WWW.MASH.DOBROTA.BIZ
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - онлайн публикации
 

«0050077/» Базанкова Вера Сергеевна ПРИНЦИПЫ и МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО КРИТЕРИЮ СТОИМОСТИ ХОЛДИНГА ...»

На правах рукописи

0050077/»

Базанкова Вера Сергеевна

ПРИНЦИПЫ и МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ

ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО КРИТЕРИЮ

СТОИМОСТИ ХОЛДИНГА

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

12ЯНВ20|2

Иваново - 2011

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химикотехнологический университет»

Научный руководитель: доктор технических наук, профессор Зайцев Виктор Александрович

Официальные оппоненты: Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Окороков Василий Романович кандидат экономических наук, доцент Астраханцева Ирина Александровна

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО «Ярославский государственный университет им. П.Г .

Демидова»

Защита состоится «21» января 2012 года в 9 - часов на заседании диссертационного совета Д212.063.04 при ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу:

153000 г. Иваново, пр. Энгельса, 7, ауд. Г 121 .

Тел.: (4932) 32-54-33 e-mail: nvbalabanova@mail.ru



С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» .

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет»

http://www.isuct.ru

Автореферат разослан « » декабря 2011г .

Ученый секретарь диссертационного совета: Балабанова Н.В .

I.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях постоянно увеличивающейся мобильности производства и капитала как на национальном, так и на мировом уровне на первый план выходят интегрированные бизнес-структуры. Однако уровень корпоративного управления финансами во многих российских компаниях холдингового типа находится на достаточно низком уровне, что при высокой значимости последствий принятых ими решений является крайне негативным фактором. Летивное использование схем ухода от налогообложения приводит к уменьшению доходной части бюджета России. Недостаточно глубоко и всесторонне проработанные решения по таким структурам могут привести к неоправданной ликвидации отдельных предприятий .

Достичь наибольшего эффекта от совместной деятельности можно, если целевой функцией финансового менеджмента будет оптимальный рост стоимости холдинга .

Предприятие, стоимость которого увеличивается, при прочих равных условиях, характеризуется меньшими рисками в части отдачи па вложенный капитал. Именно стоимостная концепция финансового менеджмента позволяет нивелировать риск банкротства предприятия .

Особую роль стоимостная концепция должна играть при оценке деятельности холдинговых структур в России, что позволит обеспечить комплексный подход при принятии решений относительно развития как производственных, так и других предприятий холдинга. В последние годы в системе финансового управления предприятием все большее внимание уделяется вопросам организации денежных потоков, оказывающих влияние на результаты его деятельности .



С развитием финансового менеджмента данная категория все больше обретает практическое применение и требует более глубокого рассмотрения в научно-теоретическом аспекте. Эффективное формирование, распределение и регулирование денежных потоков обеспечивает финансовую стабильность предприятий, и именно от решений в сфере распределения денежных потоков между предприятиями зависит стоимость всего холдинга. Все это подтверждает актуальность и целесообразность проведения данного научного исследования .

Степень разработанности проблемы.

Значительный вклад в исследование проблем создания, функционирования и финансового менеджмеета крупных корпоративных структур, в изучение становления корпоративной интеграции и перспектив ее развития внесли отечественные и зарубежные ученые и исследователи:

Р. Акофф, И. Ансофф, В.В. Бочаров и И.А. Бланк, Ю.Б. Винслав и многие другие .

Проблемы теории денежных потоков предприятий освещены в работах таких ЭК01ЮМИСТ0В, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, М.А. Гордеева, Л.А. Дробозина, О.В .

Ефимова, A.M. Ковалев, В.Е. Леонтьев, В.А. Слепов, Е.С. Стоянова .

Значительный вклад в разработку проблем финансового управления холдингом и корпорацией внесли отечественные ученые: Е.В. Великанов, Д.В. Винницкий, А.Р .

Горбунов, Н.В. Клочкова, В.И. Колибаба, Д.И. Нехотин, В.Р. Окороков, К.Я .

Портной, Н.Ю. Псарева, Ю.А. Соколов, И.С. Шиткина, Ю.П. Ямпольский .

Теория оценки стоимости компаний в зарубежной и отечественной науке нашла глубокое освещение. Широкое распространение получили труды западных экономистов Кл. Гриффита, Ш. Пратта, Р. Кэлли, К. Уилсона, Дж. Фишмена, Ф .

Белла, Дж. Ольсона, С. Стюарта, О. Эдгара, Эдвардса. Попытки найти способы разрешения специфических проблем оценки российскими учеными осуществлялись В.В. Григорьевым, А.Г. Грязновой, Ю.В. Козырем, И.М. Осгровкиным, М.А .

Федотовой и другими. Вместе с тем теория оценки бизнеса является наиболее динамично развивающейся дисциплиной среди направлений оценки .

Теоретическая основа и практическая значимость стоимостной концепции финансового менеджмента освещены в работах многих ученых. Основополагающий вклад в разработку стоимостного подхода к управлению предприятием внесли зарубежные экономисты А. Дамодаран, Т. Коллер, Т. Коупленд, Дж. Муррин, А .

Раппопорт. Перспективными являются исследования И.А. Бланка, Е.В. Дубровской, И.А. Егерева, С. Мордащова, И. Ивашковской, Ю.В. Козыря. Необходимо также выделить других российских ученых в сфере разработки проблем стоимостного подхода к финансовому менеджменту: И.А. Астраханцеву, В.В. Баранова, Д.Л .

Волкова, С.Е. Дубову, И.В. Иванова, В.В. Криворотова, И.Г. Кукукину, Э.Т. Кулиеву, И.А. Смирнову, М.А. Федорову .

Отдавая должное вкладу многих исследователей в разработку данной тематики, отмечаем, что до сих пор стоимостной подход в рамках финансового менеджмента имеет разрозненный и, подчас, противоречивый вид .



Поэтому многие вопросы, связанные с применением российскими компаниями стоимостного подхода, остаются малоизученными и дискуссионными. Зарубежные методические подходы часто внедряются на отечественных предприятиях без учета специфики экономической ситуации в стране, особенностей законодательной базы, специфики статей финансовой отчетности. Кроме того, стоимость важно рассматривать как критерий принятия управленческих решений в холдингах .

Существует необходимость дальнейшей разработки вопросов управления денежными потоками внутри холдинга во взаимосвязи с его стоимостью. Важно показать, оптимальные денежные потоки холдинга способствуют росту стоимости .

На основе изучения и систематизации научных работ по данной проблематике бьшо вьивлено, что требуют проработки вопросы совершенствования принципов и методов распределения денежных потоков между взаимозависимыми предприятиями холдинга (корпорации), направленные на рост стоимости компании в целом .

Целью диссертации является разработка принципов и подхода к эффективному распределению денежных потоков между предприятиями по критерию стоимости холдинга .

В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены следующие задачи :

1. Уточнить понятие и предложить классификацию холдингов, имеющих ярко выраженные особенности при формировании и распределении денежных потоков, учитывающие специфику российских условий их деятельности .

2. Сформулировать принципы и обосновать методы оценки стоимости холдинга на основе стоимостной концепции финансового менеджмента .

3. Предложить классификацию денежных потоков холдинга по признакам, реализующим целевую задачу диссертации .

4. Обосновать критерий оптимизации распределения денежных потоков холдинга, эффективно реализующих целевые задачи его деятельности .

5. Предложить подход, позволяющий эффективно распределить денежные потоки внутри холдинга по критерию стоимости .

Объектом исследования выступают финансы предприятий, функционирующих в составе холдинговьк структур .

Предметом исследования является движение денежных потоков в холдинговой компании, формирующих ее стоимость .

Соответствие специальности.

Диссертационная работа соответствует следующим пунктам Паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:

п.3.9. Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора;

п. 5.3. Теория и методология оценки стоимости бизнеса .

К основным результатам данного исследования, обладающим, по мнению автора, признаками научной новизны, можно отнести следующие:

1. Предложена расширенная классификация холдингов путем введения дополнительного классификационного признака - корпоративный и управленческий контур .

2. Сформулирована система принципов оценки стоимости холдинга, включающая как традиционные, так и вновь предложенные принципы: синергии, самоокупаемости и самофинансирования, инвестиционной активности, сравнения, своевременных и наиболее эффективных изменений, цикличности, позволяющие эффективно распределять денежные потоки и отличающиеся от традиционного подхода нацеленностью на выполнение целевых задач холдинга .

3. Разработана классификация денежных потоков холдинга, отличающаяся от существующих выделением четырех групп признаков (по содержанию, методу, характеру и направлению) и введением дополнительных признаков, отражающих особенности структуры холдинга .

4. Обоснован критерий распределения денежных потоков между звеньями холдинга, особенностью которого является нацеленность на размеры трансфертной выручки каждого звена .

5. Предложен подход к эффективному распределению денежных потоков между звеньями российских холдингов, отличающийся от существующих тем, что стоимость выступает критерием распределения денежных потоков при использовании различных методов (схем) распределения денежных потоков (процессинговый и агентский) между предприятиями внутри холдинга .

6. Разработан обобщенный алгоритм оценки стоимости российских предприятий, предполагающий использование доходного подхода и методов, учитывающих интересы стейкхолдеров .

Информационно-эмпиричеа^ю базу диссертационного исследования составляют данные бухгалтерской и статистической отчетности предприятий;

материалы научно-практических конференций; информация, опубликовшшая в отечественной научной литературе и периодической печати; экспертные оценки;

материалы, размещенные в Интернете, и данные ЦБ РФ. Нормативно-правовую основу работы составили федеральные законы, нормативные правовые акты Правительства РФ в сфере государственного регулирования корпоративного сектора .

Все это позволило обеспечить репрезентативность исходных данных, надежность методологического инструментария, научную обоснованность ключевых выводов и положений диссертации .

Методологической основой исследования выступает диалектический метод познания, предполагающий изучение экономических отнощений и явлений в развитии и взаимосвязи, дедуктивный метод и метод индукции .

В процессе решения поставленных в диссертационной работе задач применялись статистические методы научного исследования и методы финансового менеджмента, финансового анализа и оценочные технологии .

Теоретическая значимость результатов. Основные положения диссертационной работы, по мнению автора, вносят определенный вклад в развитие теории и методологии оценки стоимости российских холдинговых структур .

Результаты исследования могут служить основой для дальнейших теоретических разработок в области корпоративного и финансового менеджмента производственных и сбытовых предприятий, функционирующих в рамках холдингов и корпораций .

Практическая значимость работы заключается в возможности использования полученных автором результатов в финансовом менеджменте холдингов. Авторский подход позволяет выбрать схему взаимоотношений между предприятиями холдинга собственниками компании и топ-менеджерами. Кроме того, результаты исследования могут- быть использованы в деятельности оценщиков и бизнес-консультантов .

Наиболее значимые положения диссертации можно применять в таких учебных курсах, как «Финансовый менеджмент», «Оценка стоимости компании», «Корпоративный менеджмент» .

Апробация результатов исследования.

Основные положения диссертационного исследования докладывались на следующих научно-практических конференциях:

IV Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика» (2007 г.), Ярославль, ЯВФЭИ;

V Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика» (2008 г.), Ярославль, ЯВФА;

региональной научно-практической конференции «Экономика регионов России в условиях глобального финансового кризиса» (2009г.), Иваново, ИГХТУ;

международной научно-практической конференции «Инновационное развитие экономики России: ключевые проблемы и решения» (2010г.), Иваново, ИГХТУ .

Структура диссертации определяется поставленной целью и задачами исследования. Композиционно диссертация состоит из введения, трех глав основного текста, заключения, списка литературы и приложений .

Основное содержание работы

изложено на 168 страницах машинописного текста. Диссертация содержит 39 таблиц, 17 рисунков, 9 приложений, список литературы, насчитывающий 148 наименований .

Публикации по теме исследования. Основные положения диссертации нашли отражение в 11 публикациях, общим объемом 9,52 п.л. (в т.ч. вклад соискателя - 5,51 П.Л.), из них по 1 главе в 2 монографиях, опубликованных докладов в материалах научных конференций - 3, статей - 6 (из них в журналах, включенных в перечень ВАК-3) .

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, проанализирована степень проработанности проблемы, определены цель и задачи исследования, сформулированы предмет и объект исследования, научная новизна, теоретическая и практическая значимость .

Первая глава "Стоимостная концепция финансового менеджмента в холдингах как основа распределения денежных потоков" посвящена исследованию основ концепции, ориентированной на стоимость холдинга .

Уточнена сущность и определение понятий "холдинг" в РФ и денежный поток холдинга; разработана классификации холдинговых структур. Составлена классификация денежных потоков холдинга, отражающая специфику отношений между предприятиями холдинга Раскрыты особенности российских холдингов, выявлены факторы стоимости холдинговых структур .

Вторая глава "Методологические и методические подходы к оценке стоимости холдинговых компаний" содержит исследование и систематизацию методических основ оценки стоимости в рамках трех основных подходов (затратный, рыночный, доходный); дает характеристику показателей создания стоимости;

позволяет выявить особенности каждого метода оценки и указывает те из них, применение которых наиболее целесообразно в российских условиях ведения бизнеса; вводит понятие «трансфертная выручка»; обосновывает методику распределения денежных потоков между предприятиями на основе итоговой оценки стоимости холдинга и, в первую очередь, квазихолдинга .

Третья глава "Апробация нового подхода к распределению денежных потоков в рамках финансового менеджмента химического квазихолдинга" представляет результаты оценки эффективности взаимосвязанных предприятий холдинга и компании в целом по критерию стоимости на конкретном примере;

содержит обоснование необходимости распределения денежных потоков в рамках данного холдинга; обосновывает оптимальный выбор условий распределения денежных потоков холдинга и схем взаимоотношений по критерию стоимости .

В заключении диссертации изложены основные результаты исследования .

И1. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА

ЗАЩИТУ I. Предложена расширенная классификация холдингов путем введения дополнительного классификационного признака - корпоративный и управленческий контур .

Холдинг (в широком смысле) - это совокупность основной (материнской, управляющей) компании и дочерних предприятий .

Для большинства авторов типичными критериями классификации выступают следующие: отраслевая структура, территориальный охват, объект управления, преобладающая форма собственности, основная сфера деятельности. Псарева Н.Ю .

дополнила классификационные признаки правами собственности, Этезов А.Х. ввел критерий - современный принцип интеграции .

Заслуга автора - классификация в зависимости от корпоративного (структура связей на основе прав собственности и правовых механизмов) и управленческого контура (распределение прав ставить цели и задачи и контролировать их достижение), а также обобщение всех'возможных вариантов (рис.1.) .

Отметим, что отсутствует механизм внутрикорпоративных отношений, который позволял бы эффективно распределять денежные потоки между предприятиями, способствовал бы снижению степени зависимости от поставщиков, оптимальному внутрифирменному финансированию и координации инвестиций. Для решения этой проблемы рекомендуется применить стоимостную концепцию финансового менеджмента

ПРИЗНАКИ ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ХОЛДИНГОВЫХ СТРУКТУР

–  –  –

Объект Финансовый («чистый») Производственный холдинг Смешанный холдинг управления (основан на долевом участии с (основное общество (контролирует и преобладанием функций занимается производством) занимается финансиро вания) бизнесом) Рис. I. Классификация холдинговых структур

2. Сформулирована система принципов оценки стоимости холдинга, включающая как традиционные, так и вновь предложенные принципы:

синергии, самоокупаемости и самофинансирования, инвестиционной активности, сравнения, инновационных изменений, цикличности, позволяющие эффективно распределять денежные потоки и отличающиеся от традиционного подхода нацеленностью на выполнение целевых задач холдинга .

Распределение денежных потоков будем рассматривать как процесс целенаправленного поиска рационального варианта распределения внутренней трансфертной выручки в рамках законодательства РФ (ПК РФ) и заранее определяемых границ окупаемости и вариантов распределения остальных видов финансовых потоков в зависимости от схемы по критерию стоимости холдинга как суммы стоимостей всех его предпршггий .

К фундаментальным принципам оценки автором добавлены принципы, предопределяющие особенности предлагаемой методики (табл.!), а именно синергия, самоокупаемость и самофинансирование, инвестиционная активность, сравнение, своевременные и наиболее эффективные изменения, цикличность. Краткая характеристика предлагаемых принципов дана также в таблице 1 .

Таблица 1 Система принципов оценки стоимости холдинга, предназначенная для

–  –  –

Именно итоговая (фундаментальная, балансовая и добавленная) стоимость позволяет установить рациональный вариант распределения денежных потоков внутри холдинга в зависимости от целевых задач его деятельности .

Трансфертная цена - основной специфический фактор стоимости, инструмент формирования денежных потоков внутри холдинга .

На территории РФ трансфертное ценообразование в холдингах используется для искусственного перераспределения прибыли между юридическими лицами в целях минимизации налогообложения, а также аккумулирования прибыли в структурах, зарегистрированных в зонах с льготным налогообложением. В исследовании трансфертные операции рассмотрены с позиции финансового инструмента распределения потоков .

Автор исследует проблему распределения денежных потоков, акцентируя внимание не на установлении трансфертной цены, а на установлении и последующем распределении трансфертной выручки .

В теоретический оборот финансового менеджмента введено понятие «трансфертная выручка», выступающая в качестве ключевого параметра в процессе формирования и распределения денежных потоков между звеньями холдинга и оказывающая принципиальное значение на величину их стоимости .

Внутренняя «трансфертная выручка» - величина выручки от продажи продукции (оказания работ, услуг), распределяемая между подразделениями компании или компаниями внутри группы. Устанавливается либо руководством, либо в результате договорных отношений между предприятиями в зависимости от типа холдинга. Внутренняя трансфертная выручка вместе с вознаграждением образуют рыночную выручку от продажи продукции (оказания работ, услуг) .

В договоре между звеньями холдинга указывается сторона, которой полагается это вознаграждение, сверх оговоренных процентов за осуществляемую деятельность .

В агентской схеме вознаграждение обычно полагается производственному звену. Для схемы процессинга такой стороной будет торговый дом. Кроме того, в общем случае, когда в холдинге есть управляющая (материнская) компания, вознаграждение полагается именно ей .

Итоговыми показателями каждого метода являются размеры (доля) трансфертной выручки, оговариваемые в соглашениях между взаимозависимыми сторонами, и уже от ее величины пропорционально объемам и структуре товарного ассортимента на основании выбранного метода трансфертного ценообразования устанавливают конкретные трансфертные цены .

Распределение потоков холдинга рассмотрено в общем виде без управляющей компании как самостоятельного юридического лица (рис. 3), т.к. этому вопросу в наименьшей степени уделяется внимание в научной литературе. Отметим, что под звеньями холдинга в этом случае рассматриваются производственное и сбытовое предприятия (торговый дом) .

–  –  –

ПРИМЕЧАНИЕ к рис. 3, 1 (3) - Трансфертная выручка производственного Гфедприятия (торгового дома) 2 (4) Денежные средства на оплату счетов за сьфье и материалы, прочие статьи затрат себестоимости, основных фондов 5 (6) - Вознафажяение производственного предприятия (торгового дома) 7 (8) - Огиошения собственности и управления (вклады в уставный капитал) 9 - Огаошения взаимозависимости 10 - Движение сырья и основных материалов, оборудования и т.д .

И (12) - Движение готовой продукции 13 - Движение денежных средств от покупателя (оштата продукции) 14 - Движение денежных средств от организации-плательщика к поставщикам на оплату основных производственных фондов и др .

15 - Движение денежных федств от организапии-плательщика к поставщикам сырья, материалов и прочих видов продукции и услуг в части о б о р о т т и активов

–  –  –

Установление оптимального распределения внутренней трансфертной выручки внутри холдинга рассматривается как ключевой этап формирования наибольшей стоимости интегрированной структуры в краткосрочном периоде .

Подразумевается установление границ распределения внутренней «трансфертной выручки» подразделений (а - нижняя, Ь - верхняя), которые определяются минимальной окупаемостью затрат (себестоимости и коммерческих расходов, без управленческих и иных статей расходов) производства и торгового дома .

Далее в пределах этих границ составляется модифицированная отчетность. В каждом конкретном случае необходимо установить значения 1» - доли производственного подразделения, - доли ТД во внутренней трансфертной выручке, при которых целевые функции внутренней стоимости холдинговой компании и добавленной стоимости (У|) максимальны .



5. Предложен подход к эффе1сгивному распределению денежных потоков между звеньями российских холдингов, отличающийся от существующих тем, что стоимость выступает критерием распределения денежных потоков при использовании различных методов распределения денежных потоков (процессинговый и агентский) меаду предприятиями внутри холдинга .

Обзор литературы и практики показал, что в настоящее время отсутствуют научно-методические основы выбора формы взаимоотношений и самого вида организационных преобразований в холдинге. Нередко выбра1п1ый путь становится ошибочным. Именно форма взаимоотношений или схема движения денежных потоков внутри холдинга определяет совокупную стоимость компании в целом .

Разработанный подход учитывает ключевое значение подобных изменений .

Цель - оптимально распределить денежные потоки (в первую очередь, трансфертную выручку) внутри холдинга так, чтобы максимизировать стоимость холдинга в краткосрочном периоде в целом при эффективном функционировании производственного подразделения .

Задачи:

- выбрать варишггы развития отношений между предприятиями холдинга; - уточнить условия распределения трансфертной выручки и др. видов денежных потоков внутри холдинга; - определиться с методами оценки стоимости как главного критерия, принятия решения; - оценить стоимость всех элементов компании и компании в целом по каждому из возможных вариантов распределения денежных потоков и выбрать наиболее эффективный из них .

Система показателей (методов), среди которых следующие: 1) затратный подход, где итоговым показателем выступает стоимость чистых активов; 2) доходный подход и два его основных метода: метод денежных потоков и остаточных прибылей;

3) метрики эффективности .

Последовательность проведения аналитического исследования представлена на рис,4 .

Первый этап подразумеваегг оценку стоимости предприятий до каких-либо изменений. Инструментарий оценки стоимости представлен на рис. 5 .

Второй этап предполагает выбор возможной формы взаимоотношений между звеньями холдинга. В первую очередь, нас интересуют взаимоотношения между производственными и сбытовыми предприятиями холдинга в рамках процессшговых и агентских отношений .

Этапы с третьего по седьмой составляют основу формирования вариантов распределения денежных потоков по различным направлениям в рамках холдинга между всеми звеньями и тесно взаимосвязаны друг с другом. Подразумевается установление вариантов распределения внутренней «трансфертной» выручки подразделений (внутри границ а - нижняя, Ь - верхняя). После выбора условий распределения внутренней трансфертной выручки по каждому варианту в этих границах распределяются другие денежные потоки, доля подразделений в которьк зависит от отрасли, метода распределения. Таким образом, формируется модифицированная отчетность для каждого варишгга .

Последующие этапы - выбор оптимального варианта распределения потоков между предприятиями на основе стоимостных методов .

На восьмом этапе подразумевается проведение оценки при различных вариантах распределения внутренней трансфертной выручки, исходя из данных модифицированной отчетности .

–  –  –

5этап. Установление рыночной в ы р у ч к и от продажи продукции (оказания работ, услуг) 6 этап. П л а н и р о в а н и е входявшх и исходящих денежных потоков, расчет чистой прибыли звеньев 7 этап. Составление проектного баланса (разделение а к т и в о в, обязательств между звеньями) 8 этап. О ц е н к а стоимости бизнеса по показателям после предполагаемых изменений условий - У(!„],) 9 этап. Выбор по крш-ерию стоимости (\'(|.о.)) наиболее эффективных условий распределения ®етГР?Н.вей Традефертвой^^^ между подраз^телепиами холдинга

–  –  –

10 этап. Сравнение показателей стоимости за несколько периодов при различных формах взаимоотношений, выбор по критерию максимизации стоимости и с учетом внешних условий

–  –  –

ПРОЦЕССИНГОВЫЕ АГЕНТСКИЕ

ОТНОШЕНИЯ ОТНОШЕНИЯ

–  –  –

Рис. 4. Последовательность этапов эффективного распределения денежных потоков между предприятиями по стоимости холдинга На девятом этале выбора наиболее эффективных, условий взаимоотношений между предприятиями не всегда выбор процента однозначен, так как во внимание следуегг принимать большое число стоимостных показателей, величина которых максимальна не обязательно при одной и той же величине процента, тогда выбор следует делать исходя из большего числа совпадений или по целевым мотивам .

В рамках десятого этапа по главному критерию максимизации стоимости предлагается целесообразный выбор конкретной формы внутрихолдинговых отношений .

Считаем, что подход применим для большинства типов холдингов с внесением некоторых корректив .

Апробация данного подхода проведена на примере химического квазихолдинга, состоящего из предприятий ОАО «Ивхимпром» и ООО «ТД «Ивхимпром»» .

По результатам анализа данных по химическому холдингу отмечено, что стоимость компании в целом по итогам 2005-2008 г.г. незначительна. Причина неправильное распределение денежных потоков между его предприятиями .

По итогам апробации нового подхода к распределению денежных потоков внутри холдинга по его стоимости получены следующие результаты .

Для агентской схемы взаимоот1юшений выручка торгового дома (ТД) должна находиться в границах от а=11% до Ь=20% от общей внутренней трансфертной выручки, а при использовании процессинга выручка производства должна составлять от а=29% до Ь==45% от общей внутренней трансфертной выручки .

Наибольшая стоимость компании (Упих) формируется именно при агеетской схеме, что предопределяет выбор этой формы взаимоотношений .

По критерию стоимости определены оптимальные варианты распределения внутренней трансфертной выручки между торговым и производственным предприятиями холдинга в рамках агентской схемы, которые в зависимости от периода будут следующими: 2005 -2006 г.г. -,,=13% в пользу ТД, 1^=87% производственному подразделению, 2007 год - 1х=89%, 2008-2009 г.г. год и т.д. -1,,=17%, 1^=83% .

6. Разработан обобщенный алгоритм оценки стоимости российских предприятий, предполагающий использование доходного подхода и методов, учитывающих интересы стейкхолдеров .

Главная роль отводится методам оценки стоимости бизнеса в рамках доходного подхода, так как мы рассматриваем холдинг как бизнес, который приносит доход .

В работе систематизирована имеющаяся информация и представлены результаты исследования методов доходного подхода и метрик эффективности .

Учтены следующие важные аспекты: сложность, возможность разложения на факторы стоимости, включенность ожиданий, особенности применения, положительные и отрицательные характеристики каждого метода и др. Это позволило сформулировать рекомендации по выбору того или иного инструмента в зависимости от конкретной ситуации или цели проведения оценки, а также согласовать результаты по каждому из методов оценки стоимости .

Обобщение существующего опыта многих исследователей выступает основой формирования алгоритма оценки стоимости предприятия (рис. 5) .

Выбрав метод, оценщик должен определить исходные показатели оценки .

Важным этапом является определение ставки \УАСС. в расчете которой задействована стоимость собственного капитала (к^) и долга (к^), величины собственного капитала (Е) и долга (О). Стоимость собственного капитала предлагается оценивать по модели САРМ: кЕ = 6 + Р*(Кп1 - к), где: 5 - безрисковая ставка, равная ставке рефинансирования ЦБ РФ, Кщ рыночная доходность портфеля ценных бумаг, р - измеряет чувствителыюсть доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса и является отражением систематического риска .

ВЫБОР ЦЕЛИ (УСЛОВИЙ) ОЦЕНКИ И НАБОРА ИНСТРУМЕНТОВ НА ОСНОВЕ

АВТОРСКОЙ ГРУППИРОВКИ МПОДОВ

–  –  –

Пришедеиие прогнох значений к их текущей стоимости [ Поивеление постпоогноз. знач. к те1сушей стоимости Обоснованная текущая ценность капитала = Обоснованная текущая стоимость фирмы - стоимость долга

–  –  –

4. Согдасоааяие результатов, полученных в рамках применяемых методов

5 ИТОГОВОЕ ЗНАЧЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

–  –  –

П Р И М Е Ч А Н И Е к рис.5:

1,2. Для определения свободного денежного потока (FCF) и остаточной операционной прибыли (REDI):

- чистая прибыль д о процентных платежей ЕВ1=Л7 + nfl - Т), где N - чистая прибыль; г - процентные расходы; Т - ставка налога на прибыль,

- чистые активы (NA), рассчитанные как разница валюты баланса и кредиторской задолженности, по которой не предусмотрены скидки в случае ранней оплаты (беспроцентная);

Экономическая добавленная стоимость {EVA) есть своеобразная модификация остаточных прибылей, н о с учетом корректировок .

3. Для определения добавленной денежной стоимости (С VA) по модели Вессенридера-Оггосона:

- операционный денежный поток (OCF), где EBIDT - валовая прибыль; ±AWC - изменение оборотного капитала, под которым понимается совокупность оборотных активов, кредиторской задолженности и прочих крапсосрочных обязательств; Г - нестратегические инвестиции (вложения в текущую деятельность), фактический операционный денежный поток (AOCF), - амортизация отчетного года (DEP), - требуемый операционный денежный поток (OCFD) .

Еще один вариат-: C V A = (CFROI - WACC)«GI, где C F R O I - денежная рентабельность инвестиций норма доходности уже осуществленных валовых капиталовложений (GI) .

Кроме того используется индекс доходности: 1С V A=XPV_ AOCF / X PV_ OCFD, где PV AOCF и PV_ OCFD - операционный денежный поток с учетом фактора времени и требуемый операционный денежный поток с учетом фактора времени (от 1 до п) .

4. Для определения добавленной акционерной стоимости (SVA):

- изменение величины чистых активов (ДЫА), - изменение величины чистой прибьши до процентных платежей (ДЕВ1) .

п- период расчета .

Установление линейной зависимости между доходностью рыночного индекса за период (х) и доходностью акции за тот же период (у) позволяег определить значение искомого коэффициента: р = ковариация(х,у) / дисперсия (х). Сложность оценки р в российских условиях осложняется тем, что далеко не у всех предприятий акции котируются на фондовых биржах. Поэтому предлагается находить Р как медианное по отрасли, а затем учесть структуру капитала .

Одним из сложнейших этапов выступает прогнозирование. Постпрогнозные величины предопределяют остаточную стоимость по завершении прогнозного периода. Далее осуществляются расчеты стоимости бизнеса .

Затем необходимо согласовать и скорректировать полученные величины стоимости. Решение вопроса, какой вес придать различным стоимостным оценкам, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки .

Существуют два базовых метода взвешивания: метод математического взвешивания и метод субъективного взвешивания. Считаем, что одним из продуктивных методов решения таких задач может быть построение комплексного показателя стоимости предприятия на основе методов экспертных оценок и расстановки приоритетов, который в последнее время находит все большее применение для решения таких задач, где качественной стороне явлений необходимо придать количественную определенность .

К положительным особенностям данного алгоритма относятся:

1) универсальность, которая объясняется тем, что:

- данный алгоритм учитывает две модели доходного подхода, а также несколько метрик эффективности, что в свою очередь упрощает их комбинацию и/или различные корректировки между ними, - применим для любого предприятия и любых заинтересованных сторон, - алгоритм предусматривает различные цели оценки;

2) простота применения, которая обусловлена тем, что:

- определены исходные показатели, большинство из которых включаются в отчетность организаций, - модель достаточно компакта и при этом учтены все этапы оценки стоимости;

3) выступает инструментарием для выбора оптимального варианта распределения денежных потоков внутри холдинга .

П1. список основных РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ

ДИССЕРТАЦИИ

1. Публикации в изданиях по списку ВАК РФ

1. Базанкова B.C. Методические подходы к оценке и оптимизации стоимости в рамках финансового менеджме1гга холдинговых структур / Базанкова B.C.// Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством - 2011. - № 01 .

-С.31-41.-1,2п.л .

2. Базанкова B.C. Разработка алгоритма управления стоимостью холдинговых структур в России/Базанкова B.C., Зайцев В.Л.//Аудит и финансовый анализ. -2010. - № 4. -С.152-158 .

- 0,8 п.л. (в т.ч. 0,4 п.л. соискателя)

3. Базанкова B.C. Управление стоимостью компании: теоретические и методические подходы /Базанкова B.C., Брусова A.C.// Научный журнал «Вестник ИНЖЭКОНа» - 2007. с.306-313. - 0,5 п.л. (в тч. 0,25 п л. соискателя)

2. Прочие публикации

4. Базанкова B.C. Управление стоимостью холдинговых компаний в России как управленческая инновационная технология /Базанкова B.C., Зайцев B.A.II Сборник материалов международной научно-пракгической конференции «Инновационное развитие экономики России: ключевые проблемы и решения» (28-30 октября 2010г.) - Иваново ГОУВПО ИГХТУ, 2010г. - С. 38-39. - 0,12 п.л. (в т.ч. 0,06 п.л. соискателя)

5. Базанкова B.C. Управление холдингом на основе критерия стоимости /Базанкова B.C., Зайцев В.А.1/ Исследование проблем функционирования и развития региональной экономики /научное издание/ Под. ред. Проф. Б.А. Зайцева; ГОУ ВПО ИГХТУ. Иваново, 2010. - Глава 10. - С. 161-184. - 1,5п.л. (втч. 0,75 пл. соискателя)

6. Базанкова B.C. Разработка алгоритма проведения оценки стоимости предприятия /Базанкова В. С.// Современные наукоемкие технологии. - 2009. - №4. - С. 18-27. - 1 п.л .

7. Базанкова B.C. Управление стоимостью холдинговых структур/ Базанкова В. С.// Материалы V Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов «Молодежь и экономика», том III.- Ярославль, ЯВФА, 2008г. - с. 8-9. -0,12 п.л .

8. Базанкова B.C. Методические подходы к оценке стоимости предприятия /Базанкова B.C., Брусова А. С.// Экономические системы: моделирование, анализ и прогнозирование/ Научное издание/ Под ред. проф. В.А. Зайцева; ГОУ ВПО Иван. гос. хим.-технол. ун-т .

Иваново, 2008. - Глава 18, - С. 308-337. -1,6 п.л. (в т.ч. 0,8 п.л. соискателя)




Похожие работы:

«УСТРОЙСТВО КОНТРОЛЯ ЗАГАЗОВАННОСТИ И РЕЖИМОВ УНИВЕРСАЛЬНОЕ УКЗ-РУ Руководство по эксплуатации ЯГКП.407729.001 РЭ СОДЕРЖАНИЕ 1. Описание и работа устройства 3 1.1. Назначение устройства _ 3 1.2. Технические характеристики 5 1.3. Состав изделия 8 1.4. Устройство и работа 8 1.5. Средст...»

«ЗАО "ПРОМТЕКС" Измерительные технологии. Испытательные стенды Комплексные решения ПРОМТЕКС Измерительные технологии. Испытательные стенды Комплексные решения. Проектирование. Поддержка. MAGTR0L Крутящий момент. Динамометры. Тормоза. Стенды Весоизмерительные технологии. Спецдатчики POWE...»

«ФЕДЕРАЛЬНАЯ СЛУЖБА ПО НАДЗОРУ В СФЕРЕ ЗАЩИТЫ ПРАВ ПОТРЕБИТЕЛЕЙ И БЛАГОПОЛУЧИЯ ЧЕЛОВЕКА ГЛАВНЫЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ САНИТАРНЫЙ ВРАЧ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ПОСТАНОВЛЕНИЕ от 25 сентября 2007 г. N 74 о введении в действие новой редакции санитарно-эпидемиологических правил и нормативов санпин 2.2.1/2.1.1.1200-03 санитарно-защ...»

«ЗАО "СВЯЗЬ ИНЖИНИРИНГ" ИСТОЧНИК БЕСПЕРЕБОЙНОГО ПИТАНИЯ с функцией автономного тестирования аккумуляторной батареи ИБП7-48/750-15.N-КТА на блоках питания БП-3,0/48М Руководство по эксплуатации ДЕШК.436747.005-19 РЭ 2011 г. ДЕШК.436747.005-19 РЭ ДЕШК.436747.005-19 РЭ СОДЕРЖАНИЕ 1 ВВЕДЕНИЕ 2...»

«Мониторинг событий, оказывающих существенное влияние на функционирование и развитие мировых энергосистем 09.10.2015 – 15.10.2015 Elering ввел в эксплуатацию первый подводный кабель 110 кВ Системный оператор Эстонии Elering завершил ввод в эксплуатацию подводного кабеля длиной 8 км напряжением 110 кВ между материковой частью и...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ ГОУ ВПО "УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЛЕСОТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ" Кафедра экономической теории Л.Д. Самарская МЕЖДУНАРОДНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ "ШОС" Методические рекомендации к изучению курса "Мировая экономика" для ст...»

«ОТЧЕТ САО РАН 2010 SAO RAS REPORT 5 НАУЧНЫЙ ШТАТ OBSERVATORY ОБСЕРВАТОРИИ SCIENTIFIC STAFF В 2010 г. научно–исследовательские работы велись в In 2010 the scientific research was done in 21 scientific 21 структурном научном подразделении (3 отдела, subdivisions of the Obs...»

«ПАСПОРТ Контрольно-кассовая техника "Меркурий-МФ" АВЛГ 632.00.00-50 ПС Качество изделия обеспечено сертифицированной IQNet системой качества производителя, соответствующей требованиям ГОСТ ISO 9001-2011 (ISO 9001:2008). Производитель имеет сертификат Органа по сертификации Германии – DQS на соответстви...»




 
2019 www.mash.dobrota.biz - «Бесплатная электронная библиотека - онлайн публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.