WWW.MASH.DOBROTA.BIZ
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - онлайн публикации
 

«РАМАЗАНОВ СЕЙФУЛЛАХ АГАЕВИЧ МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ ...»

II III I l l l l l l l l l l l III III

На правах рукописи

РАМАЗАНОВ СЕЙФУЛЛАХ АГАЕВИЧ

МЕТОДЫ И ИНСТРУМЕНТЫ

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

БАНКА РОССИИ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

1 2 МА° 2G'i2 Иваново - 2012

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева»

Научный консультант: Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Соколов Юрий Анатольевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Масленников Владимир Владимирович (Ивановский государственный химикотехнологический университет) доктор экономических наук, профессор Аленин Владимир Викторович (Костромской государственный технологический университет) доктор экономических наук, профессор Радковская Надежда Петровна (Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов)

Ведущая организация: ФГБУН Институт экономики РАН

Защита состоится «17» марта 2012 г. в 13-00 на заседании диссертаци­ онного совета Д 212.063.04 при ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу 153000, г. Иваново, пр. Ф.Энгельса, д. 7, аудитория Г-121 .



Тел. (4932) 32-54-33, e-mail: n v b a l a b a n o v a @ m a i l. r u .

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Ива­ новский государственный химико-технологический университет» .

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на офици­ альном сайте ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химикотехнологический университет» http://isuct.ru .

Автореферат разослан Аф&^1Я 2012 г .

Ученый секретарь Ъг& диссертационного совета Н.В. Балабанова

I.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Вопросы организации денежного обращения в стране, соответствующие целям развития экономики, которые ежегодно формулируются политическим руководством страны, являются од­ ними из актуальных и требующих постоянного внимания, как со стороны монетарных властей, так и исследователей. В классической научной литера­ туре, как правило, тиражируется достаточно традиционная схема реализации денежно-кредитной политики: перечень целей, задач, методов и инструмен­ тов, с помощью которых Банк России реализует основные цели денежнокредитной политики .

Вместе с тем, в стороне от рассмотрения зачастую остаются следую­ щие проблемы: как и с какой эффективностью используется тот или иной ме­ тод и инструмент денежно-кредитной политики, какова эффективность воз­ действия его в конкретной ситуации при наличии «внешних шоков» и нераз­ витости механизмов рыночной саморегуляции в нашей стране, и при условии отсутствия действенных механизмов диагностики и прогнозирования эконо­ мических процессов. Особое значение приобретает анализ результативности проводимых мероприятий в сфере денежно-кредитного регулирования. В конечном итоге, недостаточно исследован вопрос о причинах низкой эффек­ тивности проводимой денежно-кредитной политики .



Проблемы денежно-кредитной политики Банка России за последние десятилетия являются одними из важнейших с позиции экономического рос­ та российской экономики, при условии поддержания сбалансированности между различными её секторами. Важность изучения данной проблемы за­ ключается в том, что денежно-кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции россий­ ской банковской системы представляется как постепенная перестройка ин­ струментария денежно-кредитной политики Банка России. Очевидно, что со­ став инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процент­ ную политику и посредством межбанковского кредитного рьшка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики .

•, Именно разрыв между формулируемыми монетарными властями це­ лями денежно-кредитной политики и неадекватностью используемого для достижения этих целей инструментария, сдерживает процесс эволюционного развития отечественной банковской системы .

В результате, формально используемые монетарные методы денежнокредитного регулирования (например, при таргетировании инфляции) в силу вышеуказанных причин таковыми не являются, а носят явно выраженный дискреционный характер; неверная оценка (либо отсутствие таковой) при оценке «мощности» того или иного инструмента приводит к аналогично не­ гативным результатам .

Директивными документами определено, что основной целью дея­ тельности Банка России в долгосрочном периоде является снижение инфля­ ции до уровня, не препятствующего экономическому росту. Уровень инфля­ ции в определенной степени зависит от денежно-кредитной политики цен­ трального банка, и, в частности, от проводимой эмиссионной политики. По­ следняя находит отражение в структуре баланса Банка России. Поэтому осо­ бую актуальность приобретает всесторонний анализ структуры и количест­ венных характеристик, определяющих взаимосвязь активных и пассивных операций центрального банка. В контексте сформулированной проблемы, уместной является постановка задачи по разработке методологии оценки эмиссионных операций центрального банка с учетом интенсивности инфля­ ционных процессов и динамики экономического роста .

В условиях функционирования банковской системы России, когда оп­ ределяющим каналом эмиссии денег является валютный, особую значимость приобретает анализ деятельности центральных банков «резервных» валют .

Всесторонний анализ основных инструментов и методов денежнокредитной политики Банка России является предпосылкой для создания эф­ фективных и адекватных условий деятельности банковской системы. Оче­ видно, что исследования приобретают большую значимость в периоды гло­ бальных финансовых потрясений .

В период кризиса особую актуальность приобретает проблема взаи­ модействия различных уровней банковской системы страны, исследование которой требует детального анализа. Концептуальный анализ состава лом­ бардного списка Банка России и его поправочных коэффициентов способст­ вует формированию не только критериев доступности рефинансирования, но и определяет влияние его структуры на бюджетную политику регионов. По­ этому анализ причин имеющихся ограничений в использовании рефинанси­ рования региональных коммерческих банков и пути их устранения имеет важное социально-экономическое значение для развивающейся российской экономики .





Степень разработанности проблемы. Проблемы денежно-кредитного регулирования центрального банка всегда находились в центре внимания ученых-экономистов и практиков. Однако необходимо'отметить, что количе­ ство работ как зарубежных, так и отечественных исследователей в данной области демонстрирует постоянный рост, но количество проблем, возни­ кающих особенно в настоящее время и нуждающихся в осмыслении, растет гораздо более быстрыми темпами. Анализ показывает, что основные количе­ ственные характеристики регулирования иентрального банка с позиции трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики нуждаются в серьезном исследовании с учетом воздействия внешних и внутренних факто­ ров. Слепое копирование механизмов, используемых в практике центральных банков развитых стран, без учета российских реалий, не всегда результатив­ ны .

Во многих работах анализируется результативность использования ре­ гуляторов центрального банка в стационарных условиях, и не в полной мере учитывается их влияние на экономику (денежный сектор) в нестационарных условиях. На наш взгляд, в недостаточной степени проанализирована струк­ тура активных операций центрального банка, их способность к эмиссии де­ нег и инфляционный'потенциал. Наряду с этим, остается неисследованная взаимосвязь между различными компонентами пассивов, принимающих не­ одинаковое участие в платежных операциях. Значительный вклад в исследо­ вание данных проблем внесли российские и зарубежные ученые-экономисты .

К российским исследователям обозначенных проблем можно отнести Мане­ вича В.Е., Моисеева СР., Бурлачкова В.К., Корщиенко К.Н. Из числа зару­ бежных исследователей в диссертационной работе выделяются труды сле­ дующих ученых: Ф. Мишкина, Б. Бернанке, В. Фридмана, Дж.. Тобиііа, Дж .

Тейлора. ••-Однако в большинстве работ по проблемам оптимизации структуры и пассивов центрального банка уделяется недостаточное внимание. Авторы в меньшей степени исследую? проблемы «перетасовки» активов и «взаимосвя­ зи» статей пассивов. В' недостаточной степени анализированы управляющие воздействия «общих» и «тонких» регуляторов центрального банка. Очевидна необходимость совершенствования «общих» регуляторов, используемых в стационарных условиях. Исследования регуляторов «тонкой»'Настройки, но­ сящих антикризисный характер, должны осуществляться и в нестационарных условиях. '••'"' Цели и задачи исследования Целью диссертационного исследования является разработка теоретикометодологических положений и научно-практических рекомендаций по со­ вершенствованию методов и инструментов реализации Денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях .

В соответствии с целью исследования поставлены следующие задачи:

1. обобщить и дополнить понятийный и терминологический аппарат исследования, типологизировать подходы к выявлению экономической сути и природы действия инструментов денежно-кредитного регулирования;

2. провести анализ эффективности использования инструментария де­ нежно-кредитного регулирования, обосновать необходимость комплексного подхода к определению набора инструментов, способствующих достижению целей денежно-кредитного регулирования;

3. обобщить мировой опыт и российскую практику функционирования банковских систем в условиях кризисного развития с целью выявления спе­ цифических отличий в методах и инструментах регулирования денежного обращения, используемых банками развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии) и Банком России;

4. выявить специфику трансмиссионных механизмов реализации де­ нежно-кредитной политики Банка России в современных условиях;

5. исследовать процессы, происходящие в денежном секторе экономи­ ки с использованием механизма обязательного резервирования и изменяю­ щейся величиной норматива обязательного резервирования, учитывающего временной фактор. Разработать метод оценки адекватности норматива обязательного резервирования потенциальным возможностям экономики и эффек­ тивней величине депозитного мультипликатора;

6. Йать количественную оценку методам регулирования валютного кур­ са с использованием моно- и бивалютного подхода, разработать метод оцен­ ки эффективности валютных интервенций проводимых монетарными орга­ нами страны;...!'•:•

7. проанализировать и обобщить методы оценки адекватности1-Мини­ мальных валютных резервов (критерии Редци, Гвидотти и др.) в условиях сбалансированного и кризисного развития, применительно к российской экономической практике;

8. исследовать влияние внешних макроэкономических факторов на ко­ личественные и качественные особенности использования инструментов предоставления ликвидности (ломбардные кредиты, «расчетные кредиты») в условиях сбалансированного и кризисного развития. Обосновать целесооб­ разность использования экстраординарных (антикризисных) инструментов в условиях глобального финансово-экономического кризиса («другие креди­ ты», «беззалоговые кредиты») и определить приемлемые их масштабы;

9. выявить факторы, обуславливающие недостаточно высокую резуль­ тативность операций РЕПО Банком России в кризисных условиях, разрабо­ тать предложения по повышению роли РЕПО-операций в процессе денежнокредитного регулирования;

10. исследовать факторы, обуславливающие количественные взаимосвя­ зи между компонентами пассивов Банка России в процессе формирования резервных фондов, и осуществить оценку влияния этих процессов на дина­ мику внешней задолженности страны;

11. проанализировать и оценить потенциал депозитных операций цен­ трального банка как инструмента изъятия избыточной денежной массы, вы­ явить реальную эффективность депозитов с различающейся срочностью на процессы денежно-кредитного регулирования .

Предметом исследования настоящей диссертации являются научнотеоретические основы и практика реализации денежно-кредитного регулиро­ вания, а также особенности использования инструментов и методов денежнокредитной политики Банка России, позволяющие обеспечить рост экономи­ ки и устойчивость банковской системы .

Объектом исследования служат денежное обращение и денежные по­ токи, регулируемые Банком России .

Теоретические основы диссертации. Автор опирается на труды оте­ чественных и зарубежных ученых - экономистов, которые охватывают ши­ рокий круг проблем банковской ликвидности, денежно-кредитного регули­ рования и инфляции. Основой исследования являются работы российских ученых и практиков: С.А, Андрюшина, В.К. Бурлачкова; С Ю. Глазьева, СЕ. Дубовой, М.В. Ершова, А.М. Косой, В.А. May, А.Д: НекипеЛОва, В.В .

Рудько-Селиванова, Л.Н. Красавиной, А.Ю. Симановского, Ю.А, Соколова, О.С. Сухарева, И.С. Иванченко, А.Л. Кудрина, ПН. Белогііазовой, А.И. Бажана, Г.Г. Фетисова, О.И. Лаврушина, О.Л. Роговой, В.К. Сенчагова, М.Ю .

Малкиной, В.Е. Маневич, СР. Моисеева, С. Дробышевского, Д. Левченко, А .

Улюкаева и др. Автор диссертации опирался на работы зарубежных ученых:

Б. Бернаке, Р. Дорнбуша, Б. МакКоллуна, Ф. Мишкина, Т. Саржета, Л .

Свенссона, Дж. Стивенсова, Дж. Тайлора, Дж. Тобина, Ш. Фридмана, Д. Паткина, Д.Сакс, И.Фишер .

Методологические основы диссертации. При написании диссертации применялись методы дедукции и индукции, методы статистического анализа, приемы группировки и классификации, системный подход и экономикоматематическое моделирование. Использование большого числа разнообраз­ ных методов исследования продиктовано сложностью анализируемых про­ блем и необходимостью обеспечения достоверности полученных результатов диссертационной работы .

Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, статистические материалы Федеральной службы государ­ ственной статистики РФ, монетарных органов власти, в частности Банка Рос­ сии, Минфина РФ. Информационной базой работы также служит статистика центральных банков развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии), а также' материалы МВФ, систематизированные статистические материалы о функ­ ционировании второго уровня банковской системы .

Научная новизна диссертации определяется выводами и предложения­ ми, сформированными на основе анализа и обобщения практической дея­ тельности Банка России, в сфере формирования и функционирования де­ нежно-кредитных отношений. Они вносят вклад в дальнейшее развитие тео­ рии и методологии денежного обращения и регулирования, в разработку концептуальных основ их функционирования в современных условиях, что дополняется и иллюстрируется прикладными исследованиями на уровне кон­ кретных инструментов и методов. Проведенное исследование методов и ин­ струментов денежно-кредитной политики Банка России'в современных усло­ виях позволило сформулировать следующие наиболее существенные резуль­ таты, полученные автором и выносимые на защиту .

1. Выявлена и обоснована необходимость трансформации денежнокредитной политики в кредитно-денежную для достижения приемлемого уровня инфляции, что предполагает смещение акцента в сторону усиления кредитного характера операций Банка России при сокращении в долгосроч­ ном периоде валютных резервов. Введение данного правила обуславливает кардинальное изменение методов эмиссии денег. Показано, что имеющаяся избыточная величина валютных резервов позволяет за счет их сокращения увеличить другие компоненты активных операций Банка России. Для дости­ жения поставленной цели обоснована необходимость коррекции режима ва­ лютного курса .

2. Разработаны методологические основы формирования понятийного и аналитического аппарата денежного обращения и регулирования, базирую­ щиеся на оценке временных характеристик депозитных ресурсов банковской' системы РФ, сформулированы и показана адекватность следующих методи­ ческих подходов:

а) впервые в отечественной практике предложен метод интеграль­ ной оценки приемлемости устанавливаемого центральным банком РФ нор­ матива обязательного резервирования, который основан на анализе процес­ сов, происходящих в денежном секторе экономики и обусловлен его дейст­ вием, учитывающего временную динамику изменения депозитного мультип­ ликатора. Разработанный метод позволяет осуществлять оценку соответствия норматива обязательного резервирования потенциальным возможностям экономики и эффективной величине депозитного мультипликатора;

б) авторский подход классификации депозитных ресурсов банков­ ской системы РФ на основе разработанного в диссертационном исследовании критерия - «мобильности депозитных ресурсов», позволил обоснованно при­ менить дифференциальный метод определения норматива обязательного ре­ зервирования к группам депозитов, различающихся объемными и времен­ ными характеристиками;

в) впервые осуществлена количественная оценка влияния, введен­ ного с 1.08.2004г. центральным банком РФ в качестве параметра денежнокредитного регулирования, коэффициента усреднения на эффективное зна­ чение норматива обязательного резервирования .

3. Разработана концепция и методология оценки эффективности ва­ лютных интервенций, позволяющие осуществить количественную оценку их результативности и определить величину «давления», оказываемого на ва­ лютный рынок извне. Разработанная методология, реализуемая в конкретных методах оценки эффективности валютных интервенций, позволяет диффе­ ренцировать систематический и спекулятивный характер этого воздействия .

Проведенные количественные оценки демонстрируют практическую значи­ мость и необходимость применения данного методологического подхода в целях совершенствования денежно-кредитной политики Банка России .

4. Обобщены мировая и российская практики реализации разновидно­ стей трансмиссионных механизмов денежно-кредитного регулирования, достаточно полно описывающие последовательность воздействия на эконо­ мику основных денежных регуляторов. Выявлены особенности и тенденции трансмиссионных механизмов, которые необходимо учитывать при форми­ ровании рекомендаций и оценки эффективности проводимой денежнокредитной политики в современных российских условиях .

5. Раскрыты существующие ограничения механизмов кредитования банковской системы России, как в современных условиях функционирова­ ния, так и в перспективе: состав и структура, масштабы рынка долговых обя­ зательств, структура активов банковского сектора, эффективность примене­ ния инструментов кредитования в сравнении с трансмиссионным механиз­ мом рынка межбанковских кредитов;

определены направления развития кредитных операций Банка России для повышения эффективности процентной политики и денежно-кредитной трансмиссии: обоснованны расширения спектра финансовых активов, опре­ деляемых ломбардным списком (на основе принципов пропорциональности налогооблагаемой базы и величины регулируемых доходов);

показано, что реализация предлагаемых мероприятий позволит не только повысить эффективность ломбардных кредитов (связанную в первую очередь с большей доступностью данного инструмента для сети региональ­ ных банков), но также придаст кредитным инструментам «овернайт» и «внутридневные кредиты» статус общеприменимых;

выявлена взаимосвязь между характером перетасовки активов цен­ тральных банков резервных валют (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии) и конъ­ юнктурой мирового финансового кризиса при различных стадиях его прохо­ ждения.,

6. Раскрыты и уточнены механизмы, обуславливающие взаимосвязь между масштабом операций на открытом рынке, как элементом «общей на­ стройки», и денежной массой. Показана отрицательная корреляционная связь между уровнем инфляции и долей ценных бумаг в составе актива ба­ ланса Банка России, то создает методическую основу для оценки эффектив­ ности реализации егс денежно-кредитной политики на открытом рынке. По­ казана целесообразность и возможность повышения эффективности меха­ низма прямого РЕГО путем увеличения некоторых технических.характери­ стик. •:,--:. • .

7. Выявлены и обоснованы основные проблемы денежно-кредитной политики при формировании инструментария ;тонкой настройки» антикри­ зисного характера. В работе впервые сформулированы подходы, позволяю­ щие выявить усиление тенденции монополизации и сырьевой направленно­ сти экономики России, связанные с расширением объемов предоставления «других (иных) кредитов», что препятствует развитию прочих стратегиче­ ских отраслей российской экономики (машиностроения, сельского хозяйст­ ва, торговли и т.д..|. Дана системная оценіа недостаточной селективности используемых Баш.ом России критериев предоставления «кредитов без обес­ печения», что нахедит, в частности, отражение в отсутствии взаимосвязи ме­ жду кредитами даішого вида и объемами кредитования коммерческими бан­ ками хозяйствующих субъектов .

8. Определ гны основные тенденции в проводимой денежно-кредитной политике Банка оссии при формировании отдельных статей пассивов; цен­ трального банка России, в частности, статей «средства на счетах БанкаРоссии» и «наличные деньги в обращении». Количественная оценка взаимосвязи этих статей, проведенная на основе разработанной методологии^ позволила выявить практически детерминированное соотношение между ними. Пока­ зано, что формирование Стабилизационного Фонда РФ (1 января; 2004г.) с нагом в 7 месяцев, привело к сокращению темпов роста наличной денежной массы в обращении в 3 раза .

9. Выявлены и обоснованы проблемы, связанные с абсорбцией избыточ­ ной денежной массы посредством депозитных операций. На основе разрабо­ танной методологии сформулированы подходы, показывающие эволюцию денежно-кредитной политики центрального банка РФ в этом направлении:

віоявлено четыре этапа реализации денежно-кредитной политики, охваты­ вающие период с 2000г. по настоящее время и различающиеся эффективностью использования депозитных инструментов «гонкой настройки». Показа­ но, что различающаяся эффективность проводимых мероприятий, обуслов­ лена различными сочетаниями инструментов абсорбции .

Практическая значимость исследования. Проведенный в диссертаци­ онной работе анализ расширяет представление о механизмах регулирования денежной массы различными методами и инструментами в изменяющихся макроэкономических условиях. Предлагаемые в исследовании теоретические и методологические разработки, а также аналитические материалы позволя­ ют более рационально формировать оптимальную комбинацию регуляторов денежной массы в обращении и ликвидности банков второго уровня .

Впервые разработанные автором диссертации методы оценки эффек­ тивности операций центрального банка расширяют его возможности по под­ держанию в состоянии равновесия основных сегментов финансового рынка, прежде всего денежного .

Предложенные в работе механизмы воздействия на банковскую систе­ му будут способствовать экономическому росту национальной экономики при их реализации в различных ситуациях. Их также можно использовать при совершенствовании основных направлений единой государственной де­ нежно-кредитной политики центрального банка РФ .

Основные выводы автора, предложенные в диссертационной работе имеют практическое значение для экономики России, второго уровня бан­ ковской системы, деятельности центрального банка РФ.\ Сформированные в исследовании рекомендации предназначены для монетарных властей, при разработке денежно-кредитной политики, в общем, и для регулирования лик­ видности в частности. Их также можно использовать центральным банком при рефинансировании коммерческих банков в нестационарных условиях .



Результаты диссертационного исследования можно использовать в учебном процессе по дисциплинам «Деньги, кредит, банки», «Банковское де­ ло», «Организация деятельности центрального банка» .

Апробация полученных результатов. Основные результаты исследо­ ваний докладывались автором на научных международных конференциях (2005-2010 г.г.), на конференциях по проблемам глобального финансового кризиса (2009, 2010г.), на конференциях по проблемам развития региона (2009,2010,2011г.г.) .

Ряд результатов диссертационного исследования нашел отражение в монографиях: «Количественный анализ инструментария денежно-кредитной политики» (Н. Новгород. НГТУ. 2009г), «Анализ инструментов тонкой на­ стройки Банка России» (Н. Новгород. НГТУ. 2010г.) .

Исследованные автором регуляторы центрального банка использованы при написании учебных пособий «Экономика (теоретические основы)»

(Н.Новгород НГТУ им. Р.Е. Алексеева, 2006г.); «Экономическая теория» (Н .

Новгород, 2009г:). Материалы и результаты исследования опробованы авто­ ром за последний 20-летний период преподавания в ВУЗах и чтения курсов «Экономическая теория», «Финансы, денежное образование, и кредит», «Деньги, кредит, банки» и «Банковское дело» .

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 6 глав, за­ ключения, списка литературы в количестве 334 источников, 28 таблиц, 57 рисунков и 18 приложений. Общий объем работы составляет 355 страниц. По теме диссертации опубликовано 41 научная работа, в том числе 2 моногра­ фии, 13 статей в научных журналах, содержащихся в перечне ВАК. Автором опубликовано 5 учебников и учебных пособий. Общий объем научных пуб­ ликаций - более 75 п.л .

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Первая группа проблем диссертационного исследования связана с анализом целей и методов денежно-кредитного регулирования по дос­ тижению приемлемого уровня инфляции во взаимосвязи с методами эмиссии денег .

Реализации отдельных мероприятий денежно-кредитной политикцдосят разновременный харакгер. Учет временного фактора требует применения различных йнструментариев денежно-кредитной политики в определенной комбинации, которая обеспечивает достижение целей в различных времен­ ных интервалах. Денежно-кредитная политика должна быть направлена од­ новременно на решение проблем текущего, среднесрочного и долгосрочного характера. Денежно-кредитная политика в текущем периоде способна ока­ зывать воздействие на параметры денежного рынка: ставку процента, объем денежной массы и др. К ее промежуточным целям можно отнести таргети­ рование инфляции, таргетирование валютного курса и т.д. В стратегическом плане денежно-кредитная политика должна поддерживать (стимулировать) экономический рост во всех секторах экономики и, прежде всего, в реальном .

Антиинфляционную денежно-кредитную политику можно реализовать при кардинальном ее изменении, где определяющее место будет занимать кредитная политика центрального банка .

Из таблицы 1 видно, что за рассматриваемый период целью Банка Рос­ сии является снижение инфляции и достижение ценовой стабильности при различных режимах валютного курса. Для достижения этой цели централь­ ный банк использовал в основном механизм изъятия избыточной денежной массы из обращения. Известно, что по уровню инфляции за рассматриваемый период намеченные цели не были достигнуты .

Попытки центрального банка России одновременно таргетировать^ин­ фляцию и сдерживать укрепление курса национальной денежн6й:еДййицы отрицательно проявляются на темпе экономического роста'.' Негативное влияние инфляции проявляется ростом неопределенности в экономике при прогнозировании доходов от инвестиций. Укрепление национальной денеж­ ной единицы сопровождается удорожанием экспорта и снижением конкурен­ тоспособности отечественных товаропроизводителей. Способы решения этих задач носят полярный характер. Повышение процентных ставок, сжатие де­ нежного предложения с одной стороны приводят к снижению инфляции, а с другой - к укреплению рубля. Валютная интервенция Банка России на рынке при покупке иностранной валюты приводит к росту предложения рубля и к росту уровня цен. В то же время, ограничения денежного предложения приводят к росту процентных ставок и укреплению рубля .

Таблица 1 - Цель денежно-кредитной политики и режим валютного курса центрального банка России с 2000г .

Год Цель денежно-кредитной политики Режим валютного курса 2000 Снизить инфляцию до 18 % Режим плавающего валютного курса 20бі Снизить инфляцию до 12-14 % Режим плавающего валютного курса 2002 Снизить инфляцию до 12-14 % Режим плавающего валютного курса 2003 Снизить инфляцию до 10-12 % Режим плавающего валютного курса Режим управляемого плавающего ва­

-2004' Снизить' инфляцию до 8-10 % лютного курса •.. - '..if

–  –  –

..Самым надежным способом снижения инфляции является увеличение инвестиций в экономику. Для этого необходимо усилить кредитный характер денег. Анализ кредитной политики Банка России позволяет сделать вывод о том, что в его политике роль кредита незначительна. Созидательный харак­ тер денег зависит от канала и способа их включения в экономический оборот воспроизводственного процесса .

С точки зрения автора, эффективность денежно-кредитной политики Банка России в большей степени зависит от факторов, которые связаны с оп­ ределением приоритетности решении одной из двух задач: снижением ин­ фляции и регулированием курса рубля. Решение этих проблем осложняется их значительной взаимозависимостью и взаимоувязаностью. Для решения обозначенных проблем необходимо трансформировать преимущественно де­ нежную политику центрального банка к явно выраженной кредитной путем перехода на антиинфляционные методы эмиссии денег .

, „ Это обстоятельство требует реализации ряда мероприятий:

- отказаться от таргетирования инфляции исключительно монетарными способами;

- приоритетными сделать инвестиции в реальный сектор экономики и прогрессивное преобразование последней .

Вопрос о применении того или иного метода реализации денежнокредитной политики не имеет однозначного решения, по-моему мнению, лишен оснований. Следует отметить, что нецелесообразно абсолютное про­ тивопоставление политики определенных правил и политики дискреционной, то есть обладающей свободой действий применительно к складывающимся обстоятельствам .

Полагаю, что вся денежно-кредитная политика в условиях рыночной экономической системы носит сугубо дискреционный характер в силу самой природы рыночных отношений. И если в каких-либо условиях состояние экономической системы близко к стационарной (это возможно при сбаланси­ рованности всех элементов экономики), то это явление временное, хотя в экономической истории некоторых странах эти интервалы составляют значи­ тельные временные промежутки. По мере выхода системы из динамического равновесия необходимость в дискреционных мерах возрастает, и они исполь­ зуются во все возрастающих масштабах. Примером данного тезиса являются события последнего времени, когда финансовый кризис вынудил монетарные и политические власти большинства развитых стран прибегнуть к мерам явно не рыночного характера для поддержания нарушающегося равновесия в эко­ номиках этих стран .

Само наличие большого количества правил и хронология их появления указывает на то, что эти правила локального уровня, которые на соответст­ вующем этапе развития экономики достаточно адекватно отражали сущест­ вующую экономическую ситуацию в стране. По мере изменения мировой экономической конъюнктуры, из-за структурных изменений национальных экономик происходил переход на другие правила. Это подтверждает мой те­ зис о том, что денежно-кредитная политика по правилам - это не более чем дискреционная политика с минимальной волатилыюстью .

Определение правила денежно-кредитной политики для России пред­ ставляет безусловный интерес. Как известно, Банк России, с одной стороны, пытается идти впереди заданных ориентиров. С другой стороны, его полити­ ка во многом является дискреционной, то есть при необходимости централь­ ный банк Российской Федерации допускает отклонение от заявленных ори­ ентиров. -,.•.,., Предлагаемая автором концепция денежно-кредитной политики пред­ полагает переход к кредитно-денежной политике, где доминирующее поло­ жение занимает рефинансирование коммерческих банков и осуществление операций с государственными ценными бумагами, а не валютные, что воз­ можно при позитивных изменениях в реальном секторе экономике. При этом особую значимость приобретает уменьшение доли импортных товаров на внутреннем рынке, экспорта сырья в обмен на увеличение импорта оборудо­ вания и экспорта готовой продукции отечественных товаропроизводителей .

Снижение вмешательства центрального банка РФ в процессы форми­ рования валютного курса рубля повышает эффективность работы процентно­ го канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В этом контексте на первый план выдвигается регулирование процентными ставками депозитных и кредитных операций всех уровней банковской систе­ мы России .

Двойственный характер проблем денежного сектора экономики, а именно инфляции и укрепления курса национальной денежной единицы возможно только путем перехода от денежно-кредитной политики к кредит­ но-денежной. Такой переход должен носить комплексный характер, рассчи­ танный на долгосрочный период. При этом активизация процентной полити­ ки, которую предлагает кредитно-денежная политика, должна осуществлять­ ся с уменьшением импорта товаров и услуг, наряду с восстановлением взаи­ мосвязей между различными секторами российской экономики. В конечном счете, такая политика предполагает уменьшение в активах Банка России ва­ лютных резервов и увеличение кредитов коммерческим банкам и государст­ ву .

Вторая группа проблем связана с раскрытием особенностей основ­ ных операционных процедур и функционирования традиционных инст­ рументов денежно-кредитного регулирования банковской системы Рос­ сии .

Для управления денежным предложением необходимы и используются различные инструменты и методы, которые характеризуются как различным влиянием на динамику изменения денежной массы, так и обладающие раз­ личной инерционностью во временном плане .

Анализ инструментов денежно-кредитного регулирования, используе­ мых центральными банками ряда стран, показывает (в работе проанализиро­ вана деятельность ряда банковских систем, представляющих широкий спектр разноплановых экономик), что наиболее востребованными являются опера­ ции на открытом рынке. На втором месте наиболее часто используемых ин­ струментов - процедура рефинансирования. На третьем - механизм обяза­ тельного резервирования. К наименее востребованным инструментам следует отнести валютное регулирование и кредитные ограничения .

Несмотря на принципиально дискреционный, не рыночный, характер действия такого инструмента, как обязательное резервирование следует при­ знать (этой точки зрения придерживаются значительное число отечественных исследователей), что в современных российских условиях данный инстру­ мент является наиболее эффективным инструментом (наряду с валютными интервенциями) денежно-кредитной политики по,регулированию инфляции .

Вместе с тем, несмотря на очевидно «хрестоматийный» характер дан­ ного инструмента, проблематика конкретизации значения норматива обяза­ тельного резервирования и дифференциации его значения в зависимости от масштабно-временных,характеристик депозитных ресурсов представляет не­ тривиальную задачу и до настоящего времени во внимание не принимается .

Анализ применения данного механизма в практике центрального банка РФ выявил три периода, когда методология использования данного регулятора претерпевала существенные изменения (1992 - 1998гг.; 1998 -2004гг.; 2004 настоящее время) .

Данное обстоятельство предопределило необходимость поиска некото­ рых фундаментальных инвариант, обосновывающих столь резкие изменения в политике применения данного инструмента.

В этой связи проведен поиск и установлена новая в практике денежно-кредитного регулирования характе­ ристика депозитных ресурсов, однозначно определяющая целесообразность отнесения последних к группам с различной способностью к мультиплици­ рованию денежной массы:

УДхГ, У д х г (УдхгЛ 2 Цт, д №І (1) где Д - величина депозитных ресурсов данной категории (в соответствии с градациями принятыми центральным банком РФ) в млн.

руб.; Т:

- среднеинтервальная срочность депозитного ресурса (1, 15, 60, и т.д. дней); СВД средневзвешенная длительность (срочность) депозитного ресурса; СВР средневзвешенный размер депозитного ресурса .

Данный подход позволил осуществить классификацию депозитных ре­ сурсов банковской системы РФ по степени их влияния на процесс депозит­ ной мультипликации и, тем самым, предложить не эмпирический, а более взвешенный дифференцированный подход к величине устанавливаемого норматива обязательного резервирования по категориям депозитов .

В общем случае система управления денежной массой представима в виде следующей схемы (рисунок 1), (где РСЭ - реальный сектор экономики;

БС - банковская система страны). В рамках данной идеализации централь­ ный банк представлен инструментами регулирования «общей настройки»

(ИР_1, ИР_2, ИР_3). Под элементами «общей настройки» мы понимаем регу­ ляторы центрального банка общего действия: нормативы обязательного ре­ зервирования, ставка рефинансирования, операции на открытом рынке, ва­ лютная интервенция. Элементы «тонкой настройки» действуют на отдельные операции коммерческих банков в краткосрочном периоде. С позиции актив­ ных операций центрального банка к ним можно отнести: «овернайт», «внут­ ридневной кредит», «необеспеченный кредит», «другие кредиты». С позиции его пассивных операций к шш следует отнести: «овернайт», «до востребова­ ния», «том-некст», «одна неделя» и другие .

Денежный поток Dz, поступающий в банковскую систему, стохастичен во времени и разнороден по своей природе. Распределяясь в банковской сис­ теме, различные части этого денежного потока приобретают различную лик­ видность (на представленной схеме изображено как dt. d^ dj) и в течение раз­ личных промежутков времени могут участвовать в процессе мультипликации денежной массы на выходе системы (М) с различной эффективностью .

Анализ временной динамики как Dr, так и генерируемой банковской системой денежной массы М%, показывает, что потоки Од и Ms нестационар­ ны и количественные характеристики каждого из них определяются с по­ мощью разделения на две компоненты: «быструю» и «медленную» (трендовую) .

Устанавливаемый денежным регулятором норматив обязательного ре­ зервирования предопределяет потенциально возможную величину депозит­ ного мультипликатора. Вместе с тем, фактическое значение коэффициента «умножения» величины денежной массы всегда меньше, чем нормативно за­ данное значение .

РСЭ КС .

–  –  –

ИР 1 ИР 2 ИР 3 Рисунок 1 -Упрощенная схема управления денежным предложением банковской системы РФ Анализ динамики мультипликации денежной массы, выполненный на различных временных интервалах действия при постоянных значениях нор­ матива обязательного резервирования, позволил выявить не только разли­ чающиеся по темпам роста денежной массы участки, но и моменты явной недостаточности установленного норматива обязательного резервирования для поддержания требуемого уровня ликвидности (рисунок 2) .

Применённый в работе методический подход, использующий динами­ ческий анализ коэффициентов уравнений линейной регрессии, позволил вы­ явить, что снижение норматива обязательных резервов с 10 до 3,5%, пред­ принятое центральным банком дискреционно без учета влияния высвобо­ дившихся кредитных ресурсов на экономику страны, привело к избыточной генерации денежной массы, что создало предпосылки выхода процесса регу­ лирования денежной массы из-под контроля .

Регрессионные уравнения, отражающие динамику роста безналичной денежной массы в вышеуказанные временные периоды, имеют следующий вид:

БНДМ, =9,7 х ОР - 604 (для периода 2002-2004гг.), (2) БЕДМг = Ъ2,2хОР -1288 (для периода 2004-2007гг.) (3) где БНДМі - величина безналичной денежной массы (млрд.руб.);

OP- величина обязательных резервов Центрального банка (млрд .

руб.) .

Это обстоятельство вынудило Банк России увеличить величину норма­ тива обязательного резервирования с 1 июля 2007 г. до 4,5%, что соответст­ вует расчетной величине депозитного мультипликатора 22,2 .

–  –  –

Рисунок 2 - Фактическое значение депозитного мультипликатора при нормативе обязательного резервирования 10% (2002-2004гг.) и 3.5% на интервале 2004-2007гг .

Предложенный методический подход, позволяющий в динамике от­ слеживать приемлемость величины норматива обязательного резервирова­ ния, должен сыграть роль своеобразного «аларм» - индикатора в процедурах мониторинга денежной массы для определения своевременности изменения данного параметра .

Центральный банк России 29 марта 2004 г. своим Положением № 255-П ввёл в действие механизм усреднения, который напрямую связан с формированием реального уровня депозитного мультипликатора и является более тонким (по эффекту оказываемого воздействия на величину денежной мультипликации) механизмом денежного регулирования. Необходимость введения механизма усреднения была обусловлена сложностью поддержания минимальных обязательных резервов. Для разрешения данных проблем ис­ пользуется схема усреднения обязательных резервов, которая предполагает, что в счет выполнения обязательных резервов принимается усредненный ос­ таток денежных средств на корреспондентском счете кредитной организа­ ции, открытом в Банке России .

Схематически введение нового инструмента денежно-кредитного регу­ лирования (несмотря на то, что Банк России относит данный инструмент к категории технических процедур) можно представить следующей структур­ ной схемой (рисунок 3) .

Рисунок 3 - Структура регулирования денежной массы, использующая двухконтурную систему регулирования на основе нормативов обязательного резервирования и механизма усреднения обязательных резервов:

где БС - банковская система; Б_ИСУОР - банки, использующие систему усреднения обя­ зательных резервов; НОР - норматив обязательных резервов; КУОР - коэффициент ус­ реднения обязательных резервов; ДМ1, ДМ2 - денежные средства на входе и выходе бан­ ковской системы, соответственно .

Причем, если механизм, обусловленный действием норматива обяза­ тельного резервирования, оказывает на денежную массу следующее воздей­ ствие:

НОРТ -»MULTI-+ №1, (4) где НОР - норматив обязательного резервирования; MULT - значение депо­ зитного мультипликатора; ДМ - денежная масса, КУ - коэффициент усред­ нения, то влияние коэффициента усреднения на величину денежной массы имеет иной характер:

ку-г-мгалч-+дмт, (5) где КУ - коэффициент усреднения .

В работе показано, что решая определенную группу задач по упроще­ нию процедурных вопросов^ связанных с обязательным резервированием, ко­ эффициент усреднения способствует снижению эффективного значения нор­ матива обязательного резервирования, что следует учитывать в практике дея­ тельности денежного регулятора. Учитывая значительное число коммерче­ ских банков, использующих процедуру усреднения (более 70% в настоящее время), при определении величины норматива обязательного резервирования учет влияния коэффициента усреднения на значение депозитного мультип­ ликатора насущно необходим и обязателен .

Третья группа проблем связана с анализом и количественной оценкой эффективности реализации механизма валютных интервенций .

Наиболее эффективными инструментами денежно-кредитной политики (в частности, при регулировании инфляции) в современных условиях России являются обязательные резервы и валютные интервенции, что предопредели­ ло особое внимание к данной проблеме в настоящем исследовании .

Основной характеристикой разработанного метода количественной оценки эффективности валютных интервенций является волатильность меж­ дународных резервов, поддерживаемых центральным банком РФ. В РФ ме­ ждународные резервы, находящиеся в распоряжении Банка России представ­ ляют; собой высоколиквидные финансовые активы, содержащие в своем со­ ставе иностранную валюту, СДР, монетарное золото, резервную позицию МВФ и некоторые другие резервные активы. Следует отметить, что число работ, посвященных исследованию данной проблемы, не велико, видимо в силу недостаточности (до недавнего времени) первичной информации, а также потому, что изменение объема международных резервов определяется не только операциями по покупке и продаже иностранной валюты, но и дру­ гими факторами (изменением обменных курсов валют, процентным доходом, получаемым центральным банком от долговых обязательств в иностранной валюте и т.д.) и определение эффективности данной процедуры представляет нетривиалыгую задачу. Тем не менее, главным источником увеличения меж­ дународных резервов являются операции на внутреннем валютном рынке. По данным начавшего публиковаться с 2007 г. «Обзора деятельности Банка Рос­ сии по управлению резервными валютными активами» более 60 % измене­ ний международных резервов обусловлено операциями на внутреннем ва­ лютном рынке .

Это позволило сформулировать и решить задачу об оценке эффектив­ ности валютных интервенций, используя волатильность объемов междуна­ родных резервов, как показатель эффективности осуществляемой интервен­ ционистской политики. При расчетах также учитывалась такая особенность валютного регулирования, как использование с февраля 2005 г. бивалютнои корзины, структурный состав которой за это время также претерпел опреде­ ленные изменения. Это позволило центральному банку РФ более взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов этих базовых валют, что в конеч­ ном итоге способствовало уменьшению изменчивости объемов международ­ ных резервов и нивелировало динамику операционного ориентира со средне­ срочным номинальным эффективным курсом рубля .

Учитывая неполноту и ограниченность имеющейся статистической информации (еженедельные данные о динамике международных резервов и ежедневные данные о динамике курсов валют), при формировании времен­ ных рядов для последующего сопоставления в работе использован метод ку­ муляции (накопления) относительных отклонений валютного курса (коэффи­ циент кумуляции от 3 до 6) для последующего сопоставления с динамиче­ ским рядом, характеризующим волатильность изменения международных ре­ зервов центрального банка РФ .

В качестве количественных характеристик результативности валютной іштервенции рассматриваются значения (вариация) и фаза (разно- или одно­ направленность) изменения валютного курса и таковые же значения для ве­ личины международных резервов центрального банка РФ .

На рисунке 4 представлена сравнительная динамика изменения меж­ дународных резервов Банка России и связанная с этим курсовая волатильность доллара США. В рамках настоящей работы не учитывался масштаб ва­ лютной интервенции - все значения носят относительный характер. Выявлен факт противофазности в относительных изменениях динамики валютного курса и динамики изменения международных резервов .

Это подтверждает, что значительная часть изменений международных резервов связана с процессами валютного регулирования .

1J і •!' '"

–  –  –

Рисунок 4 - Временная динамика относительных изменений валютного курса доішара США и международных резервов центрального банка, вызванные валютными интервен­ циями, (параметр регулирования - моновалютная корзина (доллар США); 09.01.2004 гг., рассчитано автором по данным центрального банка РФ - www.cbr.ru;) Для количественной оценки эффективности валютных интервенций использована величина отношения абсолютных значений нормированной ва­ риации валютного курса к аналогичной величине международных резервов:

| А В К| (6) ЭВИ |ДМР| !

где ЭВИ - параметр эффективности валютных резервов;

| А В К | - вариация валютного курса;

I AMP I - вариация величины международных резервов .

Рассматривая эффективность в данном контексте, как результатив­ ность, действенность процесса, использование безразмерной величины ЭВИ позволяет осуществлять количественную оценку проводимых Банком России Интервенций и, своевременно выявляя недостаточно эффективные способы их проведения, адаптировать механизмы интервенций к существующим ус­ ловиям .

На протяжении анализируемого интервала валютные интервенции обладают разной эффективностью. В таблице 2 приведены данные, характе­ ризующие эффективность валютных интервенций в конкретные дни торго­ вых сессий .

Разработанный в настоящем исследовании методический подход позво­ ляет оценить краткосрочную эффективность валютной интервенции .

Таблица 2 - Сравнительная эффективность валютных интервенций на интервале 01.01.2004-01.04.2004

–  –  –

Необходимо отметить, что при этом из поля зрения выпадают такие важные характеристики, как абсолютная величина международных резервов (при росте этого показателя таких же значений вариации валютного курса можно достичь, используя меньшие объемы привлечения средств международных резервов), не учитываются объемы резервных средств на поддержание курса рубль/евро и некоторые другие факторы. Тем не менее, параметр эффектив­ ности валютной интервенции (ЭВИ) может быть использован как средне­ срочная характеристика для количественной оценки и сопоставления резуль­ тативности интервенционистской политики в разные временные интервалы .

В перспективе данная числовая оценка может быть использована в процеду­ рах коррекции тактики и стратегии принимаемых управленческих решений в области валютного регулирования .

Четвертая группа проблем связана с исследованием, на основе обобщения результатов мировой и российской практики, особенностей и тенденций трансмиссионных механизмов денежно-кредитного регули­ рования с учетом влияния последнего на параметры совокупного спроса н предложения .

Теоретический подход, базируюнщйся на идеологии использования трансмиссионных механизмов, является одним из наиболее распространён­ ных при исследования эффективности денежно-кредитной политики. Резуль­ тативность данного механизма при проведении денежно-кредитной политики в странах Европейского союза, США и других развитых государствах на про­ тяжении многих десятилетий была достаточно высока. Применительно к рос­ сийским условиям, как показывают наши исследования и других отечествен­ ных и зарубежных специалистов, данный подход себя не оправдывает. При­ чины этого коренятся в принципиальных отличиях во взаимодействии фи­ нансового и реального секторов экономики. Тем не менее, в перспективе, учитывая важность механизмов, автор считает необходимым адаптировать его основные положения с учетом специфических особенностей РФ. В на­ стоящем исследовании рассмотрены (учтено влияние ТММ на величину совокунного предложения) некоторые особенности функционирования ТММ .

Общая схема каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной по­ литики отражены на рисунке 5 .

–  –  –

В работе проведен анализ четырех каналов трансмиссионного механиз­ ма денежно-кредитной политики (процентный, валютный, цена других акти­ вов и кредитный каналы) при различных стратегиях её проведения (экспан­ сионистской и рестрикционной) (таблица 3), рассмотрены различные разно­ видности процентного и валютного каналов ТММ .

Показано, что эффект от воздействия трансмиссионного механизма мо­ нетарной политики определяется устойчивостью второго уровня банковской системы.: Отклик результирующих параметров проводимой денежнокредитной политики на: различные переменные спроса и вьшуска, ограничен временным лагом оттрех месяцев до пяти лет. При этом временной лаг носит переменный характер и зависит от многих факторов. Общим условием явля­ ется следующая закономерность: чем длиннее период, тем слабее эффект воздействия денежно-кредитной политики .

22' В настоящей работе показано, что рост процентных ставок, как по депо­ зитам, так и кредитам оказывает влияние на доходы и расходы участников кредитных отношений. Косвенным подтверждением активизации процентно­ го канала трансмиссионного механизма является, по нашему мнению, часто­ та изменения ставок рефинансирования, устанавливаемых центральным бан­ ком. Следствием притока и оттока международного капитала, а также това­ ров и услуг, являегся изменение денежной массы. Таким образом, политика центрального банка в его настоящей реализации носит приспособительный характер по отношению к меняющимся внешним условиям .

–  –  –

Где М - денежная масса; і рыночная ставка процента; / — инвестиции; С - теку­ — щие расходы домашних хозяйств; г - совокупный спрос; К5 - совокупное предложение;

ц - процентная ставка по депозитам; і,- процентная ставка по кредитам; S - сбережения;

if рыночная реальная процентная ставка; Е - экспорт; NK- импорт капитала; г - распо­ лагаемый доход; Ра- цена акции; Q- коэффициент Тобина; ФА - финансовые активы; П

- темп инфляции; Д - депозиты домашних хозяйств в коммерческих банках; К - кредиты коммерческих банков хозяйствующим субъектам .

В работе показано, что валютный канал связывает денежно-кредитную политику центрального банка с совокупным спросом и совокупным предло­ жением через валютный курс. В то же время, следует отметить, что данный канал в большей мере действует в стране, в которой доля импорта в совокуп­ ном предложении составляет значительную величину .

Анализ каналов «Q»-To6nna и «эффект богатства» в условиях россий­ ской действительности осложняется сильной дифференциацией доходов на­ селения. Данную проблему целесообразно анализировать путем структури­ рования населения страны на несколько кластеров в зависимости от уровня доходов. Усложнение модели должно происходить за счет учета доли расхо­ дов и доходов этих групп населения в У° и У5. Учёт данных показателей, позволяет более точно определить влияние денежно-кредитной политики на компоненты канала «эффект богатства» .

В условиях, когда валютные резервы Банка России составляли около 90% его активов, кредитный канал трансмиссионного механизма работал, но очень слабо. Анализ, проведенный отечественными И зарубежными учеными, показал, что в России и Белоруссии наибольшее воздействие на кредиты со срочностью более одного года оказывают объемы денежной массы, отстоя­ щие на четыре месяца от даты выдачи кредитов .

На наш взгляд, слабое действие кредитного канала в условиях россий­ ской действительности объясняется следующими факторами:

• наличием, в основном, двухуровневой системы рефинансирования ком­ мерческих банков;

• монопольным положением Сберегательного банка России и других го­ сударственных коммерческих банков;

• наличием целевых кредитов и программ .

Наряду с этим, важную роль в денежно-кредитной политике центрального банка играет предоставление ликвидности коммерческим банкам, путем про­ ведения операций на открытом рынке.

Очевидно, что вышеприведенную сис­ тему моделей ТММ можно дополнить следующим выражением:

ТРГЦБ^К5Т^Ц^КДТ-+ТМ2. (7) Где Ргцв - Цена государственных ценных бумаг; К 8 - предложение кредитов;

К д - спрос на кредиты .

При этом, расширение и реализация кредитных возможностей коммер­ ческих банков сопровождается ростом денежной массы в обращении. На наш взгляд, возможен и другой вариант реализации трансмиссионного механизма применительно к операциям на открытом рынке. Рост цены приобретения го­ сударственных ценных бумаг иногда означает рост их доходности (R*), что стимулирует их перепродажа рыночными субъектами.

Возможно, что им­ пульсы открытого рынка способны привести не к увеличению денежной мас­ сы в обращении, а к их уменьшению:

РГЦБТ-^*Т-*В4-+І5-Н;-»КД|-^М2І. (8) Выражение (8) демонстрирует логическую цепочку, когда рост цен государ­ ственных ценных бумаг приводит к уменьшению денежной массы в обраще­ нии. Важно отметить, что эффективность воздействия операций центрально­ го банка на открытом рынке в большей мере зависит от фазы экономического цикла, в которой находится экономика. В соответствии с кейнсианской кон­ цепцией, эта операция в основном эффективна в фазе экономического роста .

Исходя из общей модели создания денег, по нашему мнению, центральному банку легче их (ценные бумаги) сократить, чем увеличить, а в периоды кри­ зиса и экономического спада экономика может находиться в инвестиционной и ликвидной ловушке. В такой ситуации изменение процентных ставок не влияет на экономическую активность хозяйствующих субъектов,, .

В настоящем исследовании показано, что использование модели трансмиссионных механизмов воздействия денежно-кредитной политики центрального банка на макроэкономические параметры требует при исполь­ зовании в российских условиях конкретизации параметров модели, заклю­ чающейся в оценке реальных различий, носящих как количественный (высо­ кий уровень инфляции, неадекватная действительности капитализация объ­ ектов промышленности и т.д.), так и качественный характер (фактическое от­ сутствие влияния фондового рынка на процесс накопления домашних хо­ зяйств, отрицательная депозитная ставка и другие особенности, обусловлен­ ные переходным характером экономики) .

Только при учете всего многообразия факторов, которые были отмече­ ны в настоящей работе, возможно эффективное и адекватное применение ин­ струментария ТММ к анализу влияния денежно-кредитной политыки, прово­ димой центральным банком РФ, на динамику основных макроэкономических параметров народного хозяйства .

Пятая группа проблем связана с анализом особенностей проведе­ ния активных операций ЦБ РФ в сбалансированных и кризисных усло­ виях, как основы поддержания ликвидности банковской системы .

Учитывая определяющую роль в формировании активов баланса цен­ трального банка РФ резервных валют, и производный характер, проводимых операций, затрагивающий структуру активов баланса, в исследовании рас­ смотрена динамика изменения статей активов баланса ФРС, Европейского центрального банка (ЕЦБ), Банка Японии и особенности их поведения на различных стадиях экономического цикла .

Показано, что финансовый кризис не внес существенных изменений в структуру активов центральных банков развитых стран. Их перетасовка в 2010г. привела к восстановлению структуры 2006г., что свидетельствует об определенной стабильности при проведении денежно-кредитной политики монетарными властями данных стран. Отличительной особенностью цен­ тральных банков развитых стран можно считать преобладание в их активах государственных ценных бумаг (исключение - ЕЦБ) и незначительную долю золотовалютных резервов .

Нами выявлено, что Банку России в посткризисный период развития не удалось перейти на не инфляционные методы эмиссии денег, сохранив при этом структуру и тенденции в своих активах, обозначившиеся в кризисный период. Анализ элементов системы рефинансирования, используемых в практической деятельности центрального банка РФ, показал их неодинако­ вую эффективность .

Так, кредит «овернайт», являясь непогашенной частью внутридневных кредитор, (ВДК), растет более быстрыми темпами, чем их общий объем, что обусловлено, во-первых, трудностями осуществления платежей и расчетов в экономике, а во-вторых, свидетельствует о кризисном состоянии экономики и банковской системы .

Выявлено, что основными проблемами, связанными с использованием расчетных кредитов, как и системы рефинансирования в целом, являются:

• недостаток залогового обеспечения;

• фрагментарность банковской системы, следствием, чего является не­ равномерность распределения залогового обеспечения среди ком­ мерческих банков .

Как правило, ежедневно в среднем 220-240 кредитных организаций РФ получают ВДК, что составляет незначительную часть в общем количестве кредитных организаций. Следует отметить, что только 20% коммерческих банков России допущены к ликвидности через ВДК. В то же время, в еврозоне (2010г.) к расчетным кредитам допущены более 2150 коммерческих банков, или 35 % от их общего числа. В Японии, где функционирует 250 кре­ дитных организаций, этот показатель составляет 60 % .

Другим элементом системы рефинансирования, исследованным в на­ стоящей работе, является ломбардный кредит. На наш взгляд, в целях совер­ шенствования данного регулятора, необходимо расширить Ломбардный спи­ сок за счет долговых обязательств базовых предприятий всех отраслей эко­ номики .

Автором отмечено, что знаковым явлением при расширении Ломбард­ ного списка явилось включение в его состав ценных бумаг устойчивых кре­ дитных организаций. Общее количество коммерческих банков, включенных в список, составляет более 40, при этом примерно 95% из них коммерческие банки, зарегистрированные в г. Москве, и всего лишь 5 % ^•региональные .

Данную тенденцию следует оценивать, как предпосылку к формированию в РФ своеобразной и отличной по структуре и целям от большинства запад­ ных аналогов, трехуровневой банковской системы. В отечественной практике между центральным банком и системой коммерческих банков появляется уровень устойчивых, как правило, со значительным государственным уча­ стием банковских структур, выполняющих -роль связующего звена: между центральным и коммерческими банками. Во-первых, включение в Ломбард­ ный список ценных бумаг дает коммерческому банку определенные преиму­ щества, делающие его более конкурентоспособным по сравнению с другими кредитными организациями. С другой стороны, оно стимулирует вложения в ценные бумаги данного коммерческого банка. Незначительное число ком­ мерческих банков, включенных в данный список еще в большей степени усиливает процессы дифференциации российской банковской системы .

В работе исследована и показана целесообразность включения в Лом­ бардный список облигаций всех субъектов Российской Федерации пропорционально величине регулируемых доходов и налогооблагаемой базы. Также необходима (международный опыт свидетельствует об этом) разработка ме­ ханизма предоставления ломбардного кредита средним и мелким региональ­ ным коммерческим банкам. Причиной недоступности «ломбардного креди­ та» для региональных коммерческих банков является наличие в их портфелях ценных бумаг, не входящих в Ломбардный список центрального банка Рос­ сийской Федерации. При проведении ломбардной политики центральному банку необходимо уделять больше внимания внешним факторам, чтобы сде­ лать свои ресурсы более доступными по сравнению с альтернативными ис­ точниками .

Анализ следующего по значимости элемента системы рефинансирова­ ния - так называемых «других кредитов», позволил выявить:

1. Ежегодно около 180 млрд. руб. вексельной суммы можно использо­ вать в качестве залога для получеішя «других кредитов». С одной стороны, эта сумма незначительна в сравнении с активами банковской системы (со­ ставляет 1,2% активов Банка России или столько же, сколько «прочие акти­ вы»). Однако, учитывая, что вексельный рынок в России находится на стадии становления - сокращение объемов выдаваемых «нетрадиционных кредитов»

под залог векселей является преждевременным .

2. Сворачивание антикризисных мероприятий, в частности, уменьше­ ние «других кредитов» происходит в связи с увеличением избыточных ва­ лютных резервов и внешних долгов корпоративного сектора экономики. Эти факторы не являются стабилизирующими и антиинфляционными. Показано, что более целесообразным для экономики является увеличение внутренних «нетрадиционных» кредитов в обмен на уменьшение внешних «традицион­ ных» .

3.Уменьшение «других кредитов» (с относительно длительным сроком использования) в общем объеме рефинансирования, происходит параллельно с уменьшением доли кредитов коммерческим банкам. В то же время, в акти­ вах Банка России происходит увеличение валютных резервов, что, по своей природе, является инфляционным способом создания денег и первой эконо­ мической формой оттока капитала. Итоги финансового кризиса 2008-2010гг .

показали, что экономика страны легче адаптируется к внутренней зависимо­ сти, чем внешней. Это обстоятельство заставляет отдавать предпочтение «другим кредитам» .

Анализ операций РЕПО, проведенный в настоящем исследовании, вы­ явил следующие особенности: незначительный по емкости оборот рынка РЕПО, сопоставимый с оборотом рынка межбанковских кредитов, как след­ ствие недостаточной емкости рынка долговых обязательств по причине об­ щей неразвитости российского финансового рынка. Использование методов классического микроэкономического анализа позволило выявить особен­ ность при проведении операций РЕПО в предкризисный и кризисные перио­ ды: если в условиях стабильного развития экономики операции РЕПО харак­ теризовались значительной, но конечной величиной эластичности спроса, то в условиях кризисного развития величина эластичности приобрела гипертрофированный характер, приближаясь і. абсолютной. Данное обстоятельст­ во подтверждает мнение, разделяемое большинством специалистов, что опе­ рации РЕПО в наибольшей степени отвел іают основным принципам органи­ зации рыночной экономики .

Шестая группа проблем связана с исследованием особой роли пас­ сивных операций центрального банка РФ как основы регулирования ликвидности банковской системы Россн л .

Обосновано, что особое место в пасіивах центрального банка России занимает статья «средства на счетах Банка "России» «наличные деньги в об­ ращении». Количественная оценка степени і ізаимосвязн этих статей пассивов отчетливо демонстрирует практически детерминированное соотношение ме­ жду ними (коэффициент корреляции состав пяет 0,95). Характер этой взаи­ мосвязи не стационарен и под влиянием р шичных факторов изменяется .

Показано, что формирование Стабилизациош хго Фонда РФ (1 января 2004г.) с лагом в 7 месяцев, привело к сокращению • темпов роста наличного денеж­ ного обращения почти в 3 раза, что является фактом положительным, так как косвенно способствует снижению инфляционных процессов. С другой сто­ роны, падение темпов роста наличной денеж.лой массы отражает динамику процессов в сфере материального производств! (рисунок 6) .

"'* ' І 4 000000- ' •

–  –  –

Приведенные в работе данные свидетельствуют, что.позитивный по­ тенциал депозитных операций по регулированию ликвидности банковской системы реализуется не в тюлной мере.,,., .

Анализ способов; рсуществления депозитных операцй («РейтерсДилинг», через территориальные управления центрального банка РФ, «СЭТ ММВБ») демонстрирует достоянное их совершенствование, проявляясь в следующем:.;:;,

- снижении использования бумажных технологий, что сокращает затраты;.. Л'-и.'--повышении оперативности заключения сделок путем использова­ ния электронных технологий .

В период острой фазы финансового кризиса Банком России, как и цен­ тральными банками развитых стран, были предприняты активные меры по предоставлению ликвидности коммерческим банкам. Эффективность этих мероприятий не но всем направлениям оказалась одинаково высокой.

Наряду с явно положительными результатами имелись и следующие просчеты:

• предоставление ликвидности, в основном, носило адресный харак­ тер, что в еще большей степени усилило дифференциацию второго уровня банковской системы;

• полученные кредиты, зачастую, использовались не для нужд ре­ ального сектора экономики, а для погашения внешних долгов, что усиливало давление на курс национальной валюты на рынке.' Анализ использования банковской системой РФ депозитных операций постоянного действия (в зависимости от привлекательности конкретных ви­ дов депозитных операций) позволил выделить четыре периода, различаю­ щиеся предпочтительными вариантами использования различных комбина­ ций этих инструментов .

Первый период охватывает временной интервал с 2000 по 2003 г.г., для которого характерны следующие комбинации использования инструментов постоянного действия по абсорбции денежной массы: «овернайт» (63,05%);

«том-некст» (45,93%); «одна неделя» (24,53%); «две недели» (11,68%). Оче­ видно, что коммерческие банки в большей степени предпочитали депозиты с относительно коротким сроком депонирования. Например, суммарная доля депозитов «до востребования» и «овернайт» в 2003 г. составляла величину 68,31%. Вторым признаком этого периода, является относительно высокая доля депозитов, привлеченных на аукционной основе (20,16% в 2000 г. и 11,93% в 2001 г.). Третий признак этого периода - быстрый рост доли депо­ зита постоянного действия «том-некст», который за рассматриваемый период вырос в 27 раз (с 1,68% в 2000г. до 45,93% в 2003 г.). С точки зрения автора данная особенность является характеристикой стабильного периода развития экономики .

Второй период охватывает интервал с 2004 г. по 2005 г. Во-первых, с 2004 г. не привлекаются средства с помощью депозита «овернайт», который пользовался спросом среди коммерческих банков. Во-вторых, относительно высокими темпами увеличивается доля депозитных операций «том-некст» и «одна неделя», которые в сумме в 2005 г. составили 96,7%. В-третьих, отли­ чительным признаком этого периода стало ускоренное снижение доли средств, привлекаемых на аукционной основе с 3,52 % (2004 г.) до 2,39% (2005 г.), что связано с ростом спроса на кредиты со стороны хозяйствующих субъектов. Наряду с этим, в течение данного периода не привлекалось средств с помощью операций «спот-некст», «две недели», «спот-две недели», «один месяц», которые можно считать малоэффективными. В-четвертых, ос­ новным способом возникновения избыточной денежной массы стал рост притока иностранной валюты по различным каналам (по текущим счетам и по счетам капитала). В-пятых, в течение этого периода Банк России широко использовал такие инструменты абсорбирования, как собственные облигации и депозиты правительства .

Третий период охватывает временной интервал с 2007г. по 2008 г.г .

Первым признаком этого периода является увеличение доли средств, привлекаемых;депозитными операциями «до востребования» и «одна неделя». Их суммарная доля за этот период увеличилась с 50% (2007г.) до 75% (2008г.) .

Вторым признаком можно считать уменьшение доли такой востребованной раньше операции, как «том-некст» (с 46,39% - в 2007 г. до 23,29% - в 2008 году). Третий признак связан с изменением направления вектора в денежнокредитной политики Банка России в начале мирового кризиса: для всех цен­ тральных банков основной проблемой становится не изъятие ликвидности, а ее предоставление. ••: •••.•;•;

С точки зрения автора, с трансформации депозитных операций Банка России начинается четвертый «стабилизационный» период развития депо­ зитного инструментария Банка России (2010г.). Во-первых, начиная с 2010г., меняются соотношения таких депозитных операций, как «до востребования»

и «1 день»(рисунок 7) Рисунок 7-Динамика привлечениядепрзитных ресурсов по операциям,к «до востребования» и «1 день» за 2009-2011гг .

Во-вторых, существенно меняется структура депозитных операций, что проявляется в сокращении их числа до четырех видов (до востребования»день» - 95,86%., «1 неделя» ^%5 %, «4 недели» - 0,59 %» (данные на июль 2011г.)) .

Объёмы депонированных ресурсов по операциям «1 неделя» и «4 неде­ ли» изменяются однонаправлено с временным двухмесячным лагом (рисунок 8). Выявленные особенности данного периода в депозитных операциях Банка России обусловлены существенными изменениями бюджетной политики (переход от профицитного к дефицитному бюджету), а также изменениями в сфере внешних заимствований. В посткризисный период существенные из­ менения претерпела депозитная политика коммерческих банков, в связи с проблемами кредитования предприятий реального сектора экономики. Сни­ жение'объемов привлеченных средств и высокий риск невозврата, привели к уменьшению общего объема кредитов коммерческих банков. В этих условиях коммерческие Организации начали активно размещать средства на депо­ зитных счетах Банка России .

Рисунок Ь - Временная динамика изменения валовых показателей привлеченных ресурсов по депозитным операциям «1 неделя» и «4 недели» (период 2009-2011гг.) .

Отмечая некоторую специфику в развитии банковской системы России посткризисного периода, следует отметить, что сравнительный анализ пасси­ вов цетральных банков развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банка Японии) и Банка России демонстрирует однонаправленный характер их изменения в кризисных условиях .

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Монографии Количественный анализ инструментария денежно-кредитной политики I .

// НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Н.Новгород. 2009.106 с .

Анализ инструментов «тонкой настройки» Банка России // НГТУ им .

Р.Е. Алексеева. Н.Новгород. 2010. 144 с .

Статьи в научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ Некоторые особенности функционирования механизма обязательного резервирования // Деньги и кредит. № 6.2008. С. 5 1 - 57 .

Депозитные операции Банка России: проблемы и перспективы // Фи­ 4 .

нансы и кредит № 10.2008. С. 23 - 26 .

5. Пути повышения значимости ломбардного кредита в современной Рос-, сии// Финансы и кредит. 2008. С. 7-13 .

Проблемы использования расчетных кредитов Банка России// Финансы 6 .

и кредит. № 34.2008. С. 23-27 .

Особенности управления золотовалютными (международными) резер­ вами Банка России II Финансы и кредит. № 26.2009. С 4 W 5 .

Структурный анализ активных операций Центрального банка// Фи­ нансы и кредит. № 47.2010. С. 36—41 .

Оценка эффективности валютных интервенций при использовании в качестве операционного ориентира бивалютной корзины // Финансы и кредит. № 8.2010. С. 61-66 .

10. О взаимосвязи некоторых статей пассива баланса Банка России // Финансы и кредит. №6.2011. С. 63-69 .

11. Анализ операций «тонкой настройки» текущей ликвидности Феде­ ральной резервной системы США в стационарных и кризисных ус­ ловиях // Финансы и кредит. № 11.2011. С. 23 -31 .

12. О специфике применения операции РЕПО в деятельности Банка России// Финансы и кредит. №20.2011. С. 5-12 .

13. Каналы трансмиссионного механизма операций Банка России на от­ крытом рынке // Финансы и кредит. № 37.2011. С. 33-38 .

14. Другие (иные) кредиты: сущность, проблемы и перспективы // Фи­ нансы и кредит. № 39.2011. С. 44- 49 .

15. Учет влияния временной структуры депозитных ресурсов банков­ ской системы Российской Федерации на величиігу депозитного мультипликатора // Финансы и кредит. № 45. 2011. С. 27-34 .

Публикации в других изданиях

16. Меры экономической и финансовой стабилизации России // Вопросы экономики, права и педагогики. Рязань. 2002. С. 114-122 .

17. Проблема избыточных ресурсов коммерческих банков // ННГУ им. Н.И .

Лобачевского. Проблемы функционирования, восстановления и разви­ тия народно-хозяйственного комплекса России. Н.Новгород. 2003 .

С. 335-336 .

18. Трансформация сбережений в инвестиции: проблемы и перспекти­ вы // ННГУ им. Н.И. Лобачевского.. Повышение благосостояния России: проблемы и перспективы. Н.Новгород. 2004. С. 109-113 .

19.' Политика обязательного резервирования как важный элемент денежнокредитной политики Банка России // НГТУ. Перспективы развития: ис­ тория, РІІ,мёнеджмент, образование в высшей школе, социология, эко­ номика. Н-Новгород. 2005. С. 95-100 .

20. Депозитные операции Банка России // Вестник Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского. Н.Новгород. 2005 .

/; !

С.275-277. '- '. •. :..;•L- Механизм-усреднения и виды обязательного резервирования в прак­ тике Банка России // Вестник Нижегородского государственного университета им. Н.И. Лобачевского. Н.Новгород. 2005. С. 277-280 .

22. Ломбардные аукционные кредиты //ННГУ им. Н.И. Лобачевского .

- Проблемы и пути развития современных экономических систем. Н .

Новгород.2005.С. 139-142. ::;..; ••;

23. Валютная интервенция- Банка России: проблемы и перспективы // МИЭМП. Экономико-правовое развитие современной России. Москва .

2006. С. 91-101. ••••• •...-'.;., :•:-:

24. Операции Банка России на открытом рынке // Экономико-правовое развитие современной России. МИЭМП: Москва. 2006. С. 115-122 .

25. Ставка рефинансирования //ННГУ им. Н.И. Лобачевского. Развитие финансовой системы России на современном этапе. Н.Новгород. 2007 .

С. 196-199 .

26. Платежный баланс страны и валютные резервы Банка России // МИ­ ЭМП. Экономика, право, образование. Н. Новгород. 2007. С. 66-75 .

27. Паритет покупательской способности национальной денежной единицы //145 лет Банку России. Итоги н пути развития. Н. Новгород. 2008. С .

102-104 .

28. Некоторые особенности использования моделей трансмиссионного механизма при анализе денежно-кредитной политики Банка России // НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Управление в социальных системах коммуникативные технологии. Н. Новгород. 2008. С. 79-91 .

29. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики Байка Рос­ сии // Труды НГТУ им. Р.Е. Алексеева. 2008. С. 65-73 .

30. Управление золотовалютными резервами Банка России и кредиты корпоративному сектору экономики // Экономика. Право. Образова­ ние: региональный аспект. Н.Новгород. 2009. С. 20-30 .

31. Канал замещения денежной трансмиссии // ННГУ им Н.И. Лобачев­ ского. Развитие финансовой системы России на современном этапе .

НЛовгород. 2009. С. 127-131 .

32. Процентный канал трансмиссионного механизма // ННГУ им Н.И .

Лобачевского. Развитие финансовой системы России на современном этапе. Н.Новгород. 2009. С. 151-154 .

33. Теория «Q» Тобина и эффект богатства // ННГУ им Н.И. Лобачев­ ского Развитие финансовой системы России на современном этапе .

Н.Новгород. 2009. С. 278-280 .

34. Валютный канал трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики // МИЭМП. Актуальные проблемы современного образо­ вания и общества. Москва. 2009. С. 128 -131 .

35. Анализ режима валютного курса в условиях финансового кризиса // ФКТ НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Актуальные проблемы социальной политики. Нижний Новгород. 2010. С 291-294 .

36. Содержание денежно-кредитной политики в условиях глобального кризиса // ФКТ НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Актуальные проблемы со­ циальной политики. Нижний Новгород. 2010. С. 288-291 .

37. Анализ пассивных операций Банка России // НФ МИЭМП. Экономика .

Право. Образование. Н. Новгород. 2010. С. 28-31 .

38. Регулирование текущей ликвидности ФРС США в стационарных усло­ виях // НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Актуальные проблемы социальной коммуникации. Н. Новгород. 2011. С. 250-253 .

39. Современные методы регулирования ликвидности ФРС США// НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Актуальные проблемы социальной коммуникации .

Н. Новгород. 2011. С. 254-257 .

40. Операции СВОП и РЕПО ФРС США // МИЭМП .

Образование. Экономика. Право. Москва. 2011. С. 615-617 .

41. Анализ динамики государственных ценных бумаг в активах ФРС США // МИЭМП. Образование. Экономика. Право. Москва. 2011. С. 618-620 .

Подписано в печать 01.02.2012. Формат 60x84 /16. Бумага офсетная .

Печать офсетная. Уч.-изд. л. 2,0. Тираж 100 экз. Заказ 75 .

Нижегородский государственный технический университет им. Р.Е. Алексеева .

Типография НГТУ .

Адрес университета и полиграфического предприятия:






Похожие работы:

«® ОКП 34 1500 НАУЧНО–ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ КОМПАНИЯ "РЭЛСИБ" БЛОК ПИТАНИЯ ИМПУЛЬСНЫЙ ГЕРМЕТИЧНЫЙ БПГ 12 Руководство по эксплуатации РЭЛС.423148.015 РЭ ********* Адрес предприятия–изготовителя: г. Новосибирск, Красный проспект, 220, корп. 2, офис 102 тел. (383) 354–00–54...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ ''БРЕСТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ'' Кафедра философии и культурологии МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ по курсу ''РЕЛИГИОВЕДЕНИЕ'' для студентов всех специальностей дневной и заочной формы обучения Брест 2002 УДК 2...»

«Техническое описание Fujitsu CELSIUS R940 Рабочая станция Fujitsu рекомендует Windows. Техническое описание Fujitsu CELSIUS R940 Рабочая станция Превосходя любые ожидания Рабочая станция Fujitsu CELSIUS R940 – превзойдет любые ожидания. Демонстрируя отличные результ...»

«ЖК-ТЕЛЕВИЗОРЫ LT1500S, LT1900S Руководство по эксплуатации ПРОЧИТАЙТЕ ВНИМАТЕЛЬНО ПЕРЕД ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ Версия 1.0 СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ Инструкция по мерам безопасности 1 Особенности 2 Комплектация 2 Установка 3 РАСПОЛОЖЕНИЕ И ФУНКЦИИ ОРГА...»

«ОЗП-56-13 Оказание услуг (выполнение работ) по комплексному техническому обслуживанию областных платежных терминалов ЗАО "ПЭС" Протокол заседания Закупочной комиссии по рассмотрению Предложений Участников № П 56-3 " 27 " декабря 2013 года 11:00 мск Санкт-Петербург ПРЕДМЕТ ОТКРЫТОГО ЗАПРОСА ПРЕДЛОЖЕН...»

«DVB-T2 TOUCH TO BRIGHT РУКОВОДСТВО ПО ЭКСПЛУАТАЦИИ И БЕЗОПАСНОМУ ИСПОЛЬЗОВАНИЮ ТЕЛЕВИЗИОННЫХ DVB-T/T2 ПРИСТАВОК ZIFRO Модели: DT2-M3, DT2-M5, DT2-M7 СОДЕРЖАНИЕ 1. Меры предосторожности. 2. Передняя и задняя панель. 3. Пульт дистанционного управления. 4. Подключение к внешним устройствам. 5. Начало работы. 6. Основные операции....»

«www.АПВИ.рф 10 ПРАВИЛ КАЧЕСТВЕННОГО МОЩЕНИЯ www.cemsys.ru СТРОИТЕЛЬНЫЕ МАТЕРИАЛЫ БЕРИТ ЗАВОД www.berit.ru www.stellard.ru ПАМЯТКА МОСТОВЩИКУ ЗАВОД www.siyan.ru Санкт-Петербург www.mc-bauchemie.ru Ю. Б. Костиков, к. т....»

«234 УДК 316.925 НЕДОСТАТКИ БЛОКИРОВКИ ЗАЩИТЫ МИНИМАЛЬНОГО НАПРЯЖЕНИЯ НА НЕФТЕПЕРЕКАЧИВАЮЩИХ СТАНЦИЯХ DISADVANTAGES OF LOCK UNDERVOLTAGE PROTECTION AT OIL PUMPING STATIONS Шабанов В.А., Алексеев В.Ю., Токмаков Д.А., Шепелин А.В. ФГБОУ ВПО "Уфимский государственный нефтяной технический универс...»

«ДОКУМЕНТЫ ПО СТАНДАРТИЗАЦИИ Конструкции металлические "ЦНИИПСК им. Мельникова" STAKO СТАНДАРТ ОРГАНИЗАЦИИ Система менеджмента качества ПОДГОТОВКА, ПЕРЕПОДГОТОВКА И ПОВЫШЕНИЕ КВАЛИФИКАЦИИ ПЕРСОНАЛА СТОСМК 10-2005 Москва экспертиза ЦЕНТРАЛЬНЫЙ ОРДЕНА ТРУДОВОГО КРАСНОГО ЗНАМЕНИ НАУЧНО ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ И ПРОЕКТНЫЙ ИНСТИТУТ...»

«ПРОНИН МИХАИЛ ВЛАДИМИРОВИЧ МЕХАНИЗМ ЭФФЕКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННЫМ КОММЕРЧЕСКИМ ИМУЩЕСТВОМ В РЕГИОНЕ Специальность 08.00.05 "Экономика и управление народным хозяйством (регаональная экономика)" АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук Тамбов 2003 Работа выпол...»

«УДК 636.084.1 МАТЕМАТИЧЕСКАЯ МОДЕЛЬ ПОТРЕБЛЕНИЯ ТЕЛЕНКОМ МОЛОЗИВА Ушаков Ю.А. доктор технических наук, профессор, Оренбургский государственный аграрный университет, г.Оренбург, Россия Исинтаев Т.И. кандидат технических наук, доцен...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Тобольский педагогический институт им. Д.И. Менделеева (филиал) ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ "ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ У...»




 
2019 www.mash.dobrota.biz - «Бесплатная электронная библиотека - онлайн публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.