6 0 1 1 8 8 ) ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СТАНДАРТ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ИЗДЕЛИЯ.МЕДИЦИНСКИЕ ЭЛЕКТРИЧЕСКИЕ Ч а с т ь 1, ОБЩИЕ ТРЕБОВАНИЯ БЕЗОПАСНОСТИ Издание официал...»

«СОЮЗ ПАУЭРЛИФТЕРОВ РОССИИ ТЕХНИЧЕСКИЕ ПРАВИЛА ДИВИЗИОНА "ЖИМ ЛЕЖА В СОФТ ЭКИПИРОВКЕ" Редакция 2018 СОДЕРЖАНИЕ ОБЩИЕ ПРАВИЛА ОБОРУДОВАНИЕ И ЕГО СПЕЦИФИКАЦИИ КОСТЮМ И ПРЕДМЕТЫ ЛИЧНОЙ ЭКИПИРОВКИ ВЗВЕШИВА...»

«Стихи и лимерики (limericks) на уроках английского языка Хохрина Л. В. г. Нижневартовск, ХМАО"Югра" Главное в работе учителя – стремление к тому, чтобы процесс обучения не был монотонным механическим воспроизведением материала, а превратился в творческий поиск. В з...»

«ОСЕЛЕДЦЕВА Инна Владимировна НАУЧНОЕ ОБОСНОВАНИЕ И РАЗВИТИЕ МЕТОДОЛОГИИ КОНТРОЛЯ КАЧЕСТВА КОНЬЯЧНЫХ ДИСТИЛЛЯТОВ И КОНЬЯКОВ 05.18.01 – Технология обработки, хранения и переработки злаковых, бобовых культур, крупяных продуктов, плодоовощной продукции и в...»

«База нормативной документации: www.complexdoc.ru МИНТРАНССТРОЙ ВСЕСОЮЗНЫЙ НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ИНСТИТУТ ТРАНСПОРТНОГО СТРОИТЕЛЬСТВА Утверждаю Зам. директора института Н.Б. СОКОЛОВ 16 мая1983 г. РУКОВ...»

«-1МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЛЕСА Н. П. Полуэктов, Ю. П. Царьгородцев, И. И. Усатов ЛАБОРАТОРНЫЙ ПРАКТИКУМ ПО ФИЗИКЕ Определение зависимост...»

«Содержание 1 Описание и работа.. 3 1.1 Назначение.. 3 1.2 Функции и технические данные.. 4 1.2.1 Функции.. 4 1.2.2 Технические данные.. 4 1.3 Описание домофона.. . 7 1.3.1 Блок вызова.. 8 1.3.2 Коммутатор... 8 1.3.3 Блок пи...»

«УГБ-800И УГБ-5000 УГБ-11500Е УГБ-1000И УГБ-5000Е УГБ-11500ЕТ УГБ-1100И УГБ-5000Е АВТО УГСБ-2000/100 УГБ-2500И УГБ-6000 УГСБ-4000/190 УГБ-3200И УГБ-6000Е УГСБ-4500Т/220 УГБ-3200ЕИ УГБ-6000Е АВТО УГСБ-2800/120И УГБ-2000 УГБ-6000ЕТ/6 кВт УГС...»

«Инструкция по эксплуатации подвесного мотора SUZUKI DF 2.5 ОГЛАВЛЕНИЕ ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ ДЛЯ ВЛАДЕЛЬЦА..3 РАСПОЛОЖЕНИЕ ИДЕНТИФИКАЦИОННОГО НОМЕРА МОТОРА.4 ТОПЛИВО И МАСЛА..4 КОНСТРУКЦИЯ МОТОРА..5 У...»







 
2019 www.mash.dobrota.biz - «Бесплатная электронная библиотека - онлайн публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.