WWW.MASH.DOBROTA.BIZ
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - онлайн публикации
 

«Кольцова Наталия Юрьевна МЕХАНИЗМ ИПОТЕЧНОГО ЖИЛИЩНОГО КРЕДИТОВАНИЯ В СИСТЕМЕ ФАКТОРОВ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ РОССИИ ...»

На правах рукописи

Кольцова Наталия Юрьевна

МЕХАНИЗМ ИПОТЕЧНОГО ЖИЛИЩНОГО КРЕДИТОВАНИЯ В

СИСТЕМЕ ФАКТОРОВ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ РОССИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата

экономических наук

Москва-2011

Диссертация выполнена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов высшего профессионального образования «Академия труда и социальных отношений»

доктор экономических наук, профессор

Научный руководитель:

Пилипенко Ольга Ивановна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Бурлачков Владимир Константинович кандидат экономических наук Савенкова Елена Викторовна ФГБОУ ВПО «Российский университет

Ведущая организация:

дружбы народов»

Защита состоится «29» сентября 2011 г. в 14.00 часов в аудитории 222 на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при СУП ВПО «Академия труда и социальных отношений» по адресу: 119454, г. Москва, ул .

Лобачевского, д. 90 .

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ОУП ВПО «Академия труда и социальных отношений»



Автореферат разослан «26» августа 2011 г .

Ученый секретарь Диссертационного совета Д 602.001.03, В.Т. Стрейко кандидат экономических наук, доцент

1.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. За последнее время тема ипотечного кредитования приобрела чрезвычайную актуальность, благодаря активному развитию рынка недвижимости, фондового рынка и новых инструментов па рынке ценных бумаг, а также вызреванию современного финансового кризиса, который распространился па глобальное экономическое пространство .

Из механизма разрешения социально значимой проблемы приобретения собственного жилья населением ипотечное кредитование трансформировалось в самостоятельный сегмент национальной финансовой системы. Постепенно инстгауг ипотечного кредитования превратился в эффективный механизм аккумуляции и распределения кредитных ресурсов в системе финансовых потоков. История становления рынков ипотечного кредитования в мире показала, что наличие надежного вторичного рынка ипотечного кредитования, осуществляющего рефинансирование кредитов на рынке ценных бумаг, позволяет обеспечить стабильную доходность кредитным организациям, фиксированную стоимость долгосрочных кредитов заемщикам, а также служит инструментом управления корпоративными и частными вложениями, включая средства пенсионных фондов .

Опыт стран мира свидетельствует о том, что при правильной организации и ведении взвещенной государственной политики ипотека трансформируется в самофинансируемую систему, которая обеспечивает и в значительной степени определяет функционирование рынка жилья. Ипотека способна стать катализатором роста рынка недвижимости и смежных отраслей, поскольку за счет расширения платежеспособного спроса на жилье активизируется новое строительство, увеличивается выпуск строительных материалов, специализированной техники, появляются новые улучшенные архитектурные проекты, происходит развитие многих смежных отраслей экономики, сферы розничной торговли и услуг, увеличивается занятость населения .



Проблема рынка ненадежных кредитов {зиЬрпте) в США мультиплицировалась практически на всех национальных финансовых рынках, вызвав глобальный экономический кризис, завершение которого переходом мировой экономики на стадию ускоренного роста сегодня трудно определить конкретными временными рал1ками .

Кризис ЛИКВИД1ЮСТИ на американском рынке ипотечного кредитовшшя в 2007 г. быстро распространился по системе операций финансовых посред1шков сначала на сегмеоты кредитования ненадежных заемщиков, а затем и на национальные финансовые системы в целом. Это предопределило фундамиггальный теоретический и практический иш-ерес к проблеме качества ипотечных кредитов и обеспеченных кредитами ценных бумаг в России. Секьюритизация в качестве одного из наиболее эффективных механизмов привлечения предприятиями и организациями практически пеофаниченных финансовых ресурсов заключает в себе огромный потенциал развития не только финансового рынка, но и экономики в целом. Особую значимость это приобретает в свете насущной необходимости ускорения темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП) и реализации приоритетных национальных проектов в России в посткризисный период. Не случайно развитие рынка ипотечных ценных бумаг в стране названо ключевым направлением реализации государственного приоритета в сфере обеспечения домашних хозяйств доступным и комфортным жильем .

Кроме того, практическая востребованность данной проблематики связана с тем, что в настоящее время ипотечные ценные бумаги играют важнейшую роль на глобальных финансовых рынках, и выход на них отечественных инвесторов позволит им приобрести опьгг работы с новым классом инструментов, получить принципиально новые возможности управления рисками и обеспечить новый более качественный уровень рыночных отношений. Это приведет к созданию отечественной системы фондирования активов, шггегрирующей как облигации государственного займа, так и ипотечные ценные бумаги в качестве основы портфелей крупнейших консервативных инвесторов и одного из важнейших факторов финансовой стабильности на отечественном рынке капитала Именно в этой связи актуализируются такие направления исследования, как теоретические и практические аспекты функционирования рынка ипотечного кредитования в России с целью изучения его особенностей и применения наиболее эффективных инструментов, методик, моделей в практике ипотечного кредитования в Российской Федерации в качестве одного из главных факторов стабилизации национальной финансовой системы, что предопределило актуальность темы диссертационного исследования, его цель и задачи .

Целью диссертационной работы является выявление закономерностей формирования и развития системы механизма формирования и развития рынка ипотечного жилищного кредитования в РФ, а также разработка методических подходов к обоснованию форм и методов оптимизации механизмов регулирования и саморегулирования национальной системы ипотечного кредитования как основы финансовой стабильности в стране .





В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие основные задачи:

- обобщить теоретические концепции российских и зарубежных ученых, трактующих закономерности развития ипотечного кредитования в национальных экономических системах с учетом циклич1юсти макроэкономической динамики развития национальных хозяйств и специфики взаимодействия финансового и реального секторов их экономик;

- выявить сущностные характеристики рынка ипотечного жилищного кредитования в современных условиях, определить его целевые функции в системе перераспределения финансовых ресурсов в национальной экономике .

продемонстрировать его роль в процессах трансмиссии глобальных кризисных явлений в российскую хозяйственную систему;

- определить структурные характеристики системы факторов финансовой стабилыюсти и определить место и качественные особенности механизма ипотечного жилищного кредитования в качестве важнейшего ее элемента в контексте зависимости от факторов глобальной нестабильности;

- рассмотреть механизм цикличности развития рынка ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) в Российской Федерации как основы для разработки эффективных контрциклических мер, предполагающих способы снижения рисков физических лиц-заемщиков и инсгитуциоггальных инвесторов, а также системы ипотеки в целом;

- обосновать меры по профилактике кризисных явлений в сегме1гге ИЖК в качестве основного элемента системы структурирования ценных бумаг с ипотечным покрытием с учетом основных параметров ипотечных ценных бумаг, организационной структуры сделок, механизма повышения кредитного качества, что позволяет сформировать соответствующий механизм эффективного контроля и адекватного управления риском ликвидности как важнейшего в блокировании механизма мультипликации кризисных явлений под влиянием глобальных финансовых шоков .

Объектом исследовання являются механизм ипотечного жилищного кредитования в РФ в системе физических лиц-заемщиков, институциональных инвесторов и регулирующих органов, опосредующих сделки па рынке ИЖК .

Предметом исследования являются структурные связи, возникающие между участниками российского рынка ИЖК, по поводу перераспределения финансовых потоков, управления рисками, секьюритизации активов с учетом эластичности развития жилищного строительства и прогресса в ипотечном кредитовании, рассматриваемых в системе факторов финансовой стабильности .

Теоретической и методологической основой днссертацнонной работы послужили фундаментальные положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими вопросами функционирования системы Р1ЖК, трансформации рыночных, валютных и процентных рисков, а также оценкой влияния состояния рынка ИЖК на деятельность нефинансовых организаций и институциональных инвесторов в контексте финансовой стабильности в открытых экономических системах .

Однако при этом недостаточно освещены вопросы современного состояния и опыта реструктуризации ипотечных кредитов в зарубежных странах в контексте адаптации его к условиям российской действительности. Мало исследованы вопросы цикличности развития рынка ипотечного кредитования .

В настоящее время в России и за рубежом ведутся активные научные исследования проблем, связанных с ипотечным кредитованием и его влиянием на состояние национальных и глобальных финансовых рынков. Проблемами развития инфраструкгуры рынка ипотечного кредитования и его регулирования занимались Бабич А.М., Лимаренко В.И., Никулин И.М., Просолова E.H., Смирнов Е.Б., Соловова О.Н., Хотинская Г.И. и др .

Большой вклад в исследование ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) как системы внесли работы Вороненковой О.В., Косаревой Н.Б., Куклиной Е.В., Лазаровой Л.Б., Разумовой И.А. и др .

Проблемы трансплантации и эволюции институтов ипотечного кредитования представлены в работах Пастуховой Н.С., Рогожиной H.H., Полтеровича В.М., Старкова О.Ю. и др. Те же проблемы находятся в центре внимания западноевропейских авторов: Boleat M., Diamond D.H., Lea M.J., Duebel H.-A., Hardt J., Renaud В .

Современный глобальный экономический (в том числе ипотечный) кризис стал предметом серьезных аналитических разработок как российских исследователей Дробышевского С.М., Улюкаева A.B., Тосуняна Г.А., Орлова А., Ясина Е.Г. и др., так и зарубежных - Attali J., Demyanyk Y., Van Hemert О., Ferguson N., Rogoff К., Krugman P.A .

Работа выполнена в соответствии с пунктами 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рьшка ценных бумаг; мирохозяйственных связей, мировую денежно-кредитную систему; 9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования; 10.23. Проблемы развития небанковских кредитных организаций; 11.8. Государственное регулирование кредитно-финансовых институтов паспорта научной специальности ВАК РФ 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» .

Информационную и нормативно-правовую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации и международных финансовых организаций в области ипотечного кредитования, данные Росстата, публикации ОАО «Агентство но ипотечному жилищному кредитованию», ООО «Сбондс-Петербурго, ООО «Русипотека», ОАО «Банк ВТБ», Ассоциации региональных банков, отчеты специализированных организаций (Европейская ипотечная федерация, рабочая группа по ипотечному кредитованию Европейской комиссии и другие), аналитические публикации Банка России, Министерства финансов РФ, рейтинговых и аналитических агентств, материалы монографических исследований российских и зарубежных ученых, информационноаналитические статьи .

При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, группировка, статистический, сравнительный, качественный и количественный анализ теоретического и практического материала, обобщения .

Выводы обосновывались статистическими данными но анализируемым показателям, для решения поставленных задач применялись стандартные математикостатистические методы, факторный и сравнительный анализ, метод аналитических группировок .

В процессе исследования применялся широкий спектр экономикостатистических методов: научные методы системного и функционального анализа, наблюдения, экспертных оценок, обобщетшя и экономико-математического моделирования и статистических группировок .

Научная новизна работы заключается в теоретическом обосновании механизмов вызревания и трансмиссии финансовых шоков, возникающих на национальных рынках ИЖК и обслуживающих их рынках ценных бумаг с учетом различных стадий макроэкономической динамики, а также в разработке экономикоматематической модели оптимизации графиков платежей по ипотечному кредиту, прогнозирования досрочных погашений по кредитам для разработки способов снижения рисков системы как для физических лиц-заемщиков, так и для институциональных инвесторов, что позволяет повысить результативность механизма ИЖК в качестве фактора финансовой стабильности .

Автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной:

- уточнено понятие системы ипотечного жилищного кредитова1шя в части взаимозависимости типов ипститугов и их взаимодействия с внешней средой в процессах формировшшя, обмена и распределения кредитных средств на первичном и вторич1юм рынках ипотечного жилищного кредитования на современном этапе развития, на основе которого реализован системный подход в трактовке рынка ипотечного жилищного кредитования, позволивший выделить основных субъектов, определить многообразие выполняемых задач и осуществляемых функций в условиях открытых национальных эко1юмических систем;

- определена цикличность развития рынка ипотечного кредитования с точки зрения изменишя стоимости ипотечных кредитов и состояния основных субъектов рынка, что позволило обосновать практический инструмйггарий реструктуризации ипотечных жилищных кредитов па стадиях спада и депрессии рынка ИЖК, в том числе в условиях кризиса национальной экономической системы, с целью предотвращения дефолта заемщиков, как наиболее острого проявления негативных последствий кризиса;

- разработан основанный па представлениях о мартингальносги рынка ИЖК метод математического моделирования цикличности реальных колебаний процентной ставки ипотечного кредитования, на основе которого предлагается методика количественной оценки вероятности убыточности ипотечных операций, позволяющая определить минимально необходимый уровень премии за риск;

- проведено комплексное исследование рынков ИЖК в РФ, позволившее определить оптимальные характеристики кредитного продукта, способы реструктуризации и инструменты рынка ценных бумаг, способствующие предоставлению долгосрочных ипотечных кредитов по фиксированной процентной ставке;

- сформирована экономико-математическая модель динамики платежей по ипотечному кредиту, позволяющая оценить влияние досрочных погащений на структуру аннуитетного платежа индивидуального кредита, а также доказана необходимость моделирования прогнозных показателей досрочных погашений с учетом влияния различных факторов (в том числе по причине дефолта заемщика) для реалистичной оценки доходности и рискованности вложений в ипотечные бумаги;

- установлена зависимость состояния национального рынка ИЖК от макроэкономических показателей, разработана экономико-математическая модель развития рьшков ИЖК в различных условиях макроэкономической динамики и при различных сценариях преодоления современного глобального финансовоэкономического кризиса;

- на основании систематизированного опьгга ипотечного жилищного кредитования в РФ и рефинансирования ипотечных активов в соответствующем сегменте рынка ценных бумаг обоснованы методические подходы к разработке эффективных мер в отношении изменения принципов кредитования и структурирования ценных бумаг, а также присвоения кредитного рейтинга эмитентам и инструментам, способствующие ограничению возникновения и распространения негативных явлений на соответствующих рьшках .

Теоретическая и практическая значимость работы заключаются в приращении научного знания в области ипотечного кредитования, содержащегося в частности в теоретико-методическом обосновании и практическом моделировании структурирования облигаций с ипотечным покрьтгием в соответствии с законодательством РФ. Понятийный аппарат расширен автором за счет углубления категориального аппарата при рассмотрении системы секьюритизации ипотечных кредитов. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных выводов, предложенных методов и рекомендаций, в частности в отношении реструктуризации кредитов с целью снижения долговой нагрузки, применения мер по ограничению возникновения и распространения негативных явлений на рынке ценных бумаг с ипотечным покрытием, при планировании и реализации программ ипотечного кредитования коммерческими и государственными кредитными организациями в системе факторов поддержания финансовой стабильности национальной экономики .

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на круглых столах и методологических семинарах, организованных и проводимых ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», научно-практических конференциях, проводимых международными организациями и высшими учебными заведениями г. Москвы, а также были использованы при чтении курсов финансовых дисциплин в ОУП ВПО «Академия труда и социальных отношений» .

Наиболее существенные результаты научного исследования использованы отдельными организациями, деятельность которых существенно зависит от особенностей системы ИЖК в условиях макроэкономической нестабильности .

Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 1 брошюре и 6 статьях общим объемом 5,6 печатных листа, три из которых — в изданиях из перечня, определенного ВАК РФ .

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников литературы, в котором более 130 наименований .

ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА 1. Теоретические подходы к трактовке механизма ипотечного жилищного кредитования

1.1. Особенности формирования и развития рынка ипотечного жилищного кредитования

1.2. Механизм функционирования системы ипотечного жилищного кредитования

1.3. Национальные модели функционирования системы ипотечного жилищного кредитования ГЛАВА 2. Механизм фуикциопирования рынка ИЖК в Российской Федерации в системе факторов финансовой стабилыюсти

2.1. Оценка состояния системы ипотечного кредитования в России па разных стадиях макроэкономической динамики

2.2 Специфика механизма взаимодействия основных участников системы ипотечного жилищного кредитования

2.3. ОАО «Агеьггство но ипотечному жилищному кредитованию»

и механизм структурирования цепных бумаг с ипотечным покрытием

2.4. Целевая функция ипотечного кредитования в России в системе факторов обеспечения финансовой стабильности ГЛАВА 3. Повышение эффективности механизма ипотечного жилищного кредитования в РФ в контексте укрепления фннаисовой стабильности

3.1. Механизмы повышения кредипюго качества ипотечных ценных бумаг с прямым распределением платежей

3.2. Эффективность секьюритизации в системе ипотечного жилищного кредитования

3.3. Институциональные факторы повышения устойчивости системы ипотечного жилищного кредитования в РФ

3.4. Методы реструктуризации ипотечных жилищных кредитов в системе факторов финансовой стабильности ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определены цель и зацачи исследования, степень изученности проблемы, сформулирована научная новизна и практическая значимость полученных результатов .

В первой главе - «Теоретические подходы к трактовке механизма ипотечного жилищного кредитования» - раскрьга) понятие системы ипотечного жилищного кредитования (ИЖК), содержании ее основных элементов, институтов, инструментов в системе их взаимосвязей. Описывается взаимодействие системы ипотечного кредитования с внешней средой в контексте ее задач, функций, цикличности развития .

Понятие «система» предполагает наличие множества элементов, находящихся в отношениях и связях друг с другом, которые образуют определённую целостность, единство. Наиболее важными признаками системы являются структурность, иерархичность, целостность, взаимодействие и взаимозависимость системы и внешней среды .

Система ипотечного кредитования является частью общей экономической системы государства, а именно одним из механизмов осуществления финансового посредничества в элементе социально-экономических отношений современной рьгаочной экономической системы .

Графически комплексную систему ИЖК можно представить схемой, изображенной на рис.

1, на которой введены следующие обозначения:

® - заключение кредитного договора, договора об ипотеке недвижимости .

Передача денежных средств заемщику, получение закладной об ипотеке кредитором .

© - заключение договора купли-продажи недвижимости, передача денежных средств продавцу, получение свидетельства на право собственности покупателем .

@ - линейное рефинансирование ипотечных кредитов. Передача закладных первичным кредитором рефинансирующей организации в обмен на денежные средства @ - структурное рефинансирование ипотеки - формирование пулов закладных, выпуск ценных бумаг на основании сформированного пула с передачей на баланс специально созданной компании или с баланса рефинансирующей организации, получение денежных средств от инвесторов .

Представленная схема отражает взаимодействие инстшутов и инструменты системы ипотечного кредитования, соответствующие двухуровневой системе кредитования. Одноуровневая система (также именуемая сбалансированной автономией) не имеет связи с рынком ценных бумаг .

Таким образом, система ипотечного жилищного кредитования представляет собой совокупность кредитных институтов, регулирующих и обслуживающих структур, заинтересованных сторон, инструментов и элементов инфраструктуры, а также отношений между ними, обеспечивающих кредитование под залог жилой недвижимости .

Инвесторы - Рынок цепных бумаг (национальный, международный) ВтОПИЧНЫЙ РЫНОК

–  –  –

Рис. 1. Субъекты системы тотечхгого жилищного кредитовшшя и их взаимодействие .

Источник: составлено автором на основе Хе О.В. Методы моделирования платежей по ипотечному кредиту // Вестник РУДН. Серия "Экономика". / Отв. ред. Волгина H.A.

- М.:

РУДН,2009.№1.-С. 60-69 .

Любая система формируется и совершенствуется в процессе взаимодействия с внешней средой. Связующим звеном системы ИЖК с внешней средой является рынок ипотечного кредитования, в рамках которого происходит взаимодействие субъектов экономической жизнедеятельности .

Объектом или товаром рьшка ипотечного кредитования является ипотечный кредит, предоставляемый под залог недвижимости. Участники рынка недвижимости, коммерческие банки, кредитные и рефинансирующие организации, инвесторы и множество обслуживающих организаций (оценочные, страховые, риэлторские компании, инвестиционные компании, организаторы выпуска ценных бумаг, биржи и прочие компании) являются непосредствепными участниками рынка ипотечного кредитования в рамках той или иной модели функционирования ИЖК .



Рынок ИЖК служит формированию, обмену, распределениго кредитных средств и недвижимости, служащей обеспечением по кредитам.

Задачи рынка ипотечного кредитования включают:

1. Формирование кредитных ресурсов путем привлечения средств от физических и юридических лиц с помощью выпуска ценных бумаг и привлечения сберегательных вкладов .

2. Обмен денежных средств на закладные об ипотеке недвижимости .

3. Распределение кредитных ресурсов между заемщиками на основании принципов срочности, платности и возвратности .

Поставленными задачами обусловлен ряд функций рынка ИЖК:

1. Ценообразование - зависит от способа привлечения финансирования кредитными организациями. Основными источниками финансирования являются сбережения и накопления (депозиты) будущих заемщиков и финансирование, полученное путем выпуска ценных бумаг. Сочетание источников финансирования определяет модель функционирования ипотечного кредитования - усеченнооткрытую, расширенную открытую и сбалансированную автономную системы ИЖК .

2. Информационная функция - рынок является источником информации об уровне процентных ставок, стоимости получения кредита, профессиональных участниках рынка, установленных законодательных нормах регулирования, об ассортименте и качестве предоставляемых услуг. Доступность информации является одной из ключевых характеристик национального рынка ипотечного кредитования .

3. Регулирующая функция - в отношениях между заемщиками, кредиторами и инвесторами ценных бумаг, обеспеченными закладными, а также регулирование предложения на рынке недвижимости через спрос на рынке ИЖК .

4. Посредническая функция - помощь во взаимодействии продавцов недвижимости и покупателей, использующих кредитные средства Также, рефинансирующие институты системы ИЖК являются посредниками между первичным кредитором и инвестором на рынке ценных бумаг. Установленная и отработанная система рефинансирования является залогом стабильного рынка ипотечного кредитования, а также национального рынка кредитования и финансовой системы страны в целом .

5. Санирующая (стимулирующая) функция. В условиях современного глобального финансово-экономического кризиса, можно было наблюдать как банкротства, так и уход многих коммерческих банков с рынка ипотечного кредитования, как наиболее требовательного к стабильному функционированию кредитных институтов и наличию долгосрочного финансирования .

Высокую практическую ценность может принести правильное понимание явления цикличности развития рынка ипотечного жилищного кредитования. Являясь частью более емкого финансового рынка страны, рынок ИЖК в большинсггве случаев повторяет циклы его развития, однако, как показала практика, возможна и обратная связь, когда рынок ипотеки становится катализатором смены циклов на национальном и глобальном финансовых рынках .

Основные стадии одного цикла включают: подъем, спад, депрессию и оживление. Различные состояния рынка на каждой стадии можно выразить через изменение стоимости ипотечного кредита (см. рис. 2) .

СТОИМОСТЬ

–  –  –

Рис. 2. Цикличность развития рынка ИЖК .

Источник: составлено автором .

Стадия 1 - подъем. На этой стадии характерно повышение доступности кредита, ускорение рефинансирования кредитов, выданных в другие стадии по более высоким ставкам, значительно возрастает количество кредитных организаций, осуществляющих кредитование, усиливается конкуренция, оказывая все большее давление на стоимость ипотечных кредитов .

Стадия 2 - спад. Окончшше периода низких процентных ставок, может быть вызвано как снижением количества качествентк заемщиков, так и ростом стоимости денег в системе, вызвшпюм изменениями макроэкономического характера. В течении второй стадии происходит планомерное поглощение ипотечных кредитов, темп роста рьшка снижается .

Стадия 3 - депрессия. Стоимость кредитов достигает максимального значения, одновременно с достижением дна активности на рынке ИЖК. Высокие процентные ставки элиминируют стимул к рефинансированию кредитов, выданных ранее, как и стимул к досрочным погашениям в целом. Недостаток предложения со стороны кредитных организаций способствует снижению конкуренции и росту стоимости кредитов. При условии стабильности макроэкономической обстановки кредитные оргатшзации могут поддерживать устойчивую доходность ипотечного кредитования .

В ином случае, она может значительно снизиться в связи с ухудшением финансового состояния заемщиков и качества обслуживания долга соответственно .

Стадия 4 - оживление. При нормализации экономической обстановки в стране наблюдается оживление активности па рынке ипотечного кредитования, стоимость кредитования снижается, предложение кредитных организаций увеличивается. На рьшке ценных бумаг происходит обновление заемных средств кредитных организаций, появляются новые участники рынка, развиваются Ш1ые методы конкурештюй борьбы, объемы кредитования восстанавливаются до предкризисного уровня .

Кредитные организации, равно как и правительство могут и должны вырабатывать контрциклические меры для сглаживания колебаний рынка ИЖК и поддержания его стабильности в периоды спада и депрессии. Для разработки наиболее эффективных мер необходимо понимание основных мотивов поведения потребителей в те или иные периоды цикла. Основными проявлениями потребительской активности являются спрос на вновь выдаваемые ипотечные кредиты, и рефинансирование существующих кредитов в периоды подъема цикла, а также уровень просроченных платежей в периоды снижения цикла, особенно вызванные кризисным состоянием экономики. Меры, предпринимаемые для снижения долговой нагрузки и, соответственно, вероятности дефолта заемщиков в периоды кризиса национальной экономической системы, требуют отдельного пристального рассмотрения .

Во второй главе - «Механизм функционирования рынка ИЖК в Российской Федерации в системе факторов финансовой стабильности» проведен анализ особенностей ипотечного кредитования в России в контексте современного финансово-экономического кризиса, приведен практический инструментарий моделирования платежей по кредиту, досрочных погашений по портфелю, рассмотрены способы реструктуризации кредитов. Приведен анализ связи рьшка ипотечного кредитования РФ с факторами финансовой стабильности .

Исследование текущего состояния и особенностей рьшка ипотечного кредитования в РФ позволило установить степень развитости рынка ипотечного кредитования в стране, а также подверженность риску дефолта заемщиков, и соответственно, распространению негативных явлений в соответствующем сегменте рьшка ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Были оценены следующие основные характеристики: 1) уровень кредитного риска; 2) разнообразие кредитных продуктов;

3) каналы продаж; 4) доступность информации и услуг профессиональных консультантов .

В 2010 г. общее количество регистрационных записей об ипотеке в Едином государственном реестре прав (ЕГРП) составило 1 млн. 330 тыс., что почти в 2 раза превышает аналогичный показатель 2009 г. (823,5 тыс.). Из общего количества регистрационных записей об ипотеке 2010 года записи об ипотеке жилых помещений составили 733,09 тыс., из них для физических лиц - 667,3 тыс .

В 2010 г. зарегистрированы ипотеки жилых помещений, находящихся в собственности граждан, приобретенных (построенных) за счет кредитных средств либо целевого займа, в количестве 367,28 тью., что на 46,6% превышает соответствующий показатель 2009 г. (196,257 тыс.). По сравнению с 2009 г. в 2010 г .

доля обьектов недвижимости, обремененных ипотекой, в общем количестве объектов недвижимости, зарегистрированных в сделках с жильем, росла на протяжении трех кварталов (рис. 3), что свидетельствует об опережающем росте спроса на кредиты для приобретения жилья относительно спроса на само жилье. В 1-м полугодии 2010 г. эта доля составила 13,8% против 11,9% за тот же период 2009 г., а в 111 кв. 2010 г .

достигла 14,6% против 11,8% во 2-м полугодии 2009 г .

1 п/r 2 п/г I п/r 2 п/r 1 п/r 2 n/г 1 п/r 2 п/r 1 n/г ill ко i ^ H KoAwecTBo обьектов недвижимости, зарегистрированных в сделках с ж и л ь е м, м л н шт

–  –  –

Рис. 3. Доля ипотечных объектов в количестве зарегистрированных жилищных сделок Источник: составлено автором по данным Росреестра, расчетам АИЖК

–  –  –

С 28 февраля 2011 г. ставки рефинансирования были повыщены на 0,25 п. п., до 8,0%, что негативно сказывается на ставке по ИЖК. Среди групп кредитных организаций, ранжированных по убыванию величины активов, в 2010 г. наименьщее значение средней величины ИЖК в рублях (0,857 млн. руб.), также как и наибольщее значение средней величины ИЖК в иностранной валюте (12,828 млн. руб.), имела V группа (рис. 4), которая заняла 5 место по объему предоставленных кредитов .

Наибольшая доля просроченной задолженности по ИЖК в иностранной валюте в процентах от остаточной задолженности (23,18%) приходилась на первую группу из пяти крупнейших банков. У этой группы банков средняя величина кредитов близка к средним значениям по всем группам. Обращает внимание противоречие между низким значением доли просроченной задолженности в V группе по ИЖК высокого риска (наибольшее значение средней величины кредита) в иностранной валюте по сравнению с высоким значением доли просроченной задолженности I группы по ИЖК в иностранной валюте при относительно малом значении средней величины кредита .

- 25%

–  –  –

АИЖК в 2010 г. выкупило у банков и региональных операторов 48,3 тыс .

ипотечных кредитов на общую сумму более 54,7 млрд. руб. Доля Агентства от объема выданной в прошлом году ипотеки составила 16% в количественном и 14,4% в денежном выражении. С начала своей деятельности АИЖК рефинансировшто 207,6 тыс. ипотечных кредитов на общую сумму 177,7 млрд. руб .

Банк «Возрождение» одним из первых получил заем АИЖК в объеме 63 млн .

руб. сроком на 30 лет под залог пула выданных ипотечных кредитов по продукту Агентства по ипотечному жилищному кредитованию «Переменная ставка» .

Правительство РФ Постановлением от 17 декабря 2010 г. № 1050 утвердило Федеральную целевую программу (ФЦП) «Жилище» на 2011-2015 гг. Общий объем финансирования программы в 2011-2015 гг. составит 620,69 млрд. руб. ФЦП включает, в том числе, предоставление государственньос гарантий РФ по заимствованиям ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» на поддержку системы рефинансирования ипотечного жилищного кредитования .

Рынок ипотечного жилищного кредитования в 2010 году активно восстанавливался - по итогам года выдано 301 255 ипотечных кредитов на общую сумму в 379,4 млрд. рублей. Объём кредитов, выданных в 2010 году, почти в 2,5 раза превышает уровень 2009 года, количество выданных кредитов выросло более, чем в 2,3 раза. Таким образом, прогноз АИЖК по объему выдачи ипотечных кредитов в 2010 году сбылся по верхней границе прогнозного коридора По итогам 2010 года средний размер кредита увеличился на 7,7% - с 1,17 (2009 год) до 1,26 млн. рублей. Увеличение размера кредита отражает динамику доходов населения (по данным Росстата в 2010 году реальные располагаемые доходы выросли на 4,3%, по отношеншо к 2009 году) и цен на жилье (по итогам 2010 года, средняя цена на жилье выросла в номинальном выражении (без учета инфляции) на 7,4% по отношению к четвертому кварталу 2009 года) (рис. 5) .

ак« m W 9% 9« 9% а «

–  –  –

Если указанные риски коррекции цен на нефть во втором полугодии и роста инфляции не будут реализованы, в 2011 году станет возможным повторное удвоение объемов ипотечного кредитования и переход к росту рынка .

В 2010 году наблюдался рост общего объема ипотечной задолженности на балансах банков, что является важным признаком восстановления рынка. В ноябре 2010 года объем ипотечной задолженности превысил уровень в 1,1 трлн. рублей, что является историческим максимумом. Суммарно по итогам 2010 года объем ипотечной задолженности составил 1,13 трлн. рублей (рис. 6) .

В 2010 году средневзвешенная ставка выдачи ипотечных кредитов в рублях (их доля в общем количестве кредитов около 99%) постепенно снижалась, составив по итогам года 13,1% (по итогам 2009 года - 14,3%, т.е. снижение составило 1,2 п.п.), что также соответствует прогнозам АИЖК. Чистый процентный спрэд между стоимостью заемных средств и доходностью работающих активов ведущих ифоков рынка (крупнейших госбанков) содержит достаточный потенциал не только для удержания ставок на достигнутом уровне, но и для дапыгейшего их снижения .

Однако в 2011 году динамика ипотечных ставок будет зависеть, прежде всего, от уровня инфляции и действий Банка России в области монетарной политики. Так, в первом квартале 2011 года (28 февраля) Банк России уже повысил ставку рефинансирования на О, 25 п.п. до 8%, а индекс потребительских цен в начале марта превысил 3% .

15,0% 14,65 1 4, 6 * II'06 III'06 IV'06 Г07 II'07 III'07 IV'07 1'03 II III'OS IV'08 Г09 ll'CS lll'09 IV'09 Г10 II'IO III'IO IVIO D Са к по в л т ы (^д^тад % тв а а ю н й Са к по руйлевьм Kpe^fraivi % тв а Рис. 6. Дш1амика средневзвешенной процентной ставки по вьщшпшш ипотечным кредитам в 2006 - 2010 гг. (поквартально, накоплешгым итогом с начала года) Источник: составлено автором по дашгым Банка России, прогнозам АИЖК В последнем месяце 2010 года произошло значительное сокращение уровня профоченной задолжетюсти. Впервые с мая 2009 год оп снизился в абсолютном выражении - с 44,7 млрд. до 41,6 млрд. рублей, что на фоне сезогагого всплеска выдачи ипотечных кредитов привело также к сггажению доли просроченной задолженности в совокупном ипотечном портфеле банковского сектора до 3,7% (рис. 7) .

Тем не менее, начга1ать делать выводы о восстшювлении платежеспособности заемщиков можно только по итогам первого квартана 2011 г., поскольку для последних месяцев года массовое погашение просроченной задолженносги за счет вьшлагы годовых премий и бонусов - характерное явление. При этом в преддверии котща финансового года банки списага с балансов некоторую часть безнадежной просроченной задолженности .

Значительный вклад в обьем просроченной задолженности вносят кредиты в иностранной вашсгге. Несмотря на то, что в совокупном ипотечном портфеле банковского сектора их доля не превышает 16%, в общем объеме просроченной задолженности она составляет более 43,4%. С учетом крайне низкого объёма вьщачи кредитов в иностранной валоте в 2009 и 2010 годах можно утверждать, что основная масса таких кредитов, по которым допущена просрочка, была вьвдана еще до кризиса .

Это произошло ввиду того, что после начала колебаний курса рубля в конце 2008 года заемщики не справились с обслуживанием кредитов в иностранной валюте и до настоящего времени не смогли восстановить свою платежеспособность .

–  –  –

Рис. 7. Доля просроченной задолженности в 2009 - 2010 гг .

Источник: составлено автором по данным Банка России, прогнозам АИЖК В третьей главе - «Повышение эффективности механизма ипотечного жилищного кредитования в РФ в системе факторов финансовой стабильности» предпринята попытка моделирования развития рынка ипотечного жилищного кредитования с целью поддержания финансовой стабильности в контексте совершенствования механизмов повышения кредитного качества ипотечных ценных бумаг с прямым распределением платежей; оценки эффективности секьюритизации в системе ипотечного жилищного кредитования, использования институциональных факторов повышения устойчивости системы ипотечного жилищного кредитования в РФ и методического обеспечения реструктуризации ипотечных жилищных кредитов в системе факторов финансовой стабильности .

Для поддержшшя высоких темпов развития рьшка ипотечного кредитования страны, необходима стабильность макроэкономического состояния (в том числе выражаемая низким уровнем безработицы), способствующие процентные ставки, а также стабильные доходы населения. В РФ не распространены кредиты сегмента subprime, что позволяет удерживать потери по ипотеке на сравнительно низком уровне .

Способы привлечения финансовьтх ресурсов для вьщачи ипотечных кредитов в значительной степени определяют тип процентных ставок и длительность периода, в течение которого ставка можст быть зафиксирована. Для лучшего понимания рисков ипотечного кредитования, а также возможностей их снижения, рассмотрим наиболее важные практические аспекты моделирования ИЖК. Одним из важнейших факторов обслуживания ипотечного кредита является осуществление досрочньтх погашений .

Оценка досрочных погащений по пулу кредитов должна включать все возможные факторы возникновения (в том числе дефолт заемщика) .

Известно, что при частичном досрочном погашении возможны два вариаттта изменения графика платежей: 1) сокращение срока кредита при сохранении исходного размера ежемесячного платежа; 2) перерасчет ежемесячного платежа при сохранении исходного срока кредита. Размер начисленных и подлежащих уплате процентов имеет прямую зависимость от срока пользования кредитом. В связи с этим абсолюпюе большинство кредитных организаций перерасчитывает размер ежемесячного платежа, а не сокращает срок кредита. Дифференцированная схема платежей не имеет особенностей досрочного погашения, в аннуитетной же схеме пересчет платежа после частичного досрочного погашения возвращает структуру аннуитета к начальному состояншо, а именно, к тому, что в ежемесячном платеже вновь большую часть составляют проценты, и меньшую выплаты по основному долгу. После осуществления частичного досрочного погашения платеж по основному долту снижается и требуется определенный период времени, чтобы его размер вернулся к предыдущему уровню. Снижение тем больше, чем больше сумма чаетичного досрочного погашения относительно остатка задолженности .

Методика оценки справедливой цены ипотечных ценных бумаг значительно отличается от стандартного подхода к инструментам долгового рынка. Важную роль играет не только качество обеспечепия, но и оценка скорости досрочного погашепия ипотечных кредитов. Досрочные погашения существенно влияют на продолжительность «жизни» портфеля кредитов (WAL, дюрация), и соответственно на его справедливую стоимость. Очевидно, что корректная модель досрочных погашений является незаменимым инструментом для получения комплексного представления об инвестиционной стоимости, как портфеля кредитов, так и ипотечных ценных бумаг. При анализе досрочных погашений по пулу ипотечных кредитов необходимо выделить следующие основные причины досрочного погашения: 1) оборот недвижимости; 2) рефинансирование кредита (в связи со снижением процентных ставок); 3) частичное досрочное погашение; 4) дефолт заемщика .

Рассмотрим практические способы реструктуризации кредитов в аннуитетной схеме платежей. В целом существует два способа снижения ежемесячного платежа, и долговой нагрузки заемщика соответственно: 1) снижение части платежа, предназначенной для погашения начисленных процентов; 2) снижение части платежа, предназначенной для погашения остатка ссудной задолженности («тело кредита») .

Возможности по снижению аннуитетного платежа могут бьи-ь представлены следующей схемой (см. рис.

8):

–  –  –

Рассмотрим изменение аннуитетного платежа при изменении срока на примере ипотечного кредита со следующими параметрами: остаток ссудной задолженности млн. руб., срок до погашения - 10 лет, процентная ставка по кредиту - 14,0% год, текущий аннуитетный платеж - 50 461 руб. 59 коп .

Вариант 2. Снижение аннуитетного платежа за счет неполной уплаты доли по погашению основного долга (см .

табл. 5). В случае, если сущесггвующий срок до окоичшгая кредита достаточно велик, а, равно как и в ситуации, когда снижения аннуитета от увеличения срока недостаточно для выполнения заемщиком кредитных обязательств, может бьггь предложен вариант реструктуризации в виде неполной уплаты доли по погащению основного долга Частным случаем неполной выплаты по основному долгу является случай фиксации основной суммы долга и уплата только начисленных процетггов. Дшщый вариант реструктуризации предполагает установку льготного периода, в течение которого заемщик имеет право вносить платежи ие в полном размере. По окончании льготного периода ежемесячный аннуитетный платеж перерассчитывается на основании новой суммы основного долга. Размер перерасчитанного платежа возрастет при сохранении исходного срока кредита Таблица 5 Неполная уплата доли в счет погашения основного долга и соответствующие размеры платежей с последующим пересчетом шп1уитета до конца исходного срока кредита

–  –  –

• • начисленные проценты в полном размере + доля в счет погашения основного долга .

**• относительно аннуитетного платежа в полном размере .

Источник: составлено автором .

Вариант 3. Неполная уплата начисленных процентов (см .

табл. 6). В случае если снижения доли платежа по основному долгу недостаточно и заемщик не в состоянии выплачивать начисленные проценты в полном объеме, кредитор может предоставить право неполного погашения начисленных проциггов. При этом сумма непогашенных процентов должна бьггь капитализирована в общем размере задолженности по кредиту. Таким образом, сумма основного долга по окончании льготгюго периода может возрасти в сравнении с имевшейся до его начала. Процесс капитализации непогашенных процентов и соответственно увеличения задолженности называется негативной амортизацией ипотечного кредита .

Экономический смысл данного явления обоснован законом стоимости денег во времени .

Способы реструктуризации способствуют значительному снижению долговой нагрузки в течение льготного периода, тем самым, сохраняя право собственности заемщика на жилье. Они действенны как для кредитов в рублях, так и в щгостранной валюте. Более того, в отношении валютных кредитов реструктуризация является мерой значительно более выгодной, чем рефинансирование и конвертация остатка

–  –  –

Изученные теоретические подходы бьши реализованы при построении эконометрической модели развития рынков ИЖК регионов России в различных условиях макроэкономической динамики, а именно при различных сценариях преодоления современного финансово-экономического кризиса. В качестве объясняющих переменных были выбраны ВВП на душу населения, уровень процентных ставок и уровень безработицы .

Развиваемое в первой главе представление о цикличности в развитии рынка ИЖК (см. рис. 2) нуждается в соответствующем математическом описании. В этой связи, основываясь на гипотезе о мартингальносги рынка ИЖК, в качестве первого приближения разработан метод математического моделирования цикличности реальных колебаний процеотной ставки ипотечного кредитования, на основе которого предлагается методика количественной оценки вероятности убыточности ипотечных операций .

Абстрагируясь от многочисленных не очень существешгых связей, будем полагать, что все многообразие факторов приводит к реальному изменению процентной ставки кредитования на каждом периоде. В частности, будем исходить из того, что случайная величина изменения доходностей г, - гц = е, для каждого / = 1, 2,..., п подчиняется нормальному закону распределения с нулевым математическим ожиданием и дисперсией сгД N(0, ст/) .

Таким образом, при случайном блуждании реальной процентной ставки легко получить, что за п периодов ее изменение составит г„-Го=е1+е1 +...

+ е „ (1) причем математическое ожидание этой величины равно нулю:

М ( г „ - г „ ) = М ^, 1 = Х ( Л / ( ^, ) ) = 0. (2) (=1 У Г 1 = Здесь процентная ставка го относится к началу первого периода выплат по ипотечному кредиту .

Поскольку распределения случайных величин е, независимы, дисперсия а^ суммы случайных величин (1) может быть представлена в виде п па' (3) где учтено, что в силу идентичносги законов распределений для каждой из случайных величин Е, все дисперсии одинаковы, т.е. о^= а^ .

Заметим, что средпеквадратическое отклонение ст, = ст можно трактовать как меру риска того, что вместо значения М(,е,) случайная величина с вероятностью приблизительно 0,68 примет значение М{Е,) - а.

Поэтому логично добавить к каждому значению е, небольшую премию за риск 5г 0:

/•,-гм =s,+ 5,. (4) Иными словами, в первом приближении реальные изменения доходности ипотечного кредитования (процентных ставок) соответствуют случайным блужданиям с положительным сдвигом 5„ т.е. фактически представляют собой субмартингал. С целью уменьшения кумулятивного эффекта ограничим возможные значения 5, требованием: 5, = /о; где / некоторый числовой коэффициент, который выразим в сотых долях единицы. Например, при i = 0,02 получим = 0,02а .

Рис. 9. Циклическая зависимость (г„ - го) от времени при случайном блуждании ипотечной процеетной ставки с положительным сдвигом - премией за риск 8,: 1 ) 5, = 0,02сг;

2 ) 3, =0,05о-;3)5г = 0,09ст .

В рамках сделанных предположений соотношения (1) и (2) примут соответственно вид (5)

–  –  –

Значения величины e, получены в MS EXCEL с помощью генератора случайных чисел для нормального распределения с нулевым средним значением и дисперсией, равной единице -iV(0;l). Эти результаты в соответствии с соотношением (5) позволили смоделировать зависимость изменений реаньной процентной ставки от времени для различных значений 5;. (см рис. 9). Здесь учтено, что модельные значения случайной величины „ построенные с помощью генератора случайных чисел для ста моментов времени, несколько отличаются от заданных генератору параметров: Л/(е,) = 0,0299, а = 0,870 .

Плотности вероятности распределения случайной величины (5), рассчитанные по данным рис. 9 для различных значений сдвига 8„ представлены на рис. 10 .

Площадь под кривой левее нулевой линии соответствует вероятности убыточности ипотечного кредитования. Рисунок 10 дает наглядное представление о том, что с ростом вероятность убыточности операций ипотечного кредитования в условиях циклических колебаний уменьшается .

о 1 2 3 4 6 6 7 8 9 10 11 12 и ^ ^ -7.в.6 -4 -3 -2 -1 Сумма случайных величин со сдвигом, Д Рис. 10. Плотность вероятности fix) модельных значемй последовательности случайных сумм х вида (5), Ш1аче говоря, циклической зависимости {г„ - го) от времени при случайном блуждании ипотечной процентной ставки с премией за риск 5,: 1) 5;. = 0,02сг; 2) 5г =0,05о-;3)5;. =0,09(т .

Конкретные значения таких вероятностей в рамках развиваемых модельных представлений могут бьтгь получены по формуле

–  –  –

Развиваемые модельные представления о циклических колебаниях в ипотечном кредитовании открывают, в частности, возможность выбрать такую премию за риск, а значит и процентную ставку, которая будет соответствовать наперед заданной вероятности Ро убыточности финансовой операции .

В заключении диссертациошюй работы систематизировшгы основные выводы о результатах исследовшгая и определены возможные направления дальнейшего развития предложенных подходов .

3. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Основные положения и результаты диссертации изложены в следующих публикациях автора Опубликовано в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных ВАК:

1. Кольцова Н.Ю. Механизм функционирования системы ипотечного жилищного кредитования // Вопросы эк01юмики и права, № 4, 2011. - 0,5 п.л. (С. 297Кольцова Н.Ю. Состояние и особенности развития рынков ипотечного кредитования в европейских странах // Экономические науки, № 5, 2011. - 0,5 п.л (С .

306-311)

3. Кольцова Н.Ю. Методы реструктуризации ипотечных жилищных кредитов в системе факторов финансовой стабильности // Вопросы экономики и права, № 5, 2011.-0,5 п.л. (С. 346-355)

Публикации в других изданиях:

4. Кольцова Н.Ю. Структурирование облигаций с ипотечным покрьггием в соответствии с законодательством РФ // Энциклопедия российской секьюритизации Санкт-Петербург: Изд-во ООО «Сбондс-Петербург», ООО» Русипотека», 2 0 0 8. - 0, 5 П.Л. (С.75-81) .

5. Кольцова Н.Ю. Механизм функционирования рынка ИЖК в Российской Федерации в системе факторов финансовой стабильности // Актуальные проблемы экономической науки и образования / Сборник научных статей. Под ред. проф .

Стерликова Ф.Ф. - М.: МИЭМ, 2008. Вып. 2. - 0,5 п.л. (С. 93-98)

6. Кольцова Н.Ю. Ипотечное кредитование в России и современный финансово-экономический кризис // Актуальные проблемы экономической науки и образования / Сборник научных статей. Под ред. проф. Стерликова Ф.Ф. - М.:

МИЭМ, 2009, вып. 1. - 0,5 п.л. (С. 68-76)

7. Кольцова Н.Ю. Механизм ипотечного жилищного кредитования в системе факторов финансовой стабильности России / Н.Ю. Кольцова. Брошюра - М.: ООО Издательство «Компания Спутник+», 2010. - 2,6 п.л. (С. 1-50) Академия труда и социальных отношений Формат А-5. Объем 1,0 п л. Тираж 100 экз. Заказ № 223.




Похожие работы:

«УДК 614.841.1 С.А. Сырбу, А.Х. Салихова, А.С. Федоринов (Ивановский институт ГПС МЧС России, e-mail: salina_77@mail.ru) РАЗРАБОТКА ОГНЕЗАЩИТНЫХ СОСТАВОВ НА ОСНОВЕ АФЛАММИТ SAP ДЛЯ ТЕКСТИЛЬНЫХ МАТЕРИАЛОВ Разработан огнезащитный состав для тк...»

«РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ (19) (11) (13) RU 2 580 580 C1 (51) МПК C22B 7/00 (2006.01) C22B 23/00 (2006.01) C22B 21/00 (2006.01) C22B 11/00 (2006.01) ФЕДЕРАЛЬНАЯ СЛУЖБА ПО ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙ СОБСТВЕННОСТИ (12) ОПИСАНИЕ И...»

«ВСЕМИРНАЯ ФЕДЕРАЦИЯ ЭКИПИРОВОЧНОГО ПАУЭРЛИФТИНГА/ WEPF ТЕХНИЧЕСКИЕ ПРАВИЛА СОРЕВНОВАНИЙ ПО ЖИМУ ЛЕЖА В СОФТ ЭКИПИРОВКЕ Редакция 2018 года Настоящие правила, являются официальным изданием технических правил соревнований по версии Всемирной федерации экипировочного пауэрлифтинга/ WEPF. Правила утверждены Президиумом WEPF и вступили в...»

«УДК 63 МАРКЕТИНГОВАЯ РАЗРАБОТКА СТРОИТЕЛЬСТВА ДЕТСКОГО РАЗВЛЕКАТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА Андреева А.А. научный руководитель доцент, канд. экон. наук Исмагилова В.С. Уфимский государственный авиационный технический университет Стратегия маркетинга — это разработанное на основании изучения потребительского спроса, конъюнктуры, действий конкурентов обще...»

«С.Н. Склярова ОСОБЕННОСТИ ТОНАЛЬНОЙ СИСТЕМЫ В РУССКОЙ ПРОСОДИИ Исходной гипотезой нашей работы является предположение о том, что в русской просодии опорные интервалы речевой тональности, вызывающие иллюзорное ощущение уравновешенности, используются для конституирования к...»

«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СТАНДАРТ СОЮЗА ССР БАЛКИ ПОДКРАНОВЫЕ СТАЛЬНЫЕ ДЛЯ МОСТОВЫХ ЭЛЕКТРИЧЕСКИХ КРАНОВ ОБЩЕГО НАЗНАЧЕНИЯ ГРУЗОПОДЪЕМНОСТЬЮ ДО 50 т ТЕХНИЧЕСКИЕ УСЛОВИЯ ГОСТ 23121-78 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ КОМИТЕТ СССР ПО ДЕЛАМ СТРОИТЕЛЬСТВА Москва РАЗРАБОТАН И ВНЕСЕН Ордена Трудового Красного Знамени Центральным научноисследовательск...»

«ТАШТАГОЛЬСКИЙ МУНИЦИПАЛЬНЫЙ РАЙОН Один из крупных районов юга Кемеровской области, занимает площадь 11 383 км. На территории района проживает 53,2 тыс. человек . Районный центр – г.Таштагол, с численностью населения 23 тыс.человек. Инвестиционные проекты (реализуемые и планируемые) на территории Таштагольского мун...»

«ТРИНИТИ программно-аппаратный комплекс ПРЕИМУЩЕСТВА ТЕРМИНАЛЬНОГО ДОСТУПА Дмитрий Огородников Заместитель генерального директора d_ogorodnikov@setec.ru Ключевые особенности терминального доступа • Централизация всех пр...»




 
2019 www.mash.dobrota.biz - «Бесплатная электронная библиотека - онлайн публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.