WWW.MASH.DOBROTA.BIZ
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - онлайн публикации
 

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДОКЛАД ПО КОРПОРАТИВНОМУ УПРАВЛЕНИЮ Выпуск VI Москва, 2013 NSKU_2013_rus.indd 1 13.08.13 16:02 Национальный доклад по корпоративному управлению Выпуск VI. Москва, ...»

Национальный совет

по корпоративному управлению

НАЦИОНАЛЬНЫЙ

ДОКЛАД

ПО КОРПОРАТИВНОМУ

УПРАВЛЕНИЮ

Выпуск VI

Москва, 2013

NSKU_2013_rus.indd 1 13.08.13 16:02

Национальный доклад

по корпоративному управлению

Выпуск VI. Москва, 2013. 320 с .

Редакционный совет:

Сергей Дубинин, председатель Наблюдательного совета ОАО «Банк ВТБ»

Владимир Евтушенков, председатель совета директоров ОАО «АФК „Система“»

Дмитрий Зеленин, президент Ассоциации менеджеров России Андрей Костин, президент – председатель Правления ОАО «Банк ВТБ»

Владимир Потанин, генеральный директор ОАО «ГМК „Норильский никель“», председатель Национального совета по корпоративному управлению Игорь Юргенс, президент Всероссийского союза страховщиков Ответственный редактор С. А. Поршаков В подготовке доклада принимала участие Е. В. Чумакова ISBN 978-5-905830-45-7 © Национальный совет по корпоративному управлению, © Оформление. Проектное бюро «Спутник», 2013 Авторы «Национального доклада» исследуют такие актуальные и востребованные деловым сообществом темы, как влияние фондовых бирж на формирование стандартов корпоративного управления, соблюдение прав миноритарных акционеров в российских компаниях, роль корпоративного управления в противодействии коррупции. Один из традиционных сюжетов доклада – современное состояние и основные тенденции в практике корпоративного управления в российских государственных компаниях. Серьезное внимание уделяется анализу деятельности советов директоров, изменениям в практике их работы под влиянием мирового финансового кризиса и их роли в создании стоимости компании .



NSKU_2013_rus.indd 2 13.08.13 16:02

СОДЕРЖАНИЕ

ПРЕДИСЛОВИЕ ПРЕзИДЕНТА

ОАО «РОССИЙСКИЕ ЖЕЛЕзНЫЕ ДОРОГИ»

ВЛАДИМИРА яКУНИНА

(11) Глав

–  –  –

ЛИТЕРАТУРА

(309)

ПЕРЕЧЕНЬ УПОМИНАЕМЫХ КОМПАНИЙ,

БАНКОВ И ФОНДОВЫХ БИРЖ

(312)

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 11 13.08.13 16:02 О необходимости совершенствования системы корпоративного управления и повышения его качества немало написано и сказано на всех уровнях. значительное внимание вопросам корпоративного управления, в особенности в компаниях с государственным участием, уделяют и первые лица страны. В настоящее время уже не вызывает сомнения факт, что именно от состояния корпоративного управления в значительной степени зависят результаты деятельности корпораций, а значит и государственной экономики в целом .

Сейчас, когда в мировой экономике наблюдается стагнация и системный кризис, качество корпоративного управления и менеджмента в компаниях должно ставиться во главу угла. Нужно ли говорить, что неукоснительное соблюдение основополагающих, общепринятых принципов корпоративного управления всеми участниками корпоративных отношений необходимо в любой экономической и политической ситуации .

ОАО «РЖД» демонстрирует это на собственном примере, успешно размещая в период кризиса на зарубежных финансовых площадках корпоративные облигации под минимальные процентные ставки, в то время как многие частные отечественные и иностранные компании откладывают биржевые размещения по причине неблагоприятной конъюнктуры и низкого инвестиционного спроса. Полагаю, что не последнюю роль в этом играет качественное корпоративное управление в холдинге, на которое искушенные иностранные инвесторы обращают пристальное внимание .



В компаниях, где есть мажоритарный собственник, этот собственник должен научиться уважать права и взаимодействовать как со стейкхолдерами, так и с миноритарными акционерами – только этот подход может сделать компанию привлекательной для инвесторов .

Отмечу, что под качественным корпоративным управлением следует понимать не только наличие профессиональных, высокоэффективных органов управления – совета директоров и исполнительного

ПРЕДИСЛОВИЕ

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 13 13.08.13 16:02 Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк стали осторожнее в высказываниях и рекомендуют правительствам увеличивать государственные расходы на инфраструктуру .

Что касается качества корпоративного управления в компаниях с государственным участием, с полной ответственностью могу утверждать, что и государство, и исполнительный менеджмент большинства государственных компаний реализуют наиболее прогрессивную практику корпоративного управления и постоянно ее совершенствуют. Достаточно взглянуть на персональные составы советов директоров и исполнительных органов госкомпаний, формируемые высококвалифицированными управленческими кадрами, в том числе иностранными, практику раскрытия информации для внешних пользователей, принятые компаниями локальные нормативные акты по вопросам корпоративного управления, кредитные и корпоративные рейтинги .

Форма собственности корпорации (государственная или частная), по сути, может и не определять качество корпоративного управления. Корпорация, существующая в конкурентной рыночной среде или даже в условиях естественной монополии, взаимодействующая с множеством участников рынка, рассчитывающая на привлечение негосударственного и небанковского финансирования, на доверие к ней со стороны инвесторов и международного сообщества, вынуждена придерживаться высоких стандартов корпоративного управления .

Амбициозная задача создания в России международного финансового центра также создает благоприятную среду для развития и совершенствования корпоративного управления. Важно отметить, что в России сегодня проводится масштабная реформа гражданского и корпоративного законодательства, которая направлена, в числе прочего, на соответствие отечественной системы корпоративного управления высоким мировым стандартам. Будет ли достигнута эта цель после завершения реформы, покажет время и практика. И многое будет зависеть не только

ПРЕДИСЛОВИЕ

–  –  –

Предлагаемая вниманию читателей глава посвящена некоторым весьма деликатным вопросам, влияющим на благополучие и удачу в бизнесе миллионов людей, прежде всего россиян, которые выигрывают или проигрывают от степени негативности восприятия мировым инвестиционным сообществом «инвестиционных рисков» России, развития российского корпоративного управления и прозрачности .





Оглядываясь на прошедшие 24 года, мы должны признать огромные и подчас драматические Пол Остлинг, председатель совета директоров компании Brunswick Rail Management, независимый член совета директоров ОАО «Уралкалий» .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 17 13.08.13 16:02 блистательную карьеру. Будут сколачиваться состояния. Акции российских компаний будут обращаться на биржах в России и за рубежом. Российская нефтеи газодобывающая отрасли по-прежнему будут востребованы как источник энергоресурсов для экономик, в которых заняты миллиарды людей по всему миру. Россия существует и будет существовать вне зависимости от того, ощущает ли риск международное сообщество инвесторов. Однако на протяжении 1990-х, какими бы хаотичными и подчас трагичными эти годы не были, существовало ясное ощущение движущей силы и реальных возможностей. Все можно было открыто обсуждать .

(18) Мы все ожидали и предчувствовали перемены и предлагали модели таких перемен. «Коммунизм пал» и, хотя для некоторых это было трагедией, реальность требовала нового направления развития. Мы не  нуждались в «горящей платформе». В 1990-е, с их хаосом и разрухой, были возможности и ощущение новизны, говорящие о неизбежности великих перемен. Мы были убеждены, обоснованно или без особых оснований, что можем поучаствовать в этих переменах и действуем сообща. Это и была наша «горящая платформа» .

Несмотря на усилившееся в последнее время внимание к российским рискам и корпоративному управлению, существует ряд успешных российских открытых акционерных обществ, акции которых обращаются на мировых рынках. Они обладают репутацией компаний с грамотным корпоративным управлением, в том числе и потому, что на основании надлежащей оценки разработали меры по минимизации системных рисков. К ним относятся, например, «Евраз», МТС, «Полиметалл», «Полюс золото», «Уралкалий»1 .

Автор подтверждает, что в настоящее время имеет честь работать

в совете директоров «Уралкалия» (а также является председателем совета директоров компании Brunswick Rail Management, которая не является публичной), что работал в совете директоров компании МТС более шести лет. В настоящей работе не раскрывается никакой конфиденциальной или инсайдерской информации об этих компаниях. Несмотря на то что автор гордится тем прогрессом, который демонстрируют указанные компании, он вовсе не утверждает, что это единственные ролевые модели качественного корпоративного управления в России, и не ставит себе в заслугу их успехи .

–  –  –

ствие внешним стандартам управления, раскрытия информации, прозрачности и т. п. (например, Объединенному кодексу Великобритании) прежде всего потому, что стремятся притянуть финансовые ресурсы, доступные на этих внешних рынках капитала. Магнетическая притягательность чужих денег побуждает эти организации «прогибаться» под внешние стандарты, предписываемые источниками капитала .

Подразумевается, что типы корпоративного управления, активность акционеров, профессиональная ответственность юристов, бухгалтеров и банкиров, включение этих «процессов» в более целостный механизм регулирования корпоративных отношений сравнительно неразвиты в России .

NSKU_2013_rus.indd 19 13.08.13 16:02 наблюдения по нескольким представляющим общественный интерес вопросам, на которые часто ссылаются в России и во всем мире. Эти вопросы упоминаются не потому, что по ним есть новая принципиальная позиция. Они скорее связаны с представлением (а в коллективном разуме рынка капитала представление и есть факт) об экзистенциальных факторах, которые укрепляют либо расшатывают доверие инвесторов: верховенство права, стабильность режима, надежность и устойчивость рынка в целом. Никакой серьезный обзор российских рисков или корпоративного управления не может обойти эти вопросы .

(20) Рынки капитала способны съесть и переварить все; рынки капитала отражают истинное и ложное;

суждение рынков капитала быстро, неограниченно и безжалостно. Теперь это осознают даже далекие от финансовых тонкостей греки, испанцы и киприоты .

Во-вторых, существует слишком много советников, поддерживающих взгляд на вещи, который ретуширует или преуменьшает очевидные риски, создающий видимость легкости решения проблемы выхода на рынки капитала для некоторых компаний (которые на самом деле к этому не готовы), чье присутствие в реальности усиливает риски для других, более достойных российских предприятий1. В-третьих, в некоторых случаях сами биржи не требуют от российских предприятий более быстрого внедрения качественного корпоративного управления или не заставляют их признать и устранить риски. Сосредоточившись на вопросах листинга и объемах сделок, они придерживаются политики «соответствуй или объясняй» и полагаются на

Вместо этого такие институты должны помочь понять подлинную

ценность корпоративного управления и убедить их делать капиталовложения на более раннем этапе в системы, обеспечивающие функционирование бизнеса и измерение его показателей для поддержания корпоративного управления. Такие инвестиции поддерживают настоящее нормативно-правовое соответствие, а также надежность систем. Это невозможно сделать за несколько месяцев до выхода на биржу. На самом деле обычно требуется как минимум два года, чтобы преобразовать компанию и сделать из «осьминожьего» детища российских учредителей, сосредоточенных на контроле, действительно «управляемое» предприятие .

–  –  –

cial Times, 18 May 2013; “Backlash To Hit Scandal-Tainted City”, The

Financial Times, 20 May 2013; “Corporate Governance – Listing Badly:

Kazakh and Indonesian Miners Battling Shareholders in London” The Economist, 27 April 2013, p. 63: «Кого винить? Инвесторы должны были сделать паузу, прежде чем включаться в игру. И Лондонская фондовая биржа обязана была сделать паузу, прежде чем делать свои стандарты более гибкими. Отчаянно желая привлечь клиентов, опередив конкурирующие биржи, она сделала для ENRC исключение из правила, требующего, чтобы 25 % акций компаний, имеющих листинг, находилось в свободном обращении. Такие выходки портят репутацию Лондонской биржи» “ENRC Looks to Dig Itself Out of a Hole”. The Financial Times, 4 May 2013 at p. 12: «Руководитель фондового отдела британской инвестиционной компании говорит: „Листинг ENRC был фарсом. Нам нужны более жесткие правила листинга. Это подрывает Сити. Странно, что в ситуации, когда корпоративное управление считается главенствующим вопросом, подобным компаниям разрешают допуск к листингу“»; “ENRC Faced 11-hour Hitch over Listing” The Financial Times, 30 April 2013 at p.

X:

–  –  –

В научных кругах идут споры (которые широко комментируются на конференциях и круглых столах) о том, следует ли навязывать одну систему корпоративного права или управления (как правило, англо-саксонскую, в отличие от мировой) всему миру (под которым во многих исследованиях подразумеваются развивающиеся рынки)1 или, например, является ли воздействие систем общего или гражданского права на защиту прав «Консультант, связанный с ENRC в период листинга, сказал, что проблемы с обращением акций российских компаний рассматривались Управлением Великобритании по листингу и проводилась проверка олигархов действующих в качестве директоров компании… „Управление по листингу обнаружило много настораживающих признаков…“»; “SFO Launches Criminal Probe into ENRC” The Financial Times, 25 April 2013 at p. X: «ENRC вызвала длительную обеспокоенность в части корпоративного управления, что повлекло за собой дебаты о возможной необходимости более жестких требований к листингу в Великобритании» .

См., “Does English and American-Style Corporate Governance Translate to Emerging Markets”, IFC Corporate Governance Forum, Interview with Dr. Prabirjit Sarkar. Доктор Саркар утверждает, что нельзя

–  –  –

Protection and Stock Market Development: An Empirical Test of the Legal Origins Hypothesis”, University of Cambridge, CBR Working Paper No. 108/2008 (2008). See also, A. Klishas: “Western Standards of Corporate Governance and Russian Realities”, National Corporate Governance Report, Vol. IV, p. 21 (2011) .

См. Gale Encyclopedia of US History: Robber Barons («Бароны-раз

–  –  –

Companies”, National Corporate Governance Report, Vol. IV, p.35, at pp .

36–37 (2011). Cf, Y. Danilov, Y. Simachev and A. Yakovlev, “Topic of the Year: Implications of Economic Crisis for Corporate Governance in Russian Companies”, National Corporate Governance Report, Vol. III, p. 12 (2010) .

Автор согласен со многими наблюдениями, изложенными в работе James, SEC Miracle Drug, в частности, с тем, что после кризисов и введения «нового» законодательства для корректировки ненадлежащего поведения, рынок функционирует как живой организм (бактерии) и вырабатывает новые способы, чтобы «обойти требования системы», и что такая тенденция требует постоянной адаптации для укрепления корпоративного управления, прозрачности и добросовестности. Однако при этом отмечается, что в презентации Джеймса отсутствует обращение к первым, наиболее важным 75 годам эволюции управления и корпоративного права в Великобритании и США, где «общее право» отнесено к законодательству США о ценных бумагах. При этом Джеймс излишне упрощает контекст всех циклов и разнообразие законодательства начиная с 1960-х годов. Действительно, США – не идеальная среда для корпоративного управления. И Великобритания тоже. Вместе с тем, критикуя некоторые аспекты стандартов, используемых в этих системах, он выражает твердое убеждение в том, что они являются примерами того, куда должны следовать развивающиеся рынки .

–  –  –

предполагается, что принципы, сформулированные ОЭСР и изложенные в 2004 году, отражают справедливую связь между методами гражданского и общего права, которые должны быть применимы как к развивающимся, так и к развитым экономикам .

–  –  –

ларов) / количество эмитентов на 2012 год: Нью-Йоркская фондовая биржа Euronext (NY) 14 085 994 / 2339; NASDAQ 4 582 389 / 2577; Лондонская фондовая биржа 3 396 504 / 2767; Фондовая биржа Торонто 2 058 838 / 3970; Австралийская – 1 386 874 / 2056 .

Открытым остается вопрос о том, следует ли считать Гонконгскую (или даже Сингапурскую) биржу англо-саксонской или ее нужно классифицировать как-то иначе с учетом того, что ее основание и становление осуществлялись в соответствии с законодательством и деловой культурой колонии Великобритании .

Общая капитализация рынка на 31 декабря 2012 года (в млн долларов) / количество эмитентов на 2012 году: япония 3 478 831 / 2304;

Нью-Йоркская фондовая биржа Euronext (Europe) 2 832 188 / 1074, Гонконг 2 831 945/1547, Шанхай 2 547 203/954 и Немецкая биржа 1 486 314 / 2747. Таким образом, пять чисто англо-саксонских бирж, находящихся в системе общего права, составляют (в млн долларов) 24 511 000 рыночной капитализации по состоянию на 31 декабря 2012 года, в то время как пять крупнейших бирж (включая Шанхайскую, вне зависимости от того, относим ли мы ее к развивающимся или развитым), составляют всего 13 175 000. И даже если мы причислим Шанхай к развивающимся рынкам, и увеличим за счет этого общую капитализацию бирж развивающихся рынков, она все равно останется очень маленькой по отношению к «англо-саксонским»

биржам. Очень популярна сейчас дискуссия о том, что к 2030 году на рынках будут доминировать страны БРИКС. Эти прогнозы могут быть правильными или нет. Однако на данный момент не прослеживается готовности мирового инвестиционного сообщества уйти с развитых бирж и переместить основную часть своих инвестиций на другие рынки (а тренды, которые действуют на рынке в течение последних пяти лет нестабильности, показывают, что в кризис инвестиционное сообщество возвращается к привычной модели) .

В течение обозримого будущего, большая часть инвестиций в ценные бумаги будет сделана на лидирующих биржах. Поэтому традиции корпоративного управления, верховенства права, прозрачности и т.д., существующие на устойчивых рынках так же, как и их мнение

–  –  –

за пять лет, предшествующих 31 декабря 2012 года, имело место всего 24 первичных размещения акций российских компаний за границей на десяти ведущих международных биржах: 2 – на NASDAQ;

18 – на Лондонской; 2 – на Гонконгской и одно – на Франкфуртской. В 2010 году их было 5, в 2011 году – 9, а в 2012 году – всего 4. Для сравнения: в течение этих пяти лет состоялось 458 международных IPO в НьюЙорке, Лондоне и Гонконге (а всего на этих трех рынках насчитывалось 1766), при этом 22 из них – российские .

На основании истории и этих данных неизбежно следует вывод о том, что ОЭСР права: инвесторам нужен эффективный и прозрачный рынок, и считается, что корпоративное управление способствует 2006 год, когда они достигли более 14 % объема и 25 % всех проведенных IPO. И самое интересное, что активность в части международных IPO в Нью-Йорке и в Лондоне всегда выше, чем в среднем, чем во всех остальных странах. 31 декабря 2011 года в Нью-Йорке состоялось 724 IPO, которые выручили 194 млрд долларов, 181 из которых – это IPO иностранных эмитентов, которые принесли им 44 млрд долларов. По состоянию на 31 декабря 2011 года в НьюЙорке было 4083 «местных» эмитента и 817 иностранных, а в Лондоне – 1982 «местных» эмитента и 537 иностранных.

Для сравнения:

по состоянию на 31 декабря 2011 года в Гонконге было 1472 «местных» эмитента и 24 иностранных. А в течение 5 лет до этого на Гонконгской бирже было 395 IPO, из которых 32 были иностранными .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 29 13.08.13 16:02 управления, но при этом, как представляется, недооценивают то значение, которое инвестиционное сообщество вкладывает в это понятие. Для лучшего понимания им следует участвовать в презентациях для инвесторов (road show), как связанных, так и не связанных с заключением сделок, сидеть перед фондовыми аналитиками и инвестиционными менеджерами и отвечать на их вопросы, зачастую неожиданные .

Или читать финансовую прессу в Лондоне или НьюЙорке (например, осуществить поиск в Nexus или Lexis по «ENRC и управлению»1). К сожалению, большинство из тех, кто заинтересован в выходе компании на биржу, (30) начинают участвовать в этих отрезвляющих диалогах уже после начала процесса листинга своих компаний. Причем к этому моменту предполагается, что они со своими командами и консультантами уже внедрили реальные практики и структуры корпоративного управления, которые описали в различных презентациях и проспектах как действующие .

Когда и если они будут участвовать в таких встречах, они поймут, что один из двух основных вопросов, которые им все время задают (основных по частоте и по тому, как быстро он возникает в диалоге), – это вопрос эффективности корпоративного управления в их компании. Что они ответят, когда им зададут эти вопросы? Скажут ли они, что все работает хорошо, что они назначили действительно независимых директоров без исполнительных полномочий, которые совместно с владельцами компании и руководством внедряют реальные меры контроля и надежные механизмы отчетности, и что совет директоров действительно имеет власть и влияние? Скажут ли они, что начали прилагать такие усилия задолго до процесса листинга, так что реальное корпоративное управление, прозрачность и честность живут и развиваются в компании? Будут ли они говорить правду? Не преувеличат ли авторы проспектов успехи в этой области?

See, e.g., The Financial Times, 27 April 2013. Обращенные к государственным органам Великобритании требования расследовать нарушения в ENRC, в том числе вопрос ненадлежащего корпоративного управления .

–  –  –

См. Der Spiegel “Promising but Perilous: German Firms Put Off by Russian Corruption” (3 April 2013); BBC News “Russia’s Growth Stifled by

Corruption” (28 June 2012); The Source (Blogs, The Wall Street Journal) “Corrupt and Inefficient: What BP Really Thinks of Russia” (14 February 2013); Beyond BRICS (Blogs, The Financial Times) “Davos 2013:

WEF Report Urges Russia to Tackle Corruption and Step Up Reform” (23 January 2013) (цитирую S. Mergenthaler and A.

Bishop “Russia:

A Great Run But An Uncertain Future” World Economic Forum Strategic Foresight Practice, The Scenarios for the Russian Federation (2013)) .

Смотри также, US State Department “2012 Investment Climate Statement – RС Russia Аsia” p. 7–9 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 33 13.08.13 16:02 И даже на самых рисковых рынках будут отдельные компании, которые по сравнению с их конкурентами в этой же стране куда более привлекательны с точки зрения риска .

Что же среднестатистический инвестор (который также может именоваться «кредитор», «совместное предприятие», «покупатель», «лицензиар» и т. д.) видит сегодня в России, когда обдумывает инвестирование («кредит», «вложения в облигации», «совместное предприятие/партнерство», «покупку», «лицензию»

и т. д.) после разумного изучения различных факторов, определяющих решение об инвестировании1?

(34) Верховенство закона. Как говорилось в начале, инвестиционное сообщество прочитывает и отслеживает все громкие новости дня в России. Некоторые из них (например, дело Магнитского и Hermitage Capital; закон об иностранных агентах/некоммерческих организациях (НКО) и постоянные обыски в помещениях НКО в России; сага о ТНК-BP/Роснефти; репортаж о том, что 20 крупнейших миллиардеров России используют офшорные компании и хранят свои состояния за пределами юрисдикции России2; частые статьи об отсутствии независимости суда и о сфабрикованных обвинениях (с вовлечением налоговой полиции:



популярны сообщения о так называемых маски-шоу, когда бойцы ОМОН в черных балаклавах врываются в офисы компаний якобы в целях досудебного расследования) для разрешения «коммерческих споров»

(при этом некоторые другие, которые, как широко сообщается, совершили коррупционные действия, к ответственности не привлекаются) – все это, подобно

Как указано в начале настоящей главы, необязательно, чтобы

читатель или учредитель среднего российского предприятия, или регулирующий орган согласился с правотой или обоснованностью выводов, сделанных в данном разделе. Они такие, какие есть .

Но «рынок» переваривает все эти «выводы» и принимает решение об инвестировании отдельно для каждого случая. Или, если речь идет об определенных средствах или предприятиях, важно системное видение российских рисков .

См. R. LaFranco and A. Sazonov, “Russia’s 20 Biggest Billionaires Keep Riches From Putin”, Bloomberg News (1 May 2013) .

–  –  –

2013: «Чопорные миноритарные акционеры могут затруднить для „Роснефти“ привлечение иностранного капитала в будущем» .

“Rosneft’s Sechin Says to Work with TNK-BP Minority Shareholders”, Reuters UK Edition (23 April 2013). See also, “Sechin Tells TNK-BP Investors Rosneft Is No Charity Fund”, Reuters Int’l Edition (23 April 2013) .

“Surgutneftegaz Results Show $15 Billion Missing Treasury Shares”,

–  –  –

Investments?” National Bureau of Economic Research Working Paper 6030 (1997), р. 24: «Рост уровня коррупции в правительствах стран, где это распространено, снижает приток иностранных инвестиций…» с: A. Al-Sadig “The Effects of Corruption On FDI Inflows” Cato Journal, Vol. 29, No. 2 (Spring/Summer 2009) р. 268: “Наши результаты показывают, что уровень коррупции в некоторых странах оказывает неблагоприятное воздействие на приток прямых иностранных инвестиций: увеличение коррупции на один пункт приводит к снижению притока прямых иностранных инвестиций на душу населения примерно на 11 %”. Однако негативное воздействие коррупции на приток прямых иностранных инвестиций может быть более чем уравновешен бурным развитием “институтов” и правовым государством .

The World Bank Group. «Corruption, Growth, and Investment»

(http://go.worldbank.org) .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 37 13.08.13 16:02 со взяточничеством». Работа Управления по борьбе с серьезными мошенничествами по расследованию коррупции в ENRC, упомянутая выше, проводится именно в соответствии с этим законом. В последние два года средства массовой информации в Великобритании, а также юридическое и бухгалтерское сообщества уделяют большое внимание закону «О борьбе со взяточничеством», тому, как именно он криминализирует взяточничество, его экстерриториальному применению к гражданам Великобритании, которые дают взятки, а также его применению к иностранным эмитентам акций и глобальных депозитарных расписок .

(38) Многие годы британская пресса публиковала истории о применении закона США «О коррупции за рубежом»

и о том, что он дамокловым мечом висит над компаниями, зарегистрированными в США. закон «О борьбе со взяточничеством» просто перенес историю закона США «О коррупции за рубежом» домой, в Великобританию, распространив его на всех британских граждан и компании, а также в какой-то мере и на те российские компании, которые пользуются рынками Великобритании. Поэтому не будет преувеличением сказать, что инвестиционные сообщества в США и в Великобритании особо чувствительны к вопросам взяточничества и коррупции, вне зависимости от того, куда они инвестируют свои средства и где находятся юридические фирмы и бухгалтера из этих стран. В этом смысле заявления ВЭФ, Всемирного банка, ОЭСР, Transparency International, российского Левада-Центра свидетельствуют о росте антикоррупционных умонастроений в развитом мире. Это не оценочное заявление и не суждение о ценностях. Это просто констатация факта .

Как уже упоминалось в отношении проблем, связанных с «верховенством права», отдельно взятая российская компания мало что может сделать для устранения озабоченности рынков коррупцией в России. Однако любое российское предприятие может принять определенные меры для обращения этих проблем в свое конкурентное преимущество по отношению

–  –  –

“Cyprus Bank Bailout: Russia Partly to Blame”, The Foundry (Heritage Network) (28 March 2013). См. также, “Cyprus – A Blessing for Russia in Disguise?” New York Times, 4 April 2013: «Почти все иностранные депозиты – это деньги из России, которые выведены из России. Правда и некоторые из этих „грязных“ денег образовались в результате коррупции, а еще больше денег было выведено в офшоры, чтобы избежать налогов. Но объем денежного потока, который поступает туда от российских инвесторов, может защитить их деньги от возможных преследований в российских судах, которые не являются полностью независимыми и в результате невысокой уверенности в действительном существовании верховенства закона» .

–  –  –

ЮАР 7 9 14 ‘08 Как и в случае с инвесторами в акции на рынках капитала, все страны конкурируют за долю «кошелька» доступных ПИИ. Существует множество докладов и исследований, которые совпадают с выводом Конференции ООН по торговле и развитию. Россия не выигрывает битву между странами БРИКС

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 43 13.08.13 16:02 важнее – заполнение бесконечных бюрократических форм или создание реальных рабочих мест и развитие предпринимательства? Должны ли мы давать взятки местным муниципальным органам, чтобы подключиться к энергоснабжению (ИКЕА)? И если да, стоит ли вообще открывать здесь магазин, если гораздо проще открыть 130 в Бразилии (Walmart)? Применительно к России нужно учитывать и четвертый фактор: степень ориентации на какую-то одну отрасль для поддержания ВВП и на то, не создает ли она риск повышенной концентрации .

Между 1991 годом, когда число жителей России (44) составило 148,689,000 человек, и концом 2012 года, когда население страны составило приблизительно 143,300,000 человек, численность населения в России снижалась на 5 % в год. Указанное снижение (а также тот факт, что плотность населения в России одна из самых низких в мире) было названо кризисом и в России, и за ее пределами, несмотря на то, что в 2011 и 2012 годы все же наблюдалось незначительное улучшение статистики (рост на 191,000 в 2011-м и на 292,000 в 2012 году)1. Некоторые аналитики расценили незначительные подвижки 2011–2012 годов как победу над демографическим кризисом, однако большинство демографов считают, что это улучшение – лишь временная передышка, связанная, помимо некоторых экономических и культурных факторов, с тем, что контингент женщин детородного возраста в указанном периоде несколько больше, чем в предыдущие периоды, и что следующий контингент женщин детородного возраста значительно меньше, а, следовательно, в скором времени демографический упадок возобновится2 .

Wikipedia, “Demographics of Russia” .

“Did Russia Just Overcome Its 20-year Demographic Crisis?” (Пережила ли Россия 20-летний демографический кризис?) Washington Post Blogs: WorldViews, 1 November 2012, предложенный ответ:

«не совсем». См. также, M. Avdeeva, A, Eremeeva, V. Kozlov, S. Nikitina, S. Zakharov, “Russia’s Demographic Crisis”, Carnegie Endowment for International Peace (26 January 2012); “Birth, Life and Death in Russia: Should the West Address the Crisis?” American Enterprise Institute Foreign and Defense Policy (14 February 2013); “Addressing Russia’s

–  –  –

Council, 25 February 2013; “The Hell of Russian Bureaucracy”, The Guardian, 23 April 2012; “The Red Tape of Russian Visas”, BBC Travel, 13 May 2011; “Long After USSR’s Collapse, Red Tape Distorts Russian Economy”, Financial Times Blogs: Beyond-BRICs, 30 June 2010 .

–  –  –

“Is Russia Ready for Life After Oil?” Forbes. 3 October 2012 .

“Economy: Oil Dependency Remains a Fundamental Weakness”, The Financial Times, 20 June 2012. См. Также “Putin Plays Down Russia’s Deadly Dependence on Oil & Gas Revenues” Oilprice.com, 30 October 2012 .

<

–  –  –

Более 300 лет назад в западной Европе формировался торговый класс, которому требовались собственные «корпоративные субъекты» для содействия коммерции. Этот рост торгового класса превратил “Russian IPOs in 2012 and Beyond”, The Moscow Times, 3 April 2012 .

“Another Reason to Stay Out of Russia”, Business Insider. 14 December 2010 – Sovcomflot: “Russia Helicopters: Hard Landing”, The Financial Times Beyond BRICs. 11 May 2011; “Political Risk Hovers over Russian IPO Market”, The Wall Street Journal, 12 May 2011: “Russian IPOs: Case by Case”, The Financial Times Beyond BRICS. 16 October 2012. – Promsvyazbank; “Russia Rail Carrier NTS Postpones Share Sale Marketing”, Bloomberg.com 25 January 2013 .

–  –  –

или за столом переговоров эти политики были «согласованы» или изложены в виде плана. Вероятнее всего, по мере развития законов и благодаря эволюции общего права, поскольку народы, как правило, любят рост и власть, законы и их интерпретация видоизменялись в поддержку таких концепций ограниченной ответственности. См. Костюк A. Корпоративное управление в переходных экономиках, A. Kostyuk. Corporate Governance in A Transition Economy .

VirtusInterpress (2005) at р. 5. См. также U. Braendle and A. Kostyuk, “Developments in Corporate Governance”, VirtusInterpress (2007);

Apreda R., Gerner-Beuerle C., Костюк A. Корпоративное управление;

международный взгляд, VirtusInterpress (2011). Господин Костюк блистательно рассматривает исторические и социальные аспекты прошлого и будущего развития управления на развивающихся рынках, в особенности в СНГ .

1.3. Учит ли нас чему-нибудь история?

NSKU_2013_rus.indd 49 13.08.13 16:02 «ограниченную ответственность» по обязательствам, которые могут быть созданы корпорацией, при условии, что они не будут вмешиваться в управление ею .

Другие люди (акционеры) вкладывали свой капитал в корпорации и, если корпорация шла ко дну, обязательства акционеров ограничивались тем капиталом, который они вложили. Аналогичным образом, если акционер одновременно не являлся должностным лицом (по сути, принципалом) или сотрудником (по сути, агентом) корпорации, акционер не нес ответственности сверх своего капитала за неправомерные действия или долги корпорации. Эти концепции корпоративного права – разделение правил игры между инвесторами и менеджментом, между миноритарными акционерами и владельцами контрольного пакета, а также между инвесторами и внешним миром, имеющим взаимоотношения с корпорацией – не имели ничего или почти ничего общего с созданием или ростом фондовых бирж .

Многое из того, что мы сегодня называем управлением, было всего лишь распространением государственных или региональных законов и нормативных актов, регламентирующих деятельность людей и организаций, находящихся в таких государствах и регионах, модернизацией и применением этих ранних идей к фондовым биржам (межгосударственным или многонациональным по своему охвату, но изначально не имевшим никакого национального или межрегионального регулирования) или к национальному либо транснациональному законодательству (вместо государственного или регионального, с которого все начиналось). Многие корпоративные операционные системы и системы отчетности возникли не из абстрактных принципов или соображений морали, а как способ исполнения основных требований корпоративного законодательства .

Еще одна важная проблема, которая разрешалась по-разному в разных местах, связана с правом акционера подавать в суд в своих интересах (в том числе коллективные иски от имени акционеров, находящихся в аналогичной ситуации) или в интересах

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 51 13.08.13 16:02 корпоративного права и в конечном итоге корпоративного управления, а также с их распространением в широком смысле через торговые, предпринимательские, буржуазные, журналистские, законодательные и юридические классы из поколения в поколение, никогда не осуществлялась в России так, как она протекала в странах общего права, и даже так, как в Венгрии, Польше, Чехии и некоторых других сообществах Восточной Европы .

Эволюция должностных обязанностей специалистов вынуждала профессиональные сообщества вырабатывать регламенты и общепризнанные практики. Это имело огромные последствия для корпоративного управления. По мере того как обязанности бухгалтеров формулировались более четко (т. е. после того, как их судебные убытки начали создавать для них профессиональные проблемы), они отреагировали созданием GAAP, а затем GAAS – совместно с Нью-Йоркской фондовой биржей (которая в действительности сопротивлялась такой инициативе вплоть до Великой депрессии, как и бухгалтера до того момента) .

Поскольку законы, как правило, пишут юристы, а юристы становятся судьями, распространение ответственности дошло до юридического сообщества позднее, но это все же произошло. В 1980-х годах банки начали нести ответственность за кредиты, выданные ненадлежащим образом недобросовестным компаниям, поскольку это давало возможность таким компаниям продолжить свое существование и нанести ущерб другим членам инвестиционного сообщества. Поскольку Россия еще не разработала собственную стандартизированную систему квалификации бухгалтеров (в России, например, не созданы основополагающие принципы правоприменения и стандарты поведения), молодые россияне едут в другие страны для получения соответствующей квалификации .

Это приводит нас снова к краткому упоминанию «баронов-разбойников». Суть в том, что все законы, принятые после 1900-х годов, и все концепции управления, и даже GAAS и GAAP, были изобретены в первую очередь именно для предотвращения

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 53 13.08.13 16:02 и повысить точность отчетности, а также расширить практику качественного управления. Не все эти законы сработали так, как было задумано или как хотелось бы .

Однако в каждом случае крупные неудачи использовались как возможность дальнейшего развития прав сообщества инвесторов и снижения рисков, наблюдаемых на рынках .

В конце 1920-х – начале 1930-х годов в США в центре внимания средств массовой информации и общественности были явления, воспринимаемые как коррупция в системе и влияние «баронов-разбойников», а также отдельные элементы банковской (54) и инвестиционной систем. Аналогичные комментарии слышны и сегодня в США и Великобритании о поведении банков, которое привело к Великому спаду. Россиянам не требуется иностранная пресса или иностранные специалисты, чтобы привлечь их внимание к проблемам коррупции или российским рискам. Они сами первыми их замечают и первыми высказывают недовольство такими явлениями. В настоящее время невозможно читать российскую прессу и не замечать статей об усилиях, предпринимаемых Администрацией Президента, направленных на противодействие коррупции. Мы можем спорить о широте охвата или о фокусе внимания на борьбе с коррупцией, но она на слуху в России на всех уровнях общества. Остается открытым вопрос: как российские регулирующие органы могут направить эту всеобщую энергию борьбы с коррупцией на толчок в сторону корпоративного управления? История мер, принятых в США и Великобритании и ориентированных на элементы базового корпоративного законодательства, а также на регулирование профессиональных сообществ, представляет собой многообещающую область для изучения в контексте сегодняшней России. Если граждане России сегодня интересуются такими вопросами, может быть, есть способ донести до них идею о том, что корпоративное управление и «тон сверху», необходимый для настоящего управления, – это средство от ряда пороков, от которых страдает общество?

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 55 13.08.13 16:02 закона Сарбейнса–Оксли для контроля за работой дипломированных бухгалтеров при проведении ими аудита публичных компаний. PCOB осуществляет надзор за процессом, который включает независимую техническую экспертизу даже аудиторских проверок компаний, зарегистрированных в Комиссии по ценным бумагам и биржам, которые проводились, например, аудиторскими фирмами Большой четверки в Москве .

В дополнение к профессиональным организациям в отдельных странах, таких как США и Великобритания, эти профессиональные объединения в конечном итоге обеспечили разработку международных профессиональных стандартов после создания таких организаций, как Комитет по международным стандартам бухгалтерского учета (IASC), который впоследствии стал Советом по международным стандартам бухгалтерского учета (IASB). IASC и IASB в постоянном партнерстве работают над сближением, например, международных стандартов финансовой отчетности и GAAP Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а история развития корпоративного управления за последние 20 лет связана с разработкой международных финансовых стандартов и международных стандартов финансовой отчетности .

Каким образом это связано с корпоративным управлением в России? Как представляется, одной из причин недостаточно динамичного развития корпоративного управления в России за последние 20 лет является нехватка профессиональных институтов .

Бухгалтеры, юристы и банковские работники, практикующие в США, Великобритании или Нидерландах, например, гораздо больше опасаются регулирующих органов в контексте исполнения профессиональных обязанностей, чем их коллеги в России1. Среднего

См. “New Money Put City’s Reputation At Risk”, The Financial Times,

18 May 2013, где The FT, критикуя «непрозрачное управление» компаний развивающихся рынков и слабые стандарты в режиме «соответствуй или объясняй» Лондонской фондовой биржи, отметила, что многие «недавние новички [с развивающихся рынков] быстро привлекли в свои советы директоров представителей истеблишмента Сити, в том числе рыцарей Соединенного Королевства, лордов и топ-менеджеров некоторых наиболее известных британских

–  –  –

компаний». Компании в России иногда искали полезное имя с достойным резюме и титулом (таких людей можно назвать «лорды напрокат»), чтобы они появились в совете директоров непосредственно перед IPO и присутствовали на трех-четырех заседаниях в год, не создавая слишком много проблем, и обеспечили управленческое «прикрытие» для IPO. То обстоятельство, что такие символические директора не ощущали практически никаких неудобств в связи со своей деятельностью, порождало одну из проблем российского корпоративного управления. Эта практика породила заниженные ожидания. Они не сталкивались с тяжелой работой и риском .

От директоров ожидают, что они будут приносить компании реальную ценность. Это должен быть тяжелый труд. Должно быть ощущение риска неудачи. Сегодня в России есть множество прекрасных и трудолюбивых директоров – россиян и иностранцев, в том числе рыцарей и лордов, которые упорно трудятся и стремятся к реальным стандартам и реальной подотчетности. И им тоже не нравится, когда такие фальшивые директора портят репутацию .

1.3. Учит ли нас чему-нибудь история?

NSKU_2013_rus.indd 57 13.08.13 16:02 штата (например, штата Делавэр), акционер имеет определенные права по изучению бухгалтерских книг и документов компании, а также может осуществить свои права акционера, подав иск против корпорации .

Некоторые из этих прав отражают интересы компании, иначе говоря, акционер выступает от имени компании и всех ее акционеров, отстаивая какое-то право компании (и зачастую при этом противостоит руководству компании или большинству акционеров) .

законы о ценных бумагах и 1933 года, и 1934 года предоставили инвесторам право подавать иски, при этом наибольшей известностью пользуется правило 10b (5) .

(58) Существует множество законов об исках частных лиц, например, закон «О коррумпированных и находящихся под влиянием рэкета организациях» (RICO). Нет сомнений в том, что имели место злоупотребления таким правом, и суды и законодательные органы за последние 15 лет потратили немало времени на урегулирование ситуаций, связанных с неумеренным использованием юристами прав, связанных с возможностью подачи групповых исков и клиентами таких юристов .

Тем не менее, активность акционеров и потребителей уже больше 50 лет находится в авангарде развития корпоративного управления в США .

Если обратиться к России, опять-таки в качестве наблюдателя, нетрудно заметить, что активность потребителей и акционеров столь же нежелательна, как и инструменты создания давления в пользу руководства. Остается только надеяться, что руководящие органы окажутся в состоянии увидеть различия между теми типами активности акционеров, которые способствуют усилению прозрачности, управления и целостности в частных компаниях, и теми, которые воспринимаются как политические. В апреле на Форуме «Россия» Сбербанка вице-президент ММВБ Елена Новокрещеных отметила, что «защита миноритарных акционеров является насущной проблемой. Миноритарные инвесторы должны стать на рынке священной коровой, но [по ее словам] для решения этой проблемы недостает политической воли». Альберт Ганюшин согласился с этой точкой зрения о миноритарных

–  –  –

Несмотря на возможность системных изменений, существуют меры, которые российские предприятия могут принять вне зависимости от того, котируются они на бирже или нет, чтобы улучшить свою репутацию в части управления и риска. Такие меры создадут конкурентное преимущество для тех, кто будет действовать серьезно. В существующей деловой среде с ее недоверием и часто плохим управлением компании, которые заявляют о готовности к качественному корпоративному управлению, становятся образцом для (60) подражания1. Какие меры компании должны принять (а добросовестные компании, такие как «Евраз», МТС, «Уралкалий», «Полиметалл» и «Полюс золото» и другие, уже принимают) в России сегодня? Какие практические действия должны рекомендовать профессиональные консультанты?

Существует аспект корпоративного управления, который обычно недооценивают: самые фундаментальные инструменты корпоративного управления, используемые советом директоров и его комитетами для надзора и мониторинга (а также топ-менеджерами и администрацией для фактического руководства предприятием), по сути дела, – это качественный бизнес. Слишком много времени тратится на моральные наставления в связи с корпоративным управлением, тогда как на самом деле речь идет о получении большей прибыли и повышении стоимости акций. Чтобы глубже понять эту мысль, давайте посмотрим, какие типичные комитеты и реальные механизмы используются советом директоров для осуществления своих обязанностей в хорошо управляемой корпорации. Обязанность комитета по аудиту – осуществлять от имени совета директоров надзор за финансовыми вопросами и рисками предприятия. Для этого каждый комитет по аудиту взаимодействует с финансовыми специалистами внутри компании и с внешними финансовыми и юридическими консультантами, такими как При этом следует помнить, что никакое добросовестное управление не способно сделать из плохой бизнес-модели хорошую .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 61 13.08.13 16:02 выполнению и перевыполнению бизнес-плана; имеются ли надлежащие системы оценки производительности, постановки целей, управления преемственностью и т. д .

задачи комитета по аудиту и комитета по вознаграждениям не сводятся к какому-то эзотерическому и философскому «деланию добра». Хороший комитет должен в течение года встречаться со специалистами, ответственными за эти очень сложные и конкретные корпоративные системы. На заседаниях комитета по аудиту многих передовых российских компаний присутствует финансовый директор, внутренний аудитор, риск-менеджер и директор компании по безопасности. Генеральный директор обычно присутствует на каждом заседании как минимум половину времени. Время от времени на заседания приходят внешние аудиторы, юрисконсульт компании, директор по ИТ и директор департамента финансовой отчетности. Бывают отдельные заседания и телеконференции для переговоров с аудиторами, финансовым директором и другими. Продолжительность и частота таких контактов определяются планом работы в целях предотвращения снижения стоимости акций. Аналогичным образом на заседаниях комитета по вознаграждениям и назначениям присутствуют не только директор по кадрам, но и финансовый, и генеральный директора, а также внешние консультанты по компенсациям и другие советники. Этот комитет должен также работать совместно с председателем совета директоров над оценкой самого совета и его членов. Аналогичным образом следует обдумать, чем занимается комитет по стратегии и за какими корпоративными системами он должен осуществлять надзор; это следует проделать также и для всех остальных комитетов совета директоров .

Если проведена критическая оценка того, что в действительности должен делать совет директоров, и если консультанты компании проактивно транслируют то, что совет директоров делает на практике, необходимость в морализаторстве исчезнет. В хорошо управляемых советах директоров нет места лордам

–  –  –

езно к такому фактору, как внутренняя готовность компании к IPO, поэтому не хотят показаться чересчур настойчивыми клиенту, который, возможно, даже не понимает последствий повышенного дисконта в России, вызванного риском. На самом деле события

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 63 13.08.13 16:02 Когда компания серьезно относится к вызову, связанному с управлением, она назначает полностью независимых директоров без исполнительных полномочий (из которых минимум один имеет квалификацию эксперта в области финансов в соответствии с правилами целевой юрисдикции листинга, и хорошо, если другой член комитета знает специфику данной отрасли) .

Ведущие компании в России, которые твердо решили конкурировать за счет более качественного управления, также назначают независимого председателя без исполнительных функций. И эти лидеры сразу обеспечивают независимость комитета по аудиту и в ближайшее время акцентируют внимание на независимости комитета по вознаграждению .

Компании, которые хотят, чтобы их уважали за хорошее корпоративное управление, связывают себя этим обязательством перед сообществом инвесторов, перед своими акционерами в целом, перед рейтинговыми агентствами, перед своими банками и специалистами. Например, они нанимают первоклассного опытного руководителя в области отношений с инвесторами и предоставляют этому человеку полномочия и разрешения на проактивное информирование рынка о взятом ими обязательстве1. Наряду с прочим такие специалисты по взаимоотношениям с инвесторами ведут работу по представлению на рынке успехов, достигнутых в области управления. Это означает могут развиваться по сценарию, строго противоположному заверениям, которые дают некоторые профессионалы, о благополучном исходе IPO. В некоторых ситуациях (если специалисты не считают, что определенная компания «близка» к требованиям открытого рынка), они назначают на конкретный проект сотрудников, которые меньше разбираются в процессе IPO и в рынках капитала .

Но человек, который никогда не работал в совете директоров и, возможно, никогда не был вовлечен в процессы, происходящие на рынках капитала, на самом деле не может «быть тренером в том виде спорта, которым никогда не занимался» .

МТС и «Уралкалий», а также все большее количество ведущих российских компаний много вкладывают в качественные отношения с инвесторами, что подразумевает постоянное взаимодействие с инвестиционным сообществом, заинтересованными лицами и подтверждает тот факт, что компании серьезно относятся к качеству корпоративного управления .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 65 13.08.13 16:02 бизнесе. Но создание хорошо управляемого процесса, на который акционеры могут положиться, позволяет одновременно сдерживать риски и увеличивать прозрачность. зачастую такие компании заявляют о принятых на себя обязательствах на самом видном месте в годовой отчетности и на сайтах в интернете, чтобы подчеркнуть их1. Эти компании рассматривают вопрос создания структур комитетов, выдвигающих качественное управление на первый план: например, создание комитета по управлению, задача которого – рассматривать все соображения, связанные с управлением, и давать рекомендации по его постоянному совершенствованию. Такие компании принимают во внимание особые ограничения по голосованию и назначению директоров, применимые в России .

До тех пор пока эти законы не изменят, ориентированные на управление компании и группы акционеров, владеющие контрольным пакетом, могут использовать комитет по назначениям в качестве реального комитета. В некоторых случаях в результате ограничений по назначению миноритариев такие комитеты могут стать декорацией, а не инструментом управления .

Качественно управляемые компании могут использовать концепцию специального комитета, состоящего из независимых директоров (перед которым отчитываются специалисты по сделкам), когда компания планирует крупные сделки или если сделки могут выглядеть как сделки с заинтересованностью. В таком случае специальный комитет выполняет всю предварительную работу по сделке и выносит ее на совет директоров с рекомендацией, после чего происходит голосование в соответствии с различными нормативными актами, которые определяют, кто может участвовать в процессе утверждения сделки .

Хорошо управляемые компании используют комитеты совета директоров для ведения реальной и непрерывной работы. Более того, они стремятся превратить заседание совета директоров в форум, где происходит обмен идеями и обсуждение реальных задач Хорошим примером такой практики служит «Уралкалий» .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 67 13.08.13 16:02 направлении. Если они опасаются реакции акционера (акционеров), в России существуют организации и фирмы, которые предоставят структурированный процесс перемещения клиента от осьминога как минимум до акулы. По иронии судьбы большинство профессионалов, которые не решаются активно рекомендовать парадигму управления своим клиентам, сами занимаются предоставлением таких услуг1 .

Если клиенты испытывают трудности при прохождении процесса IPO и если хорошее корпоративное управление может эти трудности облегчить, и если даже успешные российские эмитенты подвергаются (68) серьезному рисковому дисконту, не пора ли позиционировать корпоративное управление как предлагаемое нашим клиентам преимущество? Разве оно не может стать конкурентным преимуществом для наших клиентов? Разве оно не может стать конкурентным преимуществом для специалистов? Разве не получается так, что мы подводим клиентов, когда не осмеливаемся продвигать этот вопрос?

Работа с высокорисковыми областями. Если предприятие желает попытаться развеять всеобщую озабоченность инвесторов факторами риска, озвучиваемыми средствами массовой информации и самими инвесторами, оно может в индивидуальном порядке принять внутренние меры, чтобы продемонстрировать, что оно помнит об этих проблемах и как минимум в пределах собственной компетенции приняло меры по их минимизации или снижению озабоченности инвесторов. Изложенные ниже предложения – лишь примеры. Каждая компания, которая обязалась использовать корпоративное управление как преимущество, должна быть в состоянии сесть за стол переговоров со своими независимыми директорами и специалистами и выработать ряд структур, процессов Совету директоров, в котором грамотно выстроена система управления, необходима процедура определения его собственных целей, а для того, чтобы система управления еще и развивалась, требуется система управления эффективностью. Действительно хорошо управляемые компании надлежащим образом раскрывают такие процедуры .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 69 13.08.13 16:02 прибыль. Предприятия должны понимать эту проблему и учитывать ее в своих инвестиционных моделях, чтобы быть готовыми предоставить информацию о ней надлежащим способом. Многие консультанты также рекомендуют своим компаниям подготовить стратегию «поставь себя на место инвестора»

для обеспечения доверия на пути к IPO. Два наилучших для этого способа – выпустить облигации, желательно еврооблигации, и организовать их миноритарное закрытое размещение в крупной инвестиционной группе с хорошей репутацией, в частности, связанной с ЕБРР или МФК (или с кем-то вроде фонда Macquarie) .

(70) Двойная выгода от данных сделок заключается в том, что такого рода организации тоже начнут требовать надлежащего корпоративного управления и тем самым ускорят развитие. Подобные меры доказывают, что предприятие серьезно настроено оставаться в первых рядах, исполнять условия облигационного контракта и работать с основательным и высококвалифицированным миноритарным акционером;

• проблемы динамики рынка. Внедрение на предприятии первоклассного управления и операционных систем помогает инвестиционному сообществу понять, что данная компания стремится стать лидером и старается обеспечить эффективность и экономию .

В настоящей главе несколько раз подчеркивалось, что корпоративное управление – это нечто большее, чем эзотерическая или морализаторская точка зрения. Оно должно породить корпоративные системы, позволяющие руководству и совету директоров вести корабль с большей эффективностью затрат, чем конкуренты. Основные системы, на которых следует сосредоточить внимание и о которых следует предоставлять информацию в корпоративной отчетности, – это те, что направлены на кадровые ресурсы и стратегии работы с людьми, информационные технологии и инфраструктуру отчетности, а также социальную ответственность компании. В России лишь немногие предприятия начали осознавать, как важно в числе первых решать вопросы социальной ответственности (т. е. вопросы защиты окружающей среды, охраны

–  –  –

мента первичного рынка; Пастухова Елена Владимировна, руководитель направления консультирования по корпоративному управлению Департамента первичного рынка ОАО «Московская Биржа» .

NSKU_2013_rus.indd 73 13.08.13 16:02 управлению и прозрачности эмитентов, запуск которого запланирован на вторую половину 2013 года .

Цель сегмента – отразить в критериях те аспекты корпоративного управления и прозрачности, которые представляют первоочередную важность для миноритарных акционеров российских компаний. На данный момент акции многих российских компаний торгуются со значительным дисконтом по сравнению с аналогами как из развитых, так и развивающихся стран .

Главными причинами такой недооцененности являются риски корпоративного управления, низкая репутация российского рынка и корпоративная непрозрачность. Подтверждением этого служит тот факт, что в нескольких опросах иностранных инвесторов в 2009– 2011 годы недостатки корпоративного управления и низкая прозрачность были названы в числе основных препятствий для инвестирования в акции российских компаний. запуск и положительная история функционирования такого сегмента даст возможность отечественным компаниям продемонстрировать образцовую практику корпоративного управления и, как следствие, улучшить восприятие иностранными и локальными инвесторами российского рынка акций. Идея создания такого сегмента была поддержана участниками круглого стола ОЭСР по корпоративному управлению в России, проходившего в октябре 2012 года, квалифицированное большинство (=75 %) проголосовали «за» .

Руководство Московской Биржи не ожидает, что премиальный сегмент с первого же года запуска станет массовым продуктом, и исходит из того, что на начальном этапе к нему присоединится небольшое число компаний. Вместе с тем она задумывается над общим повышением уровня корпоративного управления и информационной прозрачности российских компаний с листингом. Существует несколько механизмов, которые могли бы способствовать этому. Кроме создания премиального сегмента, это и пересмотр Кодекса корпоративного поведения 2002 года (далее – Кодекс), который необходим прежде всего из-за устаревания многих его положений и слабого контроля

–  –  –

ного сегмента Novo Mercado описан во вводной информации к техническому семинару ОЭСР по корпоративному управлению в России 30 марта 2012 года (раздел «Премиальные сегменты Фондовой биржи Сан-Паулу/BOVESPA», п. 36–47). http://fs.rts.micex.ru/f/464/2-vvodnaja-informacija-k-tehnicheskomu-seminaru.pdf 2.1 .

Премиальный сегмент листинга на ОАО «Московская Биржа»

NSKU_2013_rus.indd 75 13.08.13 16:02 В данный сегмент была заложена идея добровольного присоединения для эмитентов. Предпосылками для присоединения к нему являются включение обыкновенных акций эмитента в один из двух наивысших котировальных списков и наличие не менее 25 % обыкновенных акций в свободном обращении. Дополнительные требования в области корпоративного управления и информационной прозрачности в основном ориентированы на защиту прав инвесторов и нивелирование недостатков российского законодательства, а также на применение лучших практик, используемых на международных площадках .

(76) Основными элементами премиального сегмента являются процедуры и обязательства при проведении публичного предложения акций, обязательства, обеспечивающие защиту прав акционеров при проведении существенных корпоративных действий, таких как переход контроля, реорганизация, исключение из сегмента (подробнее см. 2.2). Важным элементом регулирования корпоративного управления станут требования, касающиеся деятельности советов директоров. Их целью будет усиление независимой составляющей и повышение роли совета директоров (подробнее см. 2.3). Премиальный сегмент листинга подразумевает обязательство компаний соблюдать определенный набор требований в области информационной прозрачности, которые в основном нацелены на синхронное раскрытие информации на русском и английском языках, на большую транспарентность в области финансовой отчетности, на детальное раскрытие информации по существенным сделкам компании (подробнее см. 2.4) .

2.1.1. Результаты опроса инвесторов Составление опросника проводилось при участии Ассоциации по защите прав инвесторов и Центра корпоративного управления компании «Делойт» в СНГ .

Опрос проводился в январе-апреле 2013 года. В получении обратной связи от респондентов Бирже содействовали BNY Mellon и Ассоциация по защите прав инвесторов. В нем приняли участие 27 респондентов, из них

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 77 13.08.13 16:02 Включение в премиальный сегмент, несомненно, будет являться дополнительной нагрузкой для компаний. Необходимость соответствовать повышенным требованиям по корпоративному управлению и прозрачности потребует от них принятия на себя дополнительных обязательств, введения некоторых новых процедур в области корпоративного управления, внесения соответствующих изменений в устав и другие внутренние документы, совершенствования практики раскрытия информации. Компании должны видеть целесообразность этой дополнительной нагрузки. Привлекательность премиального сегмента (78) в первую очередь должна обеспечиваться интересом со стороны инвесторов (как локальных, так и международных) и их готовностью платить премию к рынку за акции компаний из премиального сегмента .

В рамках опроса респондентам задавался вопрос об их готовности оценить российские компании с премией к рынку, если включение таких компаний в премиальный сегмент будет обеспечивать качественное корпоративное управление и высокие стандарты по защите прав инвесторов. Согласно результатам опроса, 67 % респондентов были бы готовы заплатить такую премию (22 % респондентов оценивают размер соответствующей премии в диапазоне «0–10 %» к рынку, 22 % – в диапазоне «10–20 %», 19 % – в диапазоне «20–30%», 4 % – в диапазоне «30 %»). При этом среди высказываний инвесторов, готовых платить существенную премию, встречались такие: «Доказанный высокий уровень корпоративного управления является редкостью для России». Оставшиеся 33 % инвесторов, принимавших участие в опросе, считают, что качественное корпоративное управление – это норма и оно не должно оплачиваться дополнительной премией. Около 96 % инвесторов заявили, что премиальный сегмент мог бы привлечь на российский рынок новых инвесторов, которые в ином случае не стали бы инвестировать в Россию .

Однако многие из них делают оговорку, что создание премиального сегмента должно сопровождаться заметным улучшением рыночной инфраструктуры (в частности, расчетно-клиринговой). Руководство Московской

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 79 13.08.13 16:02 опроса инвесторов просили назвать три наиболее важных проблемы в этой области. Первым по цитируемости стал ответ «злоупотребление со стороны менеджмента/коррупция»: 63% респондентов выбрали его как один из трех основных рисков, с которыми они сталкиваются в России. Их позиция, по-видимому, в первую очередь сформирована под влиянием плохой репутации России с точки зрения распространения коррупции .

Так, Российская Федерация занимает 133-е место среди 175 стран в Индексе восприятия коррупции (Corruption Perceptions Index 2012), публикуемом Transparency International, который измеряет и оценивает воспринимаемые уровни коррупции публичного сектора в разных странах. На основе экспертного мнения странам выставляются баллы от 0 (высокий уровень коррупции) до 100 (отсутствие коррупции). В 2012 году Россия получила 28 баллов (максимальный балл – 90 у Дании, Финляндии и Новой зеландии, минимальный – 8 у Афганистана, Северной Кореи и Сомали). Во-вторых, негативный фон в этой области также создают злоупотребления со стороны менеджмента в российских компаниях. Одним из громких дел, дошедших до суда и попавших в публичное поле, стали действия генерального директора ОАО «Кировский завод». Начиная с июля 2010 года в судебных инстанциях рассматривалась возможность взыскания убытков, причиненных дочернему обществу, с генерального директора материнского общества. По заявлению миноритарных акционеров указанные убытки были причинены вследствие покупки акций компании, принадлежащей генеральному директору материнского общества и его матери, по завышенной цене1 .

В 2007 году была заключена сделка, которая не понравилась миноstrong>

ритарным акционерам: по материалам дела ОАО «Кировский завод»

создал дочерний Путиловский литейный завод, внес в его капитал 580 млн рублей, а затем на это дочернее общество через цепочку офшоров была приобретена 66 %-ная доля в ООО «Сигма-инвест», принадлежавшая генеральному директору ОАО «Кировский завод»

Георгию Семененко и его матери. за нее было заплачено 612,8 млн рублей Миноритарные акционеры сочли, во-первых, что сделки, в результате которых доля семьи Семененко в «Сигма-инвест» перешла к Путиловскому заводу, заключались между связанными компаниями, а, во-вторых, ее стоимость была завышена .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 81 13.08.13 16:02 в последние годы у инвесторов в российские акции вызывает вопросы непоследовательная политика государства в электроэнергетическом секторе. Недостаток должного контроля над ходом исполнения инвестиционных программ после реформирования РАО ЕЭС привел к ухудшению инвестиционного климата в отрасли .

Например, в мае 2012 года было объявлено о потенциальном объединении ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «Холдинг МРСК». Инвесторы негативно восприняли будущее слияние двух сетевых компаний и после появления первых сообщений об этом в прессе акции этих компаний значительно упали в цене1. Также негативно было (82) воспринято сообщение о передаче полномочий единоличного исполнительного органа ОАО «Холдинг МРСК»

компании ОАО «ФСК ЕЭС» .

Среди часто встречающихся ответов также были «нарушения при приобретении крупных пакетов акций»2 и «ненадлежащее влияние со стороны частного контролирующего акционера» (22 % по каждому из пунктов). В частности, такой результат обусловлен низкой эффективностью правовых и регуляторных механизмов защиты миноритарных акционеров в России. В разгар мирового финансового кризиса ряд крупных акционеров использовали разнообразные формальные основания, чтобы уклониться от выполнения требования об обязательном предложении после приобретения контроля над компаниями .

Основная масса таких нарушений и фактов несоблюдения прав миноритарных акционеров пришлась на период с середины 2008 года до середины 2010 года. Однако подобные ситуации повторялись и в последние годы: ярким примером является несоблюдение сроков по выставлению оферты Highstat Ltd Алексея Мордашова миноритарным акционерам ОАО «Силовые машины» (соответствующее обязательство наступило в декабре В октябре 2012 года стало известно, что планы по возможному слиянию ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «Холдинг МРСК» были скорректированы. Было заявлено, что планируется создать единую управляющую компанию (УК) для ОАО «ФСК ЕЭС» и ОАО «Холдинга МРСК» .

Такие, как несправедливая цена выкупа и уклонение от обязатель

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 83 13.08.13 16:02 Еще одной новацией премиального сегмента является возможность для акционеров передавать ряд споров для рассмотрения в Арбитражную комиссию при бирже. Эта возможность будет обеспечена посредством того, что эмитент/контролирующий акционер (контролирующее лицо)/члены совета директоров/ члены коллегиального исполнительного органа/единоличный исполнительный орган должны будут подписать безотзывную арбитражную оговорку, в соответствии с которой они дают согласие передать на рассмотрение Арбитражной комиссии (и добровольно исполнить ее соответствующее решение) ряд споров (84) в случае, если с требованием о рассмотрении соответствующего спора в нее обратится акционер эмитента .

Такое предложение со стороны Московской Биржи обусловлено тем, что участники рынка не доверяют российским государственным судам, в частности, из-за их подверженности влиянию сильных сторон и недостатка независимости, препятствующих эффективному применению корпоративного законодательства. Своевременность и целесообразность подобного предложения со стороны Биржи подтверждается результатами опроса инвесторов: 92 % респондентов ответили отрицательно на вопрос о доверии российской судебной системе в ее способности справедливо разрешать корпоративные споры. При этом на вопрос о доверии Арбитражной комиссии при Бирже в справедливом разрешении аналогичных споров 54 % респондентов заявили, что это будет зависеть от результатов по нескольким первым делам, еще 15 % респондентов ответили, что это будет зависеть от опыта и репутации судей. Руководство Московской Биржи осознает важность персонального состава судей и их безупречной репутации. Конкурентным преимуществом Арбитражной комиссии при Бирже является открытый список, который даст возможность привлекать к разрешению споров судей самого высокого уровня с опытом разрешения корпоративных конфликтов в международных судах. Более того, в рамках проекта в феврале 2013 года был расширен список третейских судей за счет включения в него шести международных судей .

–  –  –

Обеспечение владельцам обыкновенных акций преимущественного права приобретения размещаемых впервые привилегированных акций; обеспечение владельцам привилегированных акций (если у эмитента несколько видов привилегированных акций, то всем одновременно) преимущественного права приобретения впервые размещаемых привилегированных акций нового типа .

Эмитент обязуется обеспечить неголосование подконтрольными

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 85 13.08.13 16:02 акционеров и снижению бизнес-рисков) в его состав избирают независимых директоров. Для того чтобы независимые директора могли оказывать существенное влияние на решения, принимаемые советом, и играть заметную роль в контроле за менеджментом и защите прав миноритарных акционеров, они должны составлять не менее определенной доли в составе совета. Лучшей практикой в этом отношении является установление минимальной квоты по независимым членам совета директоров равной половине состава совета. Однако для контролируемых компаний может быть предусмотрено понижение соответствующей (86) квоты до трети совета. Например, такое послабление предусмотрено правилами листинга Нью-Йоркской фондовой биржи. Согласно исследованию Центра корпоративного управления компании «Делойт» в СНГ, опубликованному в декабре 2012 года, среди 135 публичных российских компаний единственный мажоритарный акционер существует в 60 %, а средний размер мажоритарного пакета в таких компаниях составляет 64 %1. Учитывая то, что в России доминирует концентрированная структура собственности, в рамках премиального сегмента предусмотрена квота по доле независимых равная трети состава совета, но не менее 3 независимых членов совета директоров .

Выполнение подобного требования является вполне реализуемым в рамках российского рынка акций, что подтверждается результатами ряда исследований, проведенных в 2012 году. Согласно совместному исследованию PriceWaterhouseCoopers (PwC) и Ассоциации независимых директоров (АНД), опубликованному в октябре 2012 года, в выборке из 50 крупнейших публичных российских компаний независимые директора в среднем составляют 39 % от общего числа членов совета директоров2. В выборке из 135 публичных российских компаний, анализируемой в вышеупомянутом исследовании компании «Делойт», внешние Структура корпоративного управления публичных российских компаний. М., 2012, с. 4, 11 .

Совет директоров: практика подбора, номинирования и избрания директоров в российских компаниях. М., 2012, с. 9 .

–  –  –

В рамках исследования авторы воздерживались от какого-либо оценочного суждения в отношении независимости любого отдельно взятого директора или степени независимости совета директоров в целом. Авторы исследования относили директоров к одной из двух категорий: внутренние и внешние директора, в частности, к категории внешних относили следующих директоров: 1) миноритарные акционеры, владеющие менее 10 % акций и руководители/ сотрудники компаний таких акционеров; 2) неаффилированные директора. Категория неаффилированных директоров, как правило, включала акционеров-активистов, бывших государственных служащих, менеджеров в отставке, финансистов и представителей академической среды .

Совет директоров: практика подбора, номинирования и избрания

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 87 13.08.13 16:02 контроля за этими процессами необходимо, чтобы данный комитет состоял из независимых директоров. Одним из нововведений премиального сегмента листинга Московской Биржи является требование о том, чтобы комитет по аудиту полностью состоял из независимых директоров, более жесткое по сравнению с текущими требованиями правил листинга. Данное условие также вполне соотносится с практикой передовых с точки зрения корпоративного управления российских компаний. Согласно данным исследования компании «Делойт» среди 123 компаний (из 135), в которых создан комитет по аудиту, в 43 % большинство в комитетах по аудиту составляют внешние директора, а в 23 % компаний они полностью состоят из внешних директоров1 .

При введении квот по независимой составляющей совета директоров и комитета по аудиту ключевым вопросом является определение независимого директора и критерии, которые применяются при оценке его независимости по формальным признакам. Критерии, применяемые в настоящее время, не являются единообразными и не учитывают ряд важных особенностей, способных повлиять на независимость директора, и которые, как правило, признаются релевантными при определении независимого статуса кандидата в иностранных юрисдикциях. В рамках проекта по модернизации системы листинга Московская Биржа разработала набор критериев независимости директоров, который будет применяться к компаниям в премиальном сегменте листинга. Цель обновления критериев независимости – усилить требования, предъявляемые к независимым директорам, и тем самым повысить их статус и роль в компании. Руководство Биржи исходит из того, что предъявляя более высокие требования к независимым директорам, оно будет способствовать построению более эффективных механизмов сдержек и противовесов в системе корпоративного управления. При разработке критериев учитывался международный опыт, а также особенности Структура корпоративного управления публичных российских

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 89 13.08.13 16:02 и абсолютные пороги по крупным сделкам (например, в ОАО «МТС» он равен 100 млн долларов, в ОАО «Роснефть» и ОАО «Северсталь» – 500 млн долларов) .

Наряду со сделками с заинтересованностью, определяемыми Фз «Об акционерных обществах», под контроль совета директоров должны подпадать сделки, которые классифицируются как сделки со связанными сторонами при составлении консолидированной отчетности в соответствии с МСФО. Для того чтобы не перегружать совет рассмотрением мелких сделок, для таких сделок эмитента/подконтрольных эмитенту юридических лиц предусмотрен критерий материальности – не более 1 % стоимости активов в соответствии с применяемыми стандартами международной отчетности. Необходимость регулирования сделок со связанными сторонами в премиальном сегменте подтверждается результатами опроса. При анкетировании инвесторам задавался вопрос «Назовите три наиболее важных механизма корпоративного управления, которые должны найти отражение в премиальном сегменте?» Третьим по цитируемости стал ответ: «Установление процедур по утверждению сделок со связанными сторонами» (38 % респондентов) .

Для обеспечения большего контроля за деятельностью подконтрольных лиц со стороны общества в премиальном сегменте вводится критерий по предварительному одобрению советом директоров эмитента «существенных» сделок (одной или нескольких взаимосвязанных сделок на сумму =5 % от активов группы), совершаемых подконтрольными эмитенту компаниями .

2.1.4. Основные требования по информационной прозрачности компаний В рамках опроса инвесторов много внимания было также уделено информационной прозрачности .

Респондентам предложили проранжировать различные аспекты, связанные с транспарентностью публичных компаний, и выбрать три, представляющие наибольшую ценность для них. Среди наиболее популярных ответов были: «Детальное раскрытие данных по всем

–  –  –

наличия оговорки в заключении независимых аудиторов по результатам аудита. В результате 96 % респондентов просигнализировали о недопустимости наличия оговорок .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 91 13.08.13 16:02 к компаниям в рамках биржевого регулирования, относительно узкий и не учитывает все основные риски, свойственные в настоящий момент российской корпоративной среде. Обновление Кодекса может привести к повышению листинговых требований, связанных с корпоративным управлением .

Устаревание российского Кодекса также является важным аспектом. за прошедшие 10 лет многие международно признанные кодексы пересматривались по несколько раз (например, Кодекс Великобритании обновлялся пять раз). Последняя волна пересмотров была вызвана мировым кризисом, начавшимся (92) в 2007 году. Кризис привел к переоценке некоторых принципов корпоративного управления: роли совета директоров и независимых директоров в системе рискменеджмента, политики вознаграждения топ-менеджеров, директоров и т. д. Начиная с 2002 года был обновлен ряд международных сводов рекомендаций, таких как Принципы корпоративного управления ОЭСР, некоторые релевантные директивы и рекомендации Европейской комиссии. И наконец, за последние 10 лет заметно изменилось российское законодательство, что произошло, в частности, за счет интеграции некоторых положений Кодекса в корпоративное право. Это также диктует необходимость пересмотра Кодекса, поскольку его нормы в большой степени должны отталкиваться от текущего законодательства .

Московская Биржа принимала активное участие в проекте по пересмотру Кодекса корпоративного поведения в рамках серии совместных с ОЭСР круглых столов в 2013 году. Биржа является активным участником этого проекта. Проект предполагает публичное обсуждение драфта обновленного Кодекса и вопросов по его имплементации. В первую очередь пересмотр Кодекса нацелен на синхронизацию его положений с принятыми международными практиками и повышение понятности российского рынка для иностранных инвесторов .

Каждая из глав Кодекса претерпела существенные изменения. Глава «Права акционеров и равенство условий для акционеров при осуществлении ими своих

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 93 13.08.13 16:02 при структурировании таких программ, представлены рекомендации относительно ограничений на выходные пособия .

В проекте новой редакции Кодекса содержится также общее описание системы управления рисками и внутреннего контроля. В соответствующей главе Кодекса 2002 года1 акцент был сделан в основном на контроле за финансово-хозяйственной деятельностью общества. Однако очевидно, что в современной корпорации внутренний контроль не может рассматриваться в отрыве от системы риск-менеджмента. Поэтому в проекте Кодекса значительное внимание уделяется (94) построению и функционированию системы риск-менеджмента. В частности, более подробно описывается роль совета директоров в этом процессе. Принципиально важный момент – проведение четкого разделения между функцией внутреннего контроля и внутреннего аудита. В проекте подчеркивается, что общество осуществляет внутренний аудит для проведения систематической независимой оценки надежности и эффективности системы управления рисками и внутреннего контроля, а также практики корпоративного управления. Обществу рекомендуется предусмотреть механизмы, позволяющие обеспечить независимость подразделения внутреннего аудита, которая достигается путем разграничения функциональной и административной подотчетности .

В главе, посвященной раскрытию информации и ее предоставлению акционерам, описываются основные принципы: регулярность и оперативность раскрытия, доступность, достоверность и сравнимость данных, полнота информации. Больше всего внимания уделено полноте публикуемой на веб-сайте общества информации. В частности, рекомендуется раскрывать всю существенную информацию, касающуюся различных аспектов его деятельности, даже если публикация таких данных не предусмотрена законодательством. Наряду со сведениями, предусмотренными законодательством, в проекте приводятся подробные Глава 8 «Контроль за финансово-хозяйственной деятельностью

–  –  –

Под реорганизацией с заинтересованностью понимается реорганизация в форме слияния или присоединения (либо включающая слияние и/или присоединение в качестве одного из ее этапов), при которой лицо (лица), контролирующее общество, одновременно является лицом (лицами), контролирующим хотя бы одно из иных юридических лиц, участвующих в реорганизации .

–  –  –

В настоящее время в свои годовые отчеты компании включают раздел, в котором описывают систему и общие принципы корпоративного управления, применяемые в обществе, а также излагают основные события и изменения в области корпоративного управления, произошедшие за последний год. Однако ни на уровне регулирования, ни на уровне правил листинга биржи к данному разделу годового отчета никаких требований не предъявляется. Поэтому практика российских компаний разнообразная: одни весьма подробно описывают всевозможные аспекты своей системы корпоративного управления, тогда как другие ограничиваются минимальным набором типичных формулировок. Вместе с тем в отдельном приложении

–  –  –

В существующих реалиях российской и мировой экономики роль государственных компаний2 весьма значительна. Они выступают локомотивом экономического развития, оказывая существенное влияние практически на все отрасли экономики и во многом определяя устойчивое социальное развитие государства .

Шиткина Ирина Сергеевна, доктор юридических наук, професstrong>

сор кафедры предпринимательского права юридического факультета МГУ имени М. В. Ломоносова, управляющий партнер компании «Шиткина и партнеры»; Бирюков Денис Олегович, начальник юридического отдела ОАО «Желдорреммаш», соискатель ученой степени кандидата юридических наук на кафедре предпринимательского права юридического факультета МГУ имени М. В. Ломоносова .

здесь и далее под термином «государственная компания», если особо не оговаривается иное, понимаются компании с государственным участием любых организационно-правовых форм, в том числе хозяйственные общества, государственные компании, государственные корпорации, государственные унитарные предприятия .

–  –  –

The Visible Hand. См. http://www.economist.com/node/21542931 См. http://er.ru/news/2012/4/11/privatizirovannye-predpriyatiyarabotayut-effektivnee-gosudarstvennyh-zayavil-putin/ NSKU_2013_rus.indd 101 13.08.13 16:03 собственности экономики или бюрократической с доминированием государственного присутствия и соответственно коррупции? Я думаю, ответ очевиден»1 .

Президент ОАО «РЖД» Владимир якунин:

«Вообще, в  ответе на вопрос, что лучше  – государственное или частное, пора уходить от  клише и  стереотипов. Думаю, что все зависит от  целей и  эффективности управления. В частных компаниях, кстати, безобразий выявилось огромное количество, что довольно наглядно вскрыл кризис 2008  года. Частником движет жадность – об этом никогда не стеснялись говорить современные экономические теоретики (сейчас, правда, это уже не модно). Это, может, и хорошая мотивация в бизнесе, но не во всех областях. Практика показывает, что там, где речь идет о сбалансированности интересов общества в  целом, такое утверждение неправильно»2 .

С вышеизложенными мнениями можно с переменным успехом соглашаться или спорить. является ли государственное участие в тех или иных сферах хозяйствования действительно обязательным условием обеспечения публично-правовых интересов? значительное государственное внимание и даже монополизм в отдельных сферах экономики выступает объективной необходимостью и в определенной степени стабилизирующим фактором как для экономики, так и для реализации общественных, публичных интересов .

за обратными примерами далеко ходить не нужно. Всем памятен террористический акт в столичном аэропорту «Домодедово» в январе 2011 года .

Государственное участие в его капитале отсутствует .

Как впоследствии выяснилось, структура капитала аэропорта крайне запутана и непрозрачна. К чему привело отсутствие государства в крупнейшем транспортном авиаузле страны, стратегическое значение которого очевидно? К пренебрежению обычными правилами безопасности со стороны собственников и менеджеров аэропорта и к гибели десятков людей .

См. http://www.bfm.ru/news/2012/10/15/medvedev-privatizacijadolzhna-povyshat-effektivnost-biznesa.html См. блог В. якунина: http://v-yakunin.livejournal.com/63915.html

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 103 13.08.13 16:03 Распоряжением Правительства РФ от 9 января 2004 года № 22-р утвержден перечень стратегических предприятий и организаций в целях регулирования отношений, связанных с их несостоятельностью .

В соответствии с Фз «О приватизации государственного и муниципального имущества» акции стратегических акционерных обществ включаются в программу приватизации федерального имущества после принятия Президентом РФ решения об уменьшении степени участия государства в их управлении или об исключении таких предприятий из числа стратегических .

Помимо этого, законом предусмотрено, что (104) в случае размещения акций ОАО по открытой подписке и их биржевого листинга, а также их размещения за пределами России, увеличение уставного капитала стратегического общества и определение размера доли государства в его уставном капитале осуществляются по решению Президента РФ .

Стратегической государство считает деятельность компаний на российском шельфе. В соответствии со ст. 9 Федерального закона «О континентальном шельфе Российской Федерации» пользователями недр федерального значения континентального шельфа могут быть российские юридические лица, имеющие опыт освоения участков недр континентального шельфа РФ не менее пяти лет, в которых доля (вклад) РФ в уставных капиталах составляет более чем 50 % и (или) в отношении которых РФ имеет право прямо или косвенно распоряжаться более чем 50 % общего количества голосов, приходящихся на голосующие акции (доли), составляющие уставные капиталы таких юридических лиц .

Признавая необходимость государственного присутствия в отдельных стратегических отраслях и компаниях, следует подчеркнуть, что вопрос о размерах и способах его участия в управлении корпорациями является дискуссионным. Во-первых, в некоторых компаниях такое участие может быть не тотальным (100 %), а контрольным или блокирующим. Во-вторых, учитывая публично-правовой статус государства, способы его участия в управлении корпорациями могут

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 105 13.08.13 16:03 государственных предприятиях. Попыткой устранить этот пробел являются «Руководящие принципы ОЭСР», разработанные в 2005 году и носящие рекомендательный характер .

Россия не является исключением из общего правила и наряду со многими другими государствами нуждается в переосмыслении подходов к корпоративному управлению государственными компаниями .

Как субъект корпоративных отношений государство, по сути, играет в них двойную роль, будучи, с одной стороны, их рядовым участником (акционером, участником хозяйственного общества, собственником имущества), а, с другой стороны, выступая их регулятором, устанавливая правила, обязательные для всех субъектов корпоративных отношений, в том числе и для самого себя. Дуализм статуса государства во многом предопределяет особенности корпоративного управления в госкомпаниях .

Регулятивные функции государства в сфере корпоративных правоотношений вытекают из его властных полномочий, которые в силу Конституции РФ разделены на законодательную, исполнительную и судебную власть. Реализация государством регулятивных функций должна подчиняться четко сформулированным целям и задачам. К сожалению, имеющаяся нормативно-правовая база не всегда позволяет однозначно идентифицировать цели государственного регулирования, определяя их в самом общем виде (обороноспособность, безопасность, защита нравственности и т. п.) применительно к решению конкретных задач – недопущение банкротства, ограничение иностранного участия и других .

Между тем отрицательное восприятие государственного присутствия в капитале компаний происходит во многом из-за непонимания роли государства в таком участии и его публично-правовых целей .

В качестве примера публично-правовых целей государственного регулирования можно назвать принятый в период кризиса Федеральный закон от 18 июля 2009 года № 181-Фз «Об использовании государственных ценных бумаг Российской Федерации для

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 107 13.08.13 16:03 рыночной экономики США в кризис оказывали поддержку банкам в обмен на привилегированные акции .

В качестве еще одного примера жесткого государственного регулирования в сфере корпоративных отношений можно привести Францию, где налоговое администрирование в последнее время вызывает серьезную критику со стороны корпораций. В этом же ряду находится недавний конфликт крупной транснациональной металлургической корпорации ArcelorMittal с французским правительством. Компания решила остановить две доменные печи на нерентабельном заводе в Лотарингии, что привело бы к сокращению (108) около 600 рабочих мест и вызвало акции протеста .

защищая государственные и общественные интересы в этом конфликте министр промышленности Франции Арно Монтебур заявил, что «ArcelorMittal не нужна Франции, поскольку не уважает Францию» и пригрозил национализировать завод1 .

Приведенные примеры демонстрируют, что в корпоративной сфере государственное регулирование, осуществляемое в общественных интересах, зачастую является вынужденной, непопулярной, но крайне необходимой мерой. залогом эффективного регулирования в корпоративных отношениях служит прежде всего адекватное восприятие необходимости такого регулирования всеми участниками, в отношении которых оно осуществляется, а также адекватное понимание государством преследуемых целей и задач. Это позволяет находить необходимый баланс между императивным регулированием и саморегулированием, имеющим место в корпоративной сфере .

Выступая во второй своей ипостаси уже не регулятора, а субъекта корпоративных правоотношений, государство должно становиться в один ряд с остальными участниками таких правоотношений, не используя своих властных полномочий .

Право государства на участие в корпоративных правоотношениях предусмотрено законом и реализуется посредством создания (учреждения, См. Топ-менеджеры покидают Францию. Ведомости, 13 марта 2013. № 42 (3304) .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 109 13.08.13 16:03 В связи с публичной функцией государства в корпоративных отношениях его неравное положение по отношению к другим акционерам признается де-юре. В качестве примера можно привести изданный Президентом РФ Указ № 1285 от 11 сентября 2012 года «О мерах по защите интересов Российской Федерации при осуществлении российскими юридическими лицами внешнеэкономической деятельности» .

Согласно Указу стратегические акционерные общества и их дочерние структуры при предъявлении к ним требований иностранными государствами, международными организациями, а также иными органами (110) регулирования и контроля, вправе совершать определенные действия только с предварительного согласия уполномоченного Правительством РФ органа власти, в том числе предоставлять информацию о своей деятельности, вносить изменения в договоры, заключенные с иностранными контрагентами, отчуждать доли участия в иностранных организациях, права на осуществление предпринимательской деятельности на территориях иностранных государств и недвижимое имущество, находящееся за рубежом. Принятие данного документа было обусловлено необходимостью защиты стратегических отечественных компаний от возможного иностранного преследования .

Помимо этого, российским законодательством предусмотрено специальное право государства на участие в управлении ОАО (золотая акция). Его суть заключается в том, что вне зависимости от количества принадлежащих акций корпорации государство вправе назначить своего представителя в совет директоров и ревизионную комиссию общества, которые имеют право требовать созыва годового и внеочередного общего собрания акционеров. Представители государства в совете директоров также участвуют в общих собраниях акционеров с правом вето по наиболее значимым вопросам деятельности. В частности, изменение устава корпорации, ее реорганизация и ликвидация, изменение уставного капитала, совершение крупных сделок и сделок с заинтересованностью. При наличии золотой акции государство, де-юре

–  –  –

В настоящее время правовое регулирование деятельности компаний с государственным участием проводится комплексом правовых норм в различных отраслях законодательства .

В первую очередь участие государства в корпорациях осуществляется в соответствии с нормами приватизационного законодательства. Федеральный закон от 21 декабря 2001 года № 178-Фз «О приватизации государственного и муниципального имущества» включает нормы о создании в порядке приватизации хозяйственных обществ с участием государства, об использовании специального права государства в управлении приватизированными хозяйственными обществами (золотой акции), порядке управления принадлежащими государству акциями, а также иные нормы, регламентирующие участие государства в капиталах хозяйственных обществ .

Федеральный закон от 5 февраля 2007 года № 13-Фз «Об особенностях управления и распоряжения имуществом и акциями организаций, осуществляющих деятельность в области использования атомной энергии, и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 113 13.08.13 16:03 требования к уставному капиталу и другим фондам, порядок управления унитарным предприятием, его реорганизацию и ликвидацию .

Федеральный закон от 12 января 1996 года № 7-Фз «О некоммерческих организациях» регулирует такие виды государственных компаний, как государственная корпорация и государственная компания, устанавливая общие требования к подобным юридическим лицам с участием государства. При этом учитывая, что государственные компании и корпорации создаются на основании специальных федеральных законов, правовое регулирование деятельности таких (114) лиц и особенности их правового положения определяются также данными законами. Например, ГК «Ростехнологии» была создана Федеральным законом от 23 ноября 2007 года № 270-Фз «О Государственной корпорации „Ростехнологии“», которым определено ее правовое положение, цели деятельности, имущественное обеспечение, органы управления и их полномочия, а также ключевые аспекты ее функционирования .

Федеральным законом от 17 июля 2009 года № 145-Фз «О Государственной компании „Российские автомобильные дороги“ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»

создана госкомпания «Автодор». Специальный федеральный закон заменяет государственной корпорации и компании учредительные документы .

Как отмечается в Концепции развития гражданского законодательства, фактически госкорпорация является не организационно-правовой формой юридического лица в смысле ГК и гражданского права вообще, а специальным способом создания субъектов права, уникальных по своему правовому (частноправовому и публично-правовому) статусу. Сомнительным представляется и отнесение этих организационно-правовых форм к некоммерческим организациям, так как большинство из них участвуют в рыночных, предпринимательских отношениях .

Некоторыe юристы отмечают также наличие несогласованности законодательства о деятельности государственных корпораций, «что порождает

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 115 13.08.13 16:03 продукции до  производства, поставки и  обслуживания высокотехнологичного продукта, владеют сегодня мировым рынком авиастроения, судостроения, компьютерных технологий, фармацевтики, медицинской техники. Они же дают заказы малым инновационным компаниям, скупают удачные стартапы» .

При этом, как пояснил в этой же статье Владимир Путин, в отношении каждой госкомпании государство имеет четкий план действий – часть компаний должны стать публичными и предложить свои акции рынку, а в целом доля государственного участия в некоторых сырьевых и крупных несырьевых (116) компаниях, не относящихся к естественным монополиям и оборонному комплексу, должна быть снижена до 2016 года .

В текущей юридической конструкции определения «государственная корпорация» и «государственная компания» сформулированы таким образом, что позволяют создавать в данных организационно-правовых формах компании с различными целями, в том числе с публично-правовыми. Кроме того, в отличие от унитарных предприятий, имущество государственных компаний и корпораций, переданное им государством, является их собственностью, а государство утрачивает права на это имущество. Таким образом, по сути, минуя приватизационное законодательство, происходит выбытие имущества из государственной собственности .

Фактически государственные корпорации и компании находятся вне рамок общего правового регулирования, так как регулируются индивидуальными, а не унифицированными правовыми нормами .

В связи с этим необходимо согласиться с планами государства сделать ряд госкомпаний публичными и снизить долю государственного участия в их капиталах .

В проекте Гражданского кодекса реализуется идея создания публичных компаний – в них будут преобразованы те государственные корпорации, которые сочетают предпринимательскую деятельность и функции государственного регулирования .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 117 13.08.13 16:03 Принимая во внимание, что государство активно участвует в таких формах корпораций, как акционерные общества, регулирование подобного участия на подзаконном уровне и отсутствие унифицированного законодательного акта, отражающего особенности такого участия, следует признать серьезным пробелом в российском праве .

В целях эффективного правового регулирования участия государства в корпорациях необходимо принятие специального федерального закона, отражающего все аспекты и особенности такого участия .

Подобный закон должен отражать существующий (118) в реальности особый статус государства как участника корпорации, содержать механизмы защиты его прав в случае организационных, структурных, финансовых изменений в корпорации, определять статус, права и обязанности представителей государства в органах управления корпорацией, их ответственность за принимаемые решения, а также ответственность органов государственной власти, формирующих позицию таких представителей и готовящих соответствующие директивы по рассматриваемым решениям, определять дивидендную политику корпорации в отношении государства и регулировать иные важные аспекты государственного участия .

Помимо этого, в определенной реформе нуждаются и некоторые организационно-правовые формы юридических лиц. В частности, необходимо задуматься о необходимости существования такой формы, как государственные унитарные предприятия, которые давно вызывают обоснованные нарекания. Унитарные предприятия подвергались критике еще в Концепции управления государственным имуществом и приватизации в РФ, утвержденной Постановлением Правительства РФ от 9 сентября 1999 года № 1024, в которой отмечались их главные недостатки: неэффективность, значительное количество созданных лиц и другие. Следует признать, что количество унитарных предприятий действительно избыточно, а их текущее правовое регулирование не способствует повышению их эффективности и прозрачности .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 119 13.08.13 16:03 Представляется очевидным, что признание в качестве субъектов предпринимательской деятельности объединений, хотя и не обладающих статусом юридического лица, но имеющих согласованную экономическую политику и консолидированно выступающих на рынке, прежде всего отвечает интересам самого государства, а также других участников гражданского оборота: кредиторов, акционеров дочерних обществ .

Особенностью правового регулирования связанных экономической зависимостью субъектов в корпоративной сфере является, в том числе признание их аффилированными и установление особенностей (120) правового режима сделок с заинтересованностью .

Вопрос об исключении аффилированности и заинтересованности в сделках публично-правовых образований остается дискуссионным. В настоящее время законодательство не дает четкого ответа на вопрос о применимости понятия аффилированного лица к государству, что на практике порождает определенные сложности .

В правоприменительной и судебной практике возникло два разных подхода к решению данного вопроса. Согласно первой позиции к публично-правовым образованиям применимо понятие аффилированного лица, так как государство выступает в отношениях, регулируемых гражданским законодательством, на равных началах с иными участниками этих отношений – гражданами и юридическими лицами. Кроме того, органы государственной власти (например, Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом) являются юридическими лицами .

Вторая позиция заключается в непризнании государства аффилированным лицом, так как закон РСФСР «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках» не содержит прямого указания на то, что его нормы применяются к публично-правовым образованиям и особенности государства как публично-правового образования вытекают из особых целей, преследуемых государством при участии РФ как субъекта в акционерных правоотношениях .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 121 13.08.13 16:03 экономической деятельности, где участие государства необходимо, а также определить размер и способ такого участия. В настоящее время подобный унифицированный подход отсутствует и действует несколько нормативных актов как на уровне федерального закона, так и подзаконных актов .

Помимо этого, необходимо проанализировать необходимость сохранения за государством специального права на управление (золотой акции). На наш взгляд, механизм золотой акции избыточен и может быть заменен детализированным регулированием ограничений, налагаемых на действие корпоративных механизмов (банкротство, поглощение, рынок акций, продажа активов и т. д.) в отдельных сферах деятельности, применительно к компаниям с государственным участием. В действительности золотая акция существенно умаляет права других акционеров, в том числе мажоритарных, следовательно, ограничивает основы гражданского права – незыблемость права собственности и его равную защиту. Примечательно, что в 2002 году Европейский суд1 признал использование золотой акции правительствами незаконным, противоречащим свободе движения капитала. В связи с этим многие европейские государства постепенно отказываются от использования механизмов, аналогичных золотой акции .

3.3. Особенности корпоративного управления в компаниях с государственным участием 3.3.1. Модели корпоративного управления в государственных компаниях В практике корпоративного управления применяются две основные модели управления корпорацией .

Первая модель, именуемая унитарной или однозвенной, предполагает наличие в корпорации одного смешанного совета, в который входят исполнительные и (или) неисполнительные директора. Она Case C-483/99; Case C-503/99; Case C-367/98: Commission of the European Communities v Portugal // http://curia.eu.int

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 125 13.08.13 16:03 поставленные задачи, холдинг РЖД стремится к переходу от оперативного управления деятельностью железнодорожного транспорта к стратегическому .

Действительно, одной из целей структурной реформы на железнодорожном транспорте, согласно утвержденной Правительством РФ в 2001 году программы его реформирования, является разделение функций государственного регулирования в области услуг железнодорожного транспорта и функций непосредственного управления хозяйственной деятельностью холдинга .

Необходимо отметить, что холдинг РЖД демонстрирует приверженность внедрению лучших корпоративных практик в дочерних и зависимых обществах. Так, в одной из его дочерних компаний – ОАО «ТрансКонтейнер» выстроена высокоэффективная, подтвержденная различными рейтингами1, система корпоративного управления. О соответствии высоким стандартам корпоративного управления свидетельствует тот факт, что компания является публичной и ее акции обращаются на Лондонской фондовой бирже. Привлечение солидных миноритарных акционеров, в том числе ЕБРР, заключение с ними и четкое выполнение акционерных соглашений, а в последующем выход ОАО «ТрансКонтейнер» на российские биржевые площадки позволили создать высокую корпоративную культуру .

Важно отметить, что ценные бумаги ОАО «РЖД» успешно котируются на зарубежных площадках. Так, холдинг разместил облигационный заем на Лондонской фондовой бирже под рекордно низкий процент – 4,05 % годовых. Иностранные инвесторы, в отличие от российских, щепетильно относятся к качеству управления инвестируемых компаний и вряд ли Так, например, в ноябре 2010 года Рейтинговое агентство Standard & Poor’s сообщило о подтверждении рейтинга «Анализ и оценка эффективности корпоративного управления, подотчетности и менеджмента» (Governance, Accountability, Management, Metrics and Analysis – GAMMA) в ОАО «ТрансКонтейнер» на уровне GAMMA-6. В 2012 году представители менеджмента ОАО «ТрансКонтейнер» признаны одними из лучших в соответствующих номинациях премии «Директор года», учрежденной Ассоциацией независимых директоров и РСПП в партнерстве с PricewaterhouseCoopers .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 127 13.08.13 16:03 можно привести Объединенную авиастроительную корпорацию, в управлении которой находятся пакеты акций нескольких компаний авиационной промышленности, или Холдинг МРСК .

Единым центром управления государственными компаниями в РФ выступает специальный орган государственной власти – Федеральное агентство по управлению государственным имуществом. Росимущество является уполномоченным органом исполнительной власти, осуществляющим функции в области приватизации и полномочия собственника, в том числе права акционера, в сфере управления имуществом РФ (за исключением случаев, когда указанные полномочия в соответствии с законодательством осуществляют иные органы исполнительной власти) .

По состоянию на 1 февраля 2013 года под управлением Росимущества находилось 2325 акционерных обществ с государственным участием1. Совершенно очевидно, что эффективное управление таким количеством компаний одним органом власти не представляется возможным. Однако это не означает, что необходимо расширить количество органов власти, участвующих в управлении государственными компаниями. Скорее следует сократить число государственных компаний и изменить подходы и рычаги управления ими. Необходимо отметить, что важность централизации функции государственного управления подтверждается также «Руководящими принципами ОЭСР» .

Представителями государства в органах управления хозяйственных обществ, в отношении которых используется специальное право (золотая акция), могут быть только госслужащие, а в других обществах госслужащие и иные лица. В числе иных лиц могут и должны быть независимые директора .

О целесообразности и эффективности участия в органах управления государственных компаний чиновников ведется немало споров. Будучи Президентом РФ, Дмитрий Медведев в 2011 году давал поручение http://www.government.ru/stens/22696/

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 129 13.08.13 16:03 фигуры, но  тем не  менее это государственные служащие. Эту пропорцию нужно развернуть в  обратную сторону – госслужащие пусть сидят в основном в ревизионных комиссиях, там их  присутствие как контролеров оправданно, а, конечно, ключевые корпоративные решения должны принимать люди: а) не  обремененные государственными обязанностями;  б) профессионально подготовленные, но в необходимых случаях действующие на основе государственных инструкций, т. е. тех самых директив, которые утверждают представители государства, и в этом смысле они, естественно, от них не вправе уклониться» .

(130) Необходимо отметить, что определенные сдвиги в данном направлении уже имеются. Так, зимой 2012– 2013 года кандидатов в советы директоров госкомпаний впервые выбирали на комиссии при Росимуществе, состоявшей из чиновников, представителей компаний и деловых ассоциаций. По словам министра экономического развития РФ Андрея Белоусова: «В  2011  году в  состав органов управления примерно 700 акционерными обществами с государственным участием, включая общества специального перечня, включено 1,5 тыс .

профессиональных директоров, из  которых 362 независимых директора и 1143 профессиональных поверенных. В  целом, несмотря на внедрение указанных новаций, качество управления акционерными обществами остается достаточно низким»1. Он предложил: «Расширить практику привлечения профессиональных директоров в  госкомпании, в  том числе в  дочерние и зависимые общества вертикально интегрированных холдинговых структур и  предприятия оборонно-промышленного комплекса. С  учетом ревизионных комиссий у нас сейчас доля госслужащих в органах управления госкомпаний составляет 65 %. К началу 2015 года планируется снизить эту цифру более чем вдвое – до 30 %, из которых основная часть будет работать в ревизионных комиссиях»2 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 131 13.08.13 16:03 повышения капитализации банков» некоторые права государства (право назначить (заменить) представителя РФ в составе совета директоров банка без решения общего собрания акционеров; право вето при принятии общим собранием акционеров и советом директоров банка некоторых решений) реализуются представителем РФ, которым может быть назначен государственный служащий или служащий Банка России, не являющийся членом его совета директоров .

В целях эффективной реализации государством своих акционерных прав важным становится ответ на вопрос, чьи интересы представляют выдвинутые государством кандидаты в органы управления госкомпаний. На общем собрании акционеров представители государства должны представлять интересы акционера, т. е. государства, и действовать в его интересах .

В этой части не возникает вопроса о характере правовой связи между представителем на общем собрании и лицом, уполномочившим действовать от его имени .

При этом лица, номинированные государством как акционером в состав совета директоров, по сути, становятся самостоятельными участниками корпоративных отношений, которые должны действовать добросовестно и разумно в интересах акционерного общества под риском привлечения их к имущественной ответственности. Член совета директоров обязан действовать в интересах общества, а не в интересах лица, выдвинувшего его кандидатуру для избрания в совет, и несет личную ответственность за свою деятельность в составе совета директоров .

В настоящее время одной из существенных проблем применительно к представителям государства в советах директоров хозяйственных обществ является их голосование на основании формируемых уполномоченными органами директив и отсутствие ответственности государства за выдаваемые директивы .

Положения об ответственности государства, равно как и других лиц, выдающих директивы для голосования своим представителям в органах управления хозяйственных обществ, должны быть учтены при реформировании корпоративного законодательства .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 135 13.08.13 16:03 и разработать политику управления ими. Менеджмент, совет директоров и его комитеты, и прежде всего комитет по аудиту, обязаны регулярно мониторить риски и оценивать эффективность управления ими .

В числе других общекорпоративных методов контроля следует назвать наличие у компании и ее менеджеров системы мотивации с применением ключевых показателей эффективности (KPI), позволяющих проводить оценку их деятельности. По словам министра экономического развития РФ Андрея Белоусова, KPI для государственных компаний «должны быть увязаны с  системой вознаграждений менеджмента компаний и  служить показателями финансово-хозяйственной деятельности. Для стратегических обществ этот процесс должен быть также завершен к началу 2016 года»1 .

KPI в государственных компаниях, помимо увязки с финансовыми показателями, должны также включать и достижение публичных целей государства .

Наличие у госкомпаний действенных рыночных индикаторов оценки, кроме контрольных функций, также будет способствовать улучшению качества оперативного управления .

Специальные (публичные) механизмы контроля деятельности госкомпаний обусловлены, как правило, бюджетным финансированием некоторых из них. В частности, таким публичным механизмом является возможность проверки государственных компаний специальным контрольно-ревизионным органом – Счетной палатой РФ. Несмотря на то что Фз «О Счетной палате Российской Федерации» не установлено право контроля деятельности государственных компаний, фактически палата осуществляет подобные функции. Подобная компетенция Счетной палаты может быть косвенно обоснована положениями ст. 2 закона, в соответствии с которыми одной из задач палаты является определение эффективности и целесообразности расходов государственных средств и использования федеральный собственности .

http://www.government.ru/stens/22696/

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 137 13.08.13 16:03 в органах управления открытых акционерных обществ»

установлена обязанность представителей государства в органах управления акционерного общества, акции которого находятся в федеральной собственности, ежеквартально представлять отчет о своей деятельности в совете директоров, а также ежегодно одновременно с годовым отчетом представлять доклад о финансовохозяйственной деятельности акционерного общества, путем их размещения в электронной форме на межведомственном портале по управлению государственной собственностью в интернете .

*** (138) Процесс разгосударствления российской экономики, начавшийся чуть более двадцати лет назад с появления в стране кооперативов и первой волны приватизации, до настоящего времени не завершен .

Несмотря на продолжающуюся приватизацию госкомпаний, доля государственного сектора в экономике России по-прежнему велика. В планах Правительства РФ на 2013 год продажа различных по размеру пакетов акций таких компаний, как Совкомфлот, Роснефть, Банк ВТБ, Алроса, ТГК-5, авиакомпании «Сибирь» .

При этом Минэкономразвития предлагает расширить программу приватизации, продав также пакеты в ряде других компаний – Аэрофлоте, Шереметьево, Объединенной зерновой компании .

Суждено ли сбыться этим планам покажет время, однако очевидно, что государство, все же не стремится тотально контролировать все крупные предприятия. С учетом масштабов деятельности, стратегических целей и задач, именно на государственных компаниях лежит значительная доля ответственности за устойчивое социально-экономическое развитие страны. По этим же причинам госкомпании всегда будут находиться под пристальным вниманием со стороны общества. Поэтому особенно важно, чтобы публично-правовой интерес, лежащий в основе государственного участия в капиталах компаний, не превращался в интерес частный .

–  –  –

Финансовые институты развития (далее – ФИР) являются специализированными государственными или квазигосударственными организациями, деятельность которых направлена на устранение «провалов рынка», сдерживающих экономическое и социальное развитие страны, таких как недостаточное развитие Никонова Ирина Александровна, доктор экономических наук, профессор, заместитель директора Департамента стратегического анализа и разработок Государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 141 13.08.13 16:03 развития определяются миссией, целями и задачами, которые устанавливает государство при их создании .

Миссия, определяющая цель создания организации и задачи деятельности институтов развития, зависит от макроэкономической ситуации в той или иной стране, состояния ее экономики и социальной сферы, системных рисков, присущих данной стране, продолжительности деятельности института развития и эффективности его работы. В период глобальных финансово-экономических кризисов ФИР становятся также главным инструментом государства в борьбе с кризисом. Например, миссия немецкой группы (142) KFW, одного из старейших банков развития1 отражает и национальный, и международный характер деятельности: «Мы содействуем устойчивому развитию. Мы являемся одним из ведущих и наиболее опытных банков развития в мире. Мы используем наши знания и энергию для стабильного улучшения экономических, социальных и экологических условий жизни людей» .

Миссия Бразильского банка развития BNDS, созданного в 1952 году, заключается в «содействии ускорению устойчивого развития и повышению конкурентоспособности национальной экономики путем роста занятости населения и сокращения социального и регионального неравенства». Миссия Китайского банка развития CDB – «обеспечивать средне- и долгосрочное финансирование развития сильной экономики и здорового процветающего общества» .

Анализ миссий финансовых институтов развития показывает, что практически все государства и их правительства видят в ФИР проводников своей инвестиционной политики, инструмент реализации приоритетных задач устойчивого развития национальных экономик. Цели и задачи, которые решают финансовые институты развития, сформулированы в принятых и утвержденных их наблюдательными советами стратегиях развития на определенный период .

Цели и задачи ФИР можно условно разделить на две группы: общие для всех и индивидуальные. Общие http://www.kfw.de/kfw_/kfw/en/#header

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 143 13.08.13 16:03 Важнейшей задачей наблюдательного совета/ совета директоров является определение стратегических целей и приоритетов деятельности института развития в условиях меняющейся внешней международной и внутристрановой среды и контроль деятельности ФИР. При них создаются соответствующие комитеты, а в организационной структуре ФИР предусмотрены подразделения стратегического планирования и развития .

Наряду с традиционными комитетами важной особенностью ФИР является наличие при наблюдательных советах/советах директоров1 комитетов/ (144) комиссий по оценке эффективности деятельности в области развития. Соответствующие подразделения созданы во всех зарубежных ФИР и подотчетны непосредственно наблюдательным советам/советам директоров. Банки развития публикуют годовые отчеты об эффективности в области развития, которые являются важным элементом отчетности перед акционерами/учредителями банка и другими заинтересованными сторонами (стейкхолдерами) .

Эффективное корпоративное управление в ФИР, в частности банках развития, обеспечивается выполнением условий, сформулированных экспертной группой по проблемам банков развития при Отделе финансирования развития Департамента экономических и социальных вопросов ООН2:

– сочетание сильной власти совета директоров по ключевым вопросам с высокой автономией менеджеров в принятии тактических решений;

– контроль за операционными рисками банков развития со стороны совета директоров должен быть не слабее, чем контроль за финансовыми рисками;

– регулярная количественная оценка эффективности менеджеров на основе систем показателей, количественная оценка эффективности деятельности Внутренние механизмы корпоративного управления. М.: ДелоАНХ, 2009, с. 624 .

Институты развития: анализ и оценка мирового опыта. Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования .

М., 2010 .

–  –  –

Финансовые институты развития: особенности стратегического управления / под ред. В. Д. Андрианова. М.: Экономика, 2013, с. 278;

Стратегическое управление в зарубежных финансовых институтах развития. М.: Консалтбанкир, 2012, с. 272 .

Финансовые институты развития: особенности стратегического

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 145 13.08.13 16:03

– наличие единого стратегического документа (среднесрочного и/или долгосрочного плана развития или стратегии), на основе которого формируются годовые планы и бюджеты ФИР, а также определяются потребности в привлечении финансовых ресурсов;

– наличие самостоятельного подразделения – департамента стратегического управления (или планирования), ответственного (например, в корейском банке развития) наряду с разработкой и мониторингом стратегии банка за внедрение новых методов и технологий управления на основе модели оценки стоимости банка, оценки эффективности его деятельности (146) с учетом рисков, внедрение информационных систем управления;

– основным инструментом мониторинга и контроля реализации стратегии служит система корпоративных ключевых показателей эффективности (KPI), включающая (например, в IFC) общекорпоративные показатели, показатели департаментов и дирекций, индивидуальные показатели сотрудников. Обязательным условием построения такой системы (в некоторых банках развития используется традиционный термин – система сбалансированных показателей – Balanced Score Card) является согласованность целей и показателей с целевыми стратегическими показателями ФИР;

их использование в системе планирования, бюджетирования и мотивации сотрудников;

– в ФИР используется система стратегических карт организации в целом и ее отдельных подразделений, содержащих перечень стратегических целей и соответствующих им ключевых показателей эффективности деятельности, обусловленных утвержденными целевыми стратегическими показателями деятельности организации;

– наличие системы оценки результативности реализации стратегии – степени достижения целевых стратегических показателей и выполнения плана ее реализации;

– особенностью системы стратегического управления ФИР является наличие не только системы мониторинга и контроля стратегии, но и системы

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 147 13.08.13 16:03 и представляют преимущественно частный сектор .

Поддержку совета директоров осуществляют пять комитетов: по кредитам и инвестициям, по аудиту и риску, финансовый; по управлению знаниями и по кадровым вопросам .

Стратегические цели и критерии эффективности деятельности банка формулируются в корпоративном плане, составляемом на трехлетний период .

На основании результатов его выполнения и ключевых показателей ежегодно оценивается деятельность банка и совета директоров. В соответствии с корпоративным планом осуществляется бизнес-планирование (148) работы подразделений.

Стратегические цели и ключевые индикаторы эффективности (KPI) установлены по трем направлениям:

– вклад в социально-экономическое развитие страны и региона;

– финансовая устойчивость банка;

– организационный потенциал банка .

Для реализации корпоративного плана банк использует систему сбалансированных показателей (ССП). Результативность его деятельности оценивается степенью выполнения плановых значений KPI .

Результаты оценки совета директоров и его комитетов по KPI публикуются в годовом отчете .

Корейским банком развития управляет совет директоров, состоящий из пяти членов, в том числе трех независимых директоров. При нем функционируют три комитета: по аудиту, по управлению рисками и по вопросам оценки и оплаты труда. Наряду с департаментом стратегического управления в банке функционирует департамент координации действий по повышению эффективности деятельности Группы банка .

Деятельностью Банка развития японии руководит совет директоров, состоящий из 9 членов, включая двух независимых директоров. Структура совета включает 10 комитетов. Вопросами стратегического управления занимается департамент стратегического управления и координации деятельности банка. Впервые банк разработал стратегию своего развития на

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 149 13.08.13 16:03 активы, внутреннего контроля, взаимодействия с членами группы и другие. Документами третьего уровня служат внутренние регламенты и положения по реализации конкретных бизнес-процессов, инициации и выполнения проектов и программ .

Кредитование является наиболее важным бизнес-процессом ФИР, особенно для банков развития, центральным в структуре их активных операций и в формировании прибыли. Показатели роста кредитного портфеля, объемов предоставленных кредитов являются типичными стратегическими целевыми показателями зарубежных банков развития .

(150) задача развития кредитных операций присутствует в стратегии каждого ФИР, а возможности и условия ее решения определяются кредитной политикой. Кредитная политика – внутренний нормативный документ, утверждаемый советом директоров (наблюдательным советом) банка и устанавливающий основные принципы и приоритеты соответствующей деятельности ФИР в период реализации его стратегии, условия предоставления кредитов, займов, гарантий и поручительств определенному типу клиентов (юридические лица-резиденты/нерезиденты, физические лица – резиденты/нерезиденты, органы государственной исполнительной власти, иностранные государства), принципы управления кредитными рисками и кредитным портфелем, формирования процентных ставок и тарифов, требования к обеспечению, направления работы с проблемными кредитами и механизм принятия коллегиальных решений .

Целью кредитной политики в широком смысле слова является установление стандартов, условий выполнения кредитных операций по финансовой поддержке развития бизнеса клиентов банка и обеспечению реализации его стратегии. Цель кредитной политики коммерческого банка в узком смысле – формирование кредитного портфеля приемлемого качества, обеспечивающего целевой уровень доходности при заданных ограничениях на кредитный риск .

Анализ кредитной политики различных банков позволяет сформулировать их основные особенности

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 151 13.08.13 16:03 общественный, национальный результат деятельности в области развития1 .

Общественная эффективность кредитных операций банка определяется отношением добавленной стоимости, созданной компаниями – исполнителями проектов/заемщиками в результате кредитования их деятельности по реализации инвестиционных проектов и программ, к объему кредитных ресурсов, предоставленных банком. Эффективность кредитной деятельности института развития определяет, по существу, эффективность его деятельности в области развития .

В условиях высокой турбулентности внешней (152) макроэкономической среды, состояния финансовых рынков, процентных ставок и других макроэкономических индикаторов уровень требований к управлению рисками ФИР и оценке качества кредитного портфеля повышается. Методы его оценки и управления становятся приоритетными в кредитной политике банков развития .

Если целевые стратегические показатели развития банка не включают показатели объема и структуры кредитного портфеля, целесообразно их включение в кредитную политику, но с учетом причинно-следственных связей с целевыми показателями стратегии банка. Например, основной целевой показатель – рост рыночной стоимости акций банка. Очевидно, что главным драйвером роста рыночной стоимости акций будет рост объема кредитных операций при ограничениях по показателям качества кредитного портфеля .

В этом случае в кредитной политике на период действия стратегии должны быть представлены количественные показатели изменения объема, структуры и качества кредитного портфеля банка, объема и структуры предоставляемых им кредитных ресурсов .

зарубежный опыт показывает, что в кредитной политике целесообразно предусматривать расширенный перечень показателей качества кредитного портфеля, организацию их мониторинга и контроля, Никонова И.А. Оценка социально-экономической эффективности деятельности национального банка развития // Финансы и кредит .

2013. № 5 (533). С. 2–10 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 153 13.08.13 16:03

– экологического развития (улучшения состояния окружающей среды, условий жизни и труда людей) .

Наряду с экономическими факторами устойчивое развитие обеспечивается соблюдением политик и стандартов в области социальной ответственности .

Корпоративная социальная ответственность (КСО) – это ответственность организации за влияние ее решений и деятельности на общество и окружающую среду. Ее основные направления включают также ответственные деловые практики в отношении персонала и клиентов организации1. В узком смысле слова (154) КСО предусматривает применение организациями стандартов и политик, которые определяют требования к оценке социальных и экологических рисков и эффектов деятельности организации по отношению к собственным сотрудникам, условиям их жизни и работы. В широком смысле данный термин включает КСО в узком смысле слова, а также стандарты в области ответственного финансирования клиентов и их проектов .

Политика банков и других финансовых организаций в области ответственного финансирования инвестиционных проектов и программ развития предприятий-клиентов определяет требования к учету социальных и экологических рисков и оценке социальных и экологических эффектов деятельности предприятий, реализующих финансируемые банками проекты. Например, Китайский банк развития рассматривает ответственное финансирование как неотъемлемую часть системы КСО и исходит из того, что данный аспект его деятельности должен находиться под эффективным контролем государства .

–  –  –

4.3.3. Проблемы экологизации российской банковской системы Внедрение в практику российских банков принципов устойчивого развития, КСО и ответственного финансирования должно поддерживаться и стимулироваться государством .

Во-первых, процесс «озеленения» российской финансовой системы должен быть поддержан четким указанием со стороны российского правительства на важность учета социальных и экологических аспектов в деятельности финансового сектора, в особенности при оценке эффективности деятельности крупных банков, контролируемых государством. Подобная

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 157 13.08.13 16:03 охраны окружающей среды при кредитовании экспорта, Принципы экватора, Принципы ответственных инвестиций ООН и ряд других. Данные механизмы могут рассматриваться как отраслевые ориентиры для деятельности в области кредитования и портфельных инвестиций. Российские банки могут использовать их в качестве основы для формирования собственных подходов в сфере устойчивого развития .

• Раскрытие нефинансовой информации для всех заинтересованных лиц, например, в форме отчетов о корпоративной социальной ответственности в соответствии с международными стандартами .

(158) • Создание различных механизмов обеспечения соответствия требованиям и работы с жалобами, а также площадок для открытого диалога с представителями гражданского общества и местных сообществ, в особенности в тех случаях, когда данные группы выступают в роли заинтересованных сторон, непосредственно затрагиваемых финансируемыми проектами .

• Отражение в кредитной политике возможности использования дифференцированных условий кредитования, включая размер кредитных ставок, в зависимости от социальных и экологических аспектов деятельности заемщика или предлагаемого проекта, например льготные (на больший период и/или под меньший процент) займы для энерго- и ресурсоэффективных проектов и более высокие ставки для энергоемких и загрязняющих производств .

• Различные внутренние инициативы по устойчивому функционированию офисов («зеленый офис»), например использование бумаги из вторсырья, применение таких схем экономии энергии (и средств), как замена командировок телеконференциями, создание систем экологического менеджмента и их сертификация в соответствии со стандартами ISO14000 .

Важнейшим условием эффективного внедрения принципов социально-экологической ответственности в деятельность финансовой организации является соответствующая приверженность «зеленым»

идеям со стороны ее высшего руководства, поддержанная активной позицией сотрудников, ответственных

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 159 13.08.13 16:03 Например, в МФК действует система мониторинга результатов инвестиционной деятельности в области развития, использующая систему финансовых, экономических, социальных, экологических показателей и показателей развития частного сектора;

функционирует группа независимой оценки (Independent Evaluation Group). МФК проводит сравнение результатов своей деятельности с аналогичными данными других ФИР, реализующих программы в развивающихся странах1 .

Начиная с 2008 года Межамериканский банк развития занимается оценкой результативности (160) и эффективности кредитно-инвестиционной деятельности, используя показатели, распределенные по четырем группам: приоритетные программы кредитования, региональные цели развития, вклад банка в достижение региональных целей развития, операционная эффективность и результативность2. Корпоративная система анализа результатов деятельности Азиатского банка развития включает 70 показателей3. С 2008 года результаты оценки публикуются в ежегодном отчете об эффективности развития, который является важным элементом отчетности перед акционерами и другими заинтересованными сторонами. Для оценки социально-экономической эффективности своей деятельности Банк развития Южной Африки использует такие показатели, как вклад в прирост ВВП и создание новых рабочих мест, используемый капитал, помощь низкодоходным домохозяйствам, доходы государства4 .

Российские институты развития, включая банки, фонды и специализированные госкорпорации имеют утвержденные корпоративные стратегии, цели и соответствующие им целевые стратегические индикаторы своего развития. Практически во всех внедрена система стимулирования топ-менеджеров, Финансовые институты развития: особенности стратегического

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 161 13.08.13 16:03 целевые показатели социально-экономического развития страны .

Основной принцип оценки эффективности деятельности ФИР можно сформулировать следующим образом: эффективность их деятельности в области развития равна эффективности его инвестиций в экономику страны. Под термином «эффективность» понимается экономическая категория, соизмеряющая эффект (результат) какой-либо деятельности с затратами ресурсов, необходимых для получения эффекта. При этом необходимо различать термины «эффективность»

и «результативность» деятельности, которые многими (162) специалистами рассматриваются как синонимы. Термин «результативность» означает степень достижения запланированных показателей, т. е. соотношение показателей фактических результатов и плановых .

Плановыми показателями деятельности любого ФИР (и банка развития в том числе) могут быть показатели, характеризующие масштаб его деятельности (объем активов, объем инвестиций, размер капитала и другое) и коммерческий эффект (чистую прибыль) .

В отличие от коммерческих кредитных организаций банк развития наряду с указанными показателями обязан оценивать и планировать внешние результаты (эффекты) своих инвестиций (изменение объема продаж новой продукции, доли различных секторов и отраслей в экономике, социальные и экологические результаты своих инвестиций) и соответствующую им эффективность инвестиций1. О необходимости применения подобного подхода к планированию и оценке эффективности деятельности государственных институтов (и банка развития в особенности) свидетельствует международная практика и данные российских органов финансового контроля, в частности Счетной палаты РФ .

Второй принцип системного анализа и оценки эффективности деятельности ФИР заключается в применении системы показателей, соответствующей Никонова И.А. Ответственное проектное финансирование // Национальные интересы, приоритеты и безопасность. 2012. № 35 (176). С. 11–16 .

–  –  –

Финансовые институты развития: особенности стратегического управления / под ред. В. Д. Андрианова. М.: Экономика, 2013, с. 278;

Стратегическое управление в зарубежных финансовых институтах развития. М.: Консалтбанкир, 2012, с. 272; Внутренние механизмы корпоративного управления. М.: Дело-АНХ, 2009, с. 624 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 163 13.08.13 16:03 стратегических целей и целевых показателей деятельности субъекта экономики по нескольким направлениям (проекциям) и согласование этих показателей между собой на основе причинно-следственных связей .

Методология ССП позволяет построить вертикаль стратегического управления (планирования, контроля выполнения и стимулирования) экономикой страны в целом, согласовать стратегические цели социально-экономического развития России, отражающие планируемые результаты экономической политики Правительства РФ, с целями отраслей, регионов, крупных предприятий и институтов развития. Как показывает зарубежная и отечественная практика управления компаниями и государственными организациями, ССП позволяет обеспечить контроль и мониторинг достижения установленных показателей, увязать бюджетный процесс и системы мотивации с результатами развития страны и вкладом в него институтов развития .

Соответственно стратегические цели и целевые показатели ФИР должны отражать не только объем его инвестиций (объем предоставленных кредитов, участия в капитале компаний, вложений в долгосрочные корпоративные облигации и другие долгосрочные долговые ценные бумаги), но и эффект этих инвестиций в экономике (вклад в ВВП и ВРП регионов, влияние на бюджеты разных уровней) и социальной сфере (повышение занятости населения, рост его доходов, улучшение условий жизни людей) .

4.4.2. Показатели социальноэкономического эффекта деятельности ФИР Оценка социально-экономической эффективности деятельности ФИР предусматривает анализ динамики изменения показателей эффектов от реализации проектов/программ/контрактов с участием ФИР, их сопоставление с объемами инвестиций, планирование эффектов и оценку результативности деятельности института развития1 .

Никонова И.А. Ответственное проектное финансирование // Национальные интересы, приоритеты и безопасность. 2012. № 35 (176). С. 11–16 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 165 13.08.13 16:03 который создан в результате деятельности банка. Как известно, ВВП определяется как стоимость (в номинальных ценах) всех конечных товаров и услуг, произведенных за год на территории Российской Федерации всеми хозяйствующими субъектами (организации, предприниматели, население) для потребления, экспорта и накопления. При использовании производственного метода объем ВВП рассчитывается как сумма валовой добавленной стоимости, созданной на территории страны как в сфере производства, так и в сфере услуг .

Народно-хозяйственный экономический (166) эффект деятельности ФИР можно определить как сумму трех слагаемых:

– добавленной стоимости, созданной собственно ФИР;

– части добавленной стоимости, созданной профинансированными банком компаниями, с учетом доли его участия в финансировании проекта;

– части добавленной стоимости, созданной компаниями, бизнес которых возник в связи с реализацией инвестиционных проектов компаниями, профинансированными ФИР (мультипликативный сопутствующий эффект) .

Для планирования показателя экономического эффекта деятельности ФИР и его составляющих можно использовать основные положения методологии оценки бизнеса. В частности, метод оценки расчетной рыночной стоимости бизнеса с использованием показателя экономической добавленной стоимости (или экономической прибыли) – EVA1. Применение данного показателя в практике стратегического управления института развития особенно важно в связи с тем, что ресурсы, используемые ФИР для реализации своей стратегии развития и кредитно-инвестиционной деятельности, являются платными и срочными, за исключением источников собственных средств. Стоимость ресурсов, предоставленных ФИР государством Никонова И.А. Ответственное проектное финансирование // Национальные интересы, приоритеты и безопасность. 2012. № 35 (176). С. 11–16 .

–  –  –

4.4.6. Показатели экологического эффекта Экологический эффект деятельности института развития может характеризоваться комплексом показателей, из которых в настоящее время наиболее актуальными являются следующие:

• снижение загрязнения окружающей среды в результате реализации проектов/программ/контрактов с участием ФИР определяется как сумма процентов снижения удельного загрязнения окружающей среды (масса сбросов, выбросов и отходов на 1 млн рублей выручки) в отчетном году компанией с учетом вклада выручки компании в общий объем выручки от реализации продукции всех компаний по проектам/программам/ контрактам с участием ФИР;

• снижение платы за негативное воздействие на окружающую среду рассчитывается как сумма

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 169 13.08.13 16:03 реализующих проекты, программы, контракты) на конец рассматриваемого отчетного периода .

Народно-хозяйственная/региональная экономическая эффективность деятельности банка развития рассчитывается как отношение кумулятивного (накопленного по годам с учетом ставки наращивания) народно-хозяйственного/регионального экономического эффекта от деятельности ФИР к объему суммарных (накопленных по годам с учетом ставки наращивания) инвестиций в реализацию проектов/программ/контрактов в масштабах РФ/региона .

Вклад ФИР в ВВП определяется как отношение (170) годового народно-хозяйственного экономического эффекта от деятельности ФИР к номинальной величине ВВП Российской Федерации за соответствующий год (по данным Росстата) .

Вклад ФИР в ВРП региона в отчетном году рассчитывается как отношение годового регионального экономического эффекта от деятельности ФИР в конкретном регионе к номинальной величине ВРП региона за соответствующий год .

Вклад ФИР в увеличение объема экспорта промышленной и сельскохозяйственной продукции и услуг определяется как отношение объема выручки компаний от экспорта промышленной и сельскохозяйственной продукции и услуг в результате реализации проектов/программ/контрактов, направленных на развитие экспорта, за отчетный период к величине объема экспорта промышленной и сельскохозяйственной продукции за отчетный период в стране в целом (за исключением объема экспорта сырьевых ресурсов) .

Вклад ФИР в развитие инноваций определяется как отношение объема выручки от продажи инновационной продукции (услуг) в компаниях в результате реализации проектов/программ/контрактов (с учетом коэффициента участия ФИР) за отчетный период к стоимости произведенной инновационной продукции (услуг) в стране в целом .

Показатели бюджетной эффективности деятельности ФИР характеризуют отношение накопленного

–  –  –

Анализ особенностей практики функционирования зарубежных институтов развития позволяет сформулировать следующие основные тенденции в эволюции корпоративного и стратегического управления в ФИР .

1. Создание групп институтов развития при банках, включающих различные специализированные институты развития и подразделения по развитию системы стратегического управления Группой, формирование единой корпоративной культуры, принципов контроля, оценки деятельности и отчетности .

2. Развитие организационно-правовых форм ФИР: переход от унитарных организаций к акционированию со 100 %-ным участием государства; от акционерных обществ с преобладающим участием государства – к поэтапной приватизации, требующей соответствующих изменений в корпоративном и стратегическом управлении, применения стоимостных критериев управления, таких как, например, рост стоимости капитала акционеров (Корейский банк развития, Банк развития японии) .

–  –  –

Во многих странах мира деятельность советов директоров претерпевает существенные изменения .

На фоне глобальных вызовов, с которыми деловое сообщество повсеместно столкнулось, последствия финансового кризиса во многих регионах навсегда изменили роль директоров, а в некоторых случаях – понимание того, в каких вопросах они могут быть наиболее эффективны. Однако перемены зачастую сопровождаются новыми вызовами и вопросами, и то, как директора справляются с ними, стало предметом масштабного исследования, проведенного Международным центром корпоративного управления компании Deloitte в конце 2012 – начале 2013 года. Оно было основано на интервью с 288 директорами из 19 стран, в том числе США, Франции, Мексики, ЮАР, Австралии и Новой зеландии. Исследование затрагивало следующие вопросы .

Дэн Кoнигсбург, директор Глобального центра корпоративного управления Deloitte Touche Tohmatsu Ltd .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 179 13.08.13 16:03 директоров. Надзор за рисками остается основным приоритетом почти для каждого совета директоров, в результате директора сосредоточивают внимание на организационных стратегиях и деловых операциях .

Соображения контроля за уровнем рисков имеют первостепенное значение в принятии решений для 67 % респондентов. По их мнению, время, уделяемое надзору за рисками, в ближайшие пару лет не уменьшится. На самом деле беспокойство вызывает другая тенденция: новые нормативные акты, принятые или планируемые для защиты интересов инвесторов, могут отвлекать советы директоров от их повестки (180) дня .

Несмотря на различную национальную принадлежность респондентов, представляющих 19 стран (от Индии до Гонконга, от Европы до Северной и Южной Америк), члены советов директоров демонстрируют удивительное единодушие. По большинству вопросов директора выражают согласие друг с другом, вне зависимости от географической принадлежности .

Вероятнее всего, это является результатом возросшей глобализации деловой среды, в которой интересы регуляторов и участников рынка переплетены теснее, чем когда-либо ранее. Различия во мнениях не обязательно отражают разное географическое положение, а скорее могут возникать из различий в сложности деятельности и структуры организаций .

В данной главе приводится срез мнений директоров по ряду специфических для советов проблем, и их видение того, как будет эволюционировать роль директоров. В главе представлены четыре основные темы: эффективность совета директоров; нормативноправовое регулирование и совершенствование форм контроля; надзор за рисками; стратегия и рост. Эти категории не строго разграничены, они взаимосвязаны между собой. Однако они обеспечивают удобные рамки для анализа и понимания менталитета такой большой и многообразной группы директоров .

–  –  –

5.1.2. Политика многообразия, руководящие принципы и / или цели при формировании состава совета директоров В последние два года с введением во многих странах квот и целевых показателей для достижения гендерного разнообразия неудивительно, что эта тема стала приоритетной в повестке дня многих советов директоров. В 4 из 19 обследованных стран или регионов либо уже введена прямо оговоренная квота, либо вводятся плановые показатели для увеличения количества директоров – женщин. Среди стран, в которых директора заявляли о наличии в их советах директоров политик или плановых показателей по обеспечению гендерного разнообразия, оказались Франция, Бельгия и Австралия – каждая из них ввела квоту или плановый показатель .

Однако вопрос о разнообразии совета директоров не ограничивается гендерными различиями. Он сводится к тому, как советы могут обеспечить достаточное многообразие своего состава, чтобы обсуждение было квалифицированным, с озвучиванием

–  –  –

5.1.4. Оценка эффективности совета директоров как способ влияния на будущие изменения Там, где практикуется оценка эффективности совета директоров, ощущается некоторая неопределенность в отношении того, каким образом использовать ее результаты при осуществлении перемен – касается ли это изменения состава совета директоров, методов взаимодействия совета с менеджментом или корректировки того, как директора осуществляют контроль за рисками или соблюдением стратегии компании. Директора признают, что использование оценки деятельности совета для проведения перемен может создавать напряженность в отношениях между советом директоров и менеджментом при неправильном подходе или в ситуации, когда мнение менеджмента по важным для него вопросам не принимается во внимание .

–  –  –

Вторая тенденция касается возросшего внимания к управлению компанией со стороны инвесторов и регулирующих органов. По мере того как экономики отдельных стран выходят из финансового кризиса, инвесторы возвращаются на рынки и задают больше вопросов о структуре управления, политике компании, выплатах руководству и контроле за рисками. Аналогичным образом регулирующие органы

–  –  –

5.2.2. Усиление взаимодействия между акционерами и советом директоров (188) В последнее время вовлеченность акционеров в деятельность советов директоров прослеживается как важная тенденция в области корпоративного управления. После того как в 2010 году в Великобритании Совет по финансовой отчетности ввел Кодекс корпоративного управления в целях повышения качества взаимодействия между институциональными инвесторами и компаниями, в которые они вкладывают свои средства, в США, Канаде, Австралии и других странах число инвесторов, которые увеличили бюджеты и время, отводимое на взаимодействие с компаниями, становится все больше. Со своей стороны советы директоров вынуждены реагировать на эти тенденции .

Так, некоторые председатели советов, в особенности европейских компаний, взяли на себя роль посредников на переговорах между советом директоров и крупными акционерами .

Исследование показало, что 64 % общего числа опрошенных директоров согласились или полностью согласились с тем, что уровень взаимодействия с акционерами за последние несколько лет возрос. Более того, на вопрос о том, влияет ли контроль со стороны акционеров на характер их взаимодействия с акционерами, 80 % директоров ответили утвердительно, указав, что взаимодействие или воздействие является значительным. Полученные результаты представляются даже несколько удивительными в том отношении, что они демонстрируют единодушие представителей разных юрисдикций. Вовлеченность акционеров, как

–  –  –

5.2.3. Высокий уровень потенциальной ответственности, возлагаемой на директоров В некоторых отношениях угроза ответственности директоров может быть непосредственным результатом внешнего контроля. Акционеры могут рассматривать ответственность директора как полезный стимул к тому, чтобы члены совета продолжали уделять внимание и осуществлять должный контроль за принятием рисков менеджментом компании. Но с другой стороны, чересчур высокая угроза ответственности способна вызывать у талантливых людей нежелание работать в советах директоров. Это может оказаться особенно актуальным для небольших рынков, где круг директоров довольно тесен. В опросе Deloitte меньшинство директоров отметили, что возлагаемая на них ответственность является избыточной, и только 44 % согласились или безусловно согласились с тем, что потенциальная ответственность слишком велика. Однако в ряде юрисдикций отдельные директора недавно были признаны виновными в нарушении фидуциарных обязанностей. В этой связи в некоторых регионах возрастают взносы по страхованию ответственности директоров и должностных лиц .

Ответы участников исследования заметно разнятся. В таких странах, как Австралия, Бельгия, Чили, Индия, Израиль, Мексика и ЮАР, значительное большинство опрошенных директоров согласились или безусловно согласились с тем, что потенциальная ответственность слишком высока. С другой стороны, большинство директоров из таких стран, как Франция и Швеция, с этим не согласились. Так же как и в прошлогоднем опросе, когда директорам задавали аналогичный вопрос, некоторые из них отметили, что возросшая ответственность может не только затруднить

–  –  –

Рис. 3. Роль советов директоров в управлении рисками Вне зависимости от определения активное участие представляется всеобщей амбициозной задачей советов директоров. Комитеты по аудиту уделяют пристальное внимание совершенствованию инфраструктуры управления рисками для обеспечения ее надежности. Члены советов директоров в разных странах

–  –  –

Рис. 4. Роль совета директоров в формировании благоприятной атмосферы в компании 5.3.3. Планирование советом директоров преемственности генерального директора Для многих компаний преемственность генерального директора представляет собой один из главных нефинансовых рисков, за минимизацию которого отвечает совет директоров. Действительно, ответственное и активное планирование преемственности генерального директора жизненно важно для будущего роста организации. Планирование преемственности – это часто нечто большее, чем поиск лидера для обеспечения постоянного успеха. Лидеров необходимо выявлять, развивать на протяжении определенного периода времени и готовить к выводу компании на следующий, более высокий уровень в условиях, когда действующий генеральный директор покидает организацию .

Результаты интервью с директорами необычны в том отношении, что демонстрируют существенное размежевание между теми, кто согласился или безусловно согласился (примерно 44 %), и теми, кто

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 195 13.08.13 16:03 насколько совет директоров обязан погружаться в разработку стратегии. В некоторых организациях генеральный директор настолько тесно связан с выработкой стратегии, что ситуация, когда совет директоров ставит под сомнение текущее направление развития компании, подрывает авторитет самого генерального директора. Именно такие различия поучительны при анализе подходов советов директоров разных стран мира к вопросам роста и стратегии .

5.4.1. Контроль совета директоров за осуществлением стратегических планов (196) Как указывалось выше, разные советы директоров придерживаются различных представлений о том, должны ли они активно участвовать в разработке стратегических планов. Менеджмент и советы директоров некоторых компаний предпочитают, чтобы совет ограничивался ролью инстанции, утверждающей корпоративную стратегию, тогда как менеджмент других корпораций может искренне считать, что совет директоров, не участвующий в разработке стратегии, пренебрегает своими обязанностями. Независимо от того насколько активно совет участвует в выработке стратегии, большинство опрошенных директоров полагает, что одна из ключевых обязанностей совета состоит в том, чтобы следить за осуществлением стратегических инициатив менеджмента. Это может касаться слияний и поглощений, выхода на новые рынки, разработки новой продукции или множества других тем, но во всех случаях инициативы совета соотносятся с предложенными менеджментом стратегическими планами .

Очень большая доля – 85 % директоров, участвовавших в глобальном исследовании, выразили согласие или безусловное согласие с утверждением, что они контролируют подобные инициативы менеджмента, тогда как в нескольких странах, включая Мексику, Францию, Гонконг, Израиль и Бельгию, меньшинство директоров не согласились с данной точкой зрения. В ответ на более глубокий вопрос «какие факторы в наибольшей степени важны для успешного осуществления компанией своей стратегии?» отклики сосредоточились на

–  –  –

Рис. 5. Взаимодействие совета директоров и менеджмента при выработке стратегии компании 5.4.3. Усложнение системы вознаграждения исполнительного руководства Для многих советов директоров стратегия и рост тесно связаны с поощрениями, которые включены в программы вознаграждения руководства компаний. Во многих странах стремление увязать оплату с достигнутыми показателями и сделать это с учетом долгосрочной и краткосрочной перспективы, а также финансовых и нефинансовых показателей таит в себе опасность того, что планы и политики вознаграждения могут оказаться слишком сложными для понимания .

Сегодня программы оплаты труда менеджмента могут включать краткосрочное и долгосрочное стимулирование, опционы на акции, семейные акции, право переоценки акций – и это всего лишь несколько примеров .

Более того, каждая программа может иметь собственные критерии и показатели эффективности. Директора принимают это во внимание, 49 % опрошенных согласились или безусловно согласились с тем, что системы вознаграждения в действительности слишком сложные .

–  –  –

5.4.5. Участие совета директоров в обеспечении устойчивого развития и корпоративной социальной ответственности (200) В то время как большинство опрошенных директоров (68 %) отметили, что вопросы устойчивого развития становятся все более важными для советов, многие респонденты в этом не уверены. Например, 50 % директоров из США заявили, что не могут ни подтвердить, ни опровергнуть утверждение о растущей важности данных вопросов. Более того, по результатам прошлогоднего опроса Deloitte, только 1 % общего числа директоров указал на обеспечение устойчивого развития как на один из трех ключевых вопросов повестки дня совета на ближайшие год–два. В 2013 году количество таких респондентов возросло, но всего лишь до 2 % .

Разумеется, подобным образом ситуация складывается далеко не везде. Согласно опросу этого года, 100 % или почти 100 % директоров из Филиппин, Индии, Франции и Финляндии заявили, что устойчивое развитие может стать определяющим вопросом для совета директоров. При растущем давлении в плане обеспечения устойчивого развития со стороны инвесторов и стейкхолдеров (посредством, например, Глобальной инициативы по отчетности и Принципов ответственного инвестирования ООН) растущее число советов директоров может столкнуться с необходимостью уделять больше времени анализу более широкого воздействия их бизнеса на общественные процессы .

–  –  –

Когда речь шла о будущем, те же три вопроса директора называли основными проблемами, с которыми им предстоит иметь дело в ближайшие год-два .

Различия в списке приоритетов появляются ниже:

вопросы роста (20 %) более чем в два раза значимее для будущего, чем в прошлом. Это же относится к таким темам, как привлечение талантливых менеджеров (13 % в ближайшие один-два года против всего лишь 7 % за последние 12 месяцев) и политическая неопределенность (9 % по сравнению с 5 %). Когда директорам был задан вопрос о будущем, на долю инноваций и достижения многообразия советов директоров пришлось соответственно 5 и 2 % полученных ответов (табл. 8) .

–  –  –

Коррупция разъедает доверие общества и подрывает легитимность государственных и частных институтов. Она может оказывать разрушительное воздействие на национальную экономику, в особенности в то время, когда на открытых глобальных рынках можно быстро свернуть инвестиции и перенаправить потоки капитала, если доверие подорвано из-за выявления в стране системной коррупции. Коррупция влияет на деятельность коммерческих структур всех типов и размеров, от транснациональных корпораций до малых и средних предприятий и кооперативов. При этом у каждого типа компаний имеется свой уровень ресурсов и возможностей по преодолению ее последствий. Коррупция способна уничтожать целые Джон Д. Салливан, Ph. D., исполнительный директор; Эндрю Уилсон, заместитель директора по стратегическому планированию и региональный директор по Восточной Европе и Евразии; Анна Надгродкиевич, старший руководитель глобальных программ, Центр международного частного предпринимательства (Center for International Private Enterprise) .

–  –  –

2012 Corruption Perceptions Index, Transparency International, http://cpi.transparency.org/cpi2012/results/ Association of Russian Lawyers for Human Rights, “Corruption in Rus

–  –  –

February 20, 2013, http://www.interfax.co.uk/russia-news/damagefrom-corruption-in-russia-exceeded-20-billion-rubles-in-2012-chaika/ NSKU_2013_rus.indd 205 13.08.13 16:03 компаний различных отраслей экономики. Однако реакция частного бизнеса на проблему коррупции носит не только внешний характер. Многие компании начинают также обращать внимание на свою внутреннюю деятельность, желая убедиться, что она не способствует процветанию коррупции .

Один из ключевых путей решения проблемы коррупции с помощью внутренних мер – это формирование в компаниях высоких стандартов корпоративного управления. Качественное корпоративное управление – это не только механизм, повышающий эффективность, облегчающий доступ к капиталу и обеспечивающий устойчивость; оно также становится эффективным антикоррупционным инструментом. На уровне повседневных операций оно затрудняет дачу и сокрытие взятки. На уровне принятия решений корпоративное управление обеспечивает прозрачность и подотчетность, благодаря чему становится совершенно ясно, как и на каком основании принимаются решения. И наконец, фундаментальной основой корпоративного управления является этика, служащая его моральным компасом .

Этичное поведение компаний редко признается краеугольным камнем эффективного корпоративного управления. Однако этика во многих отношениях определяет массу аспектов делового поведения, на уровне как членов советов директоров, так и рядовых сотрудников, вне зависимости от географического местоположения, размера компании или отрасли, в которой она ведет деятельность. То, каким образом принимаются бизнес-решения, важно и с этической, и с прагматической точек зрения не только для крупной компании из страны – члена Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), которая оперирует на своей территории, но и для малого предприятия из развивающейся страны, занимающегося региональной торговлей .

Действительно, законодательство (в частности, закон США «О противодействии зарубежной коррупционной практике» (US Foreign Corrupt Practices Act) или закон Великобритании «О борьбе со взяточничеством»

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 207 13.08.13 16:03 коррупции», Принципы противодействия взяточничеству в бизнесе Transparency International, Правила Международной торговой палаты о противодействии вымогательству и взяточничеству и Десятый принцип Глобального договора ООН. На формирование международных стандартов также влияет принятие жесткого национального антикоррупционного законодательства, такого как US Foreign Corrupt Practices Act .

Основная трудность – обеспечить, чтобы международные и национальные обязательства по противодействию коррупции, а также призывы руководства к борьбе со взяточничеством на уровне совета директоров дошли вплоть до самого последнего сотрудника компании во всех странах мира. Так, например, Россия недавно вступила в ВТО и взяла на себя обязательство соблюдать ряд правил, способствующих открытой, справедливой и беспрепятственной конкуренции .

Они включают положения, направленные на корректировку отношений между бизнесом и правительством, переход от протекционизма (например, отмены квот) к большей прозрачности и беспристрастности (например, введение требований о доступности всей информации о регулировании торговли и более четких критериев регулирования безопасности и стандартизации производимой продукции)1. Данные правила преследуют цели устранения дискриминации в торговле и сокращения возможностей произвольного принятия решений должностными лицами, и в этом качестве могут внести значительный вклад в противодействие коррупции. Но повлияют ли эти правила на то, каким образом осуществляется предпринимательская деятельность?

В настоящее время в контексте вступления России в ВТО многие компании и предпринимательские объединения делают заявления о противодействии коррупции в стремлении стать более конкурентоспособными и привлекательными партнерами для торговли и инвестиций. Однако открытым остается WTO, “The 10 Benefits: 10. The System Encourages Good Government,” http://www.wto.org/english/thewto_e/ whatis_e/10ben_e/10b10_e.htm

–  –  –

“Russia joins OECD Anti-Bribery Convention,” February 17, 2012, http://www.oecd.org/newsroom/russiajoinsoecdanti-briberyconvention.htm <

–  –  –

Определение коррупции, данное Transparency International, звучит кратко, но при этом исчерпывающе «злоупотребление предоставленными полномочиями ради частной выгоды». Системная коррупция, несомненно, является наиболее разрушительной и труднее всего поддается анализу и лечению. Ее пагубные последствия подробно отражены в литературе, но, тем не менее, очень сложно выявить запутанную паутину переменных факторов, влекущих за собой нарушение прав собственности, ослабление правопорядка, сдерживание развития частного бизнеса, уничтожение стимулов для инвестирования, ослабление институциального потенциала, замедление экономического и политического развития .

Столь же вреден для общества и «захват государства»1, особенно в условиях переходной экономики, когда компании платят деньги государственным чиновникам с целью сформировать правовую и нормативную среду, которая поможет им закрепить за собой Kaufmann, Daniel, Joel S. Hellman and Geraint Jones “Seize the State, Seize the Day: State Capture, Corruption, and Influence in Transition.” World Bank Policy Research Working Paper 2444, September 2000 .

–  –  –

ing in Russia,” Terrorism, Transnational Crime and Corruption Center, George Mason University School of Public Policy, January 3, 2013, http://traccc.gmu.edu/2013/01/03/ the-challenge-of-corporate-raiding-in-russia/

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 211 13.08.13 16:03 «Советы директоров отвечают за управление своими компаниями. Управленческая роль акционеров сводится к назначению директоров и аудиторов, а также к проверке наличия надлежащей структуры управления. Обязанности совета директоров включают постановку стратегических целей компании, обеспечение необходимых условий для их достижения, надзор за менеджментом предприятия и отчет перед акционерами о своей работе. Действия совета директоров регулируются законами, нормативными актами и акционерами на общем собрании» .

Для поддержания эффективных взаимоотношений между инвесторами и менеджментом компании необходим высокий уровень доверия между этими двумя группами. Для поддержания доверия на достаточном уровне должны соблюдаться четыре всеобъемлющих принципа корпоративного управления .

• Прозрачность. Директора должны доходчиво объяснять инвесторам и другим ключевым стейкхолдерам причины принятия каждого существенного решения .

• Подотчетность. Директора обязаны нести ответственность за свои решения и отчитываться перед акционерами, позволяя последним проверять их деятельность .

• Справедливость. Директора и менеджмент должны в равной степени уважать интересы всех акционеров в соответствии с чувством справедливости, без предвзятости или пристрастности/ заинтересованности .

• Ответственность. Директора должны исполнять свои обязанности честно, неподкупно и добросовестно .

Поскольку коррупция может быть результатом плохого управления, определение и практика корпоративного управления все более расширяются, выходя за пределы традиционного понимания как свода установленных законом прав и обязанностей. В докладе Мирового банка 1999 года «Обзор корпоративного управления» сэр Эдриан Кэдбери дополнительно уточнил данное им ранее классическое определение,

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 213 13.08.13 16:03 подотчетности и раскрытию информации. Надлежащее корпоративное управление, дополненное спускаемыми сверху кодексами этичного поведения и установками руководства, является важным инструментом минимизации рисков, способным принести ощутимую выгоду. Проведенное «Дойче Банком» исследование компаний, входящих в список S & P 500, показало, что фирмы с эффективным или улучшающимся корпоративным управлением превзошли компании с плохими или ухудшающимися практиками управления примерно на 19 % за двухлетний период1. Аналогичным образом исследование, проведенное учеными Гарварда и Уортонской школы бизнеса, выявило, что 1 500 американских фирм с качественным управлением демонстрировали более быстрый рост продаж и бльшую рентабельность, чем сопоставимые с ними компании2. Эффективное управление также положительно влияет на доходность акций и динамику производительности. Компании со слабыми правами акционеров получают гораздо меньший доход, оцениваются ниже и имеют более низкие производственные показатели3. Фирмы с качественным управлением несут в себе меньший агентский риск для акционеров, что влечет снижение стоимости акционерного капитала4 .

При этом более высокая прибыль на капитал означает повышенную доходность инвестиций по отношению к стоимости капитала5 .

Grandmont, Renato; Grant, Gavin and Silva, Flavia “Beyond the Numbers – Corporate Governance: Implications for Investors.” Deutsche Bank, April 1, 2004 .

Gompers, Paul; Ishii, Joy and Metrick, Andrew “Corporate Governance and Equity Prices.” QUARTERLY JOURNAL OF ECONOMICS,118 (1), February 2003, 107–155, http://fic.wharton.upenn.edu/fic/ papers/02/0232.pdf .

Paul A. Gompers, Joy L. Ishii, Andrew Metrick, “Corporate Governance and Equity Prices,” NBER Working Paper No. 8449, August 2001, http://www.nber.org/papers/w8449 Skaife, Hollis Ashbaugh, Collins, Daniel W. and LaFond, Ryan, “Corporate Governance and the Cost of Equity Capital,” December 2004, http://ssrn.com/abstract=639681 Данные об уровне прибыли основываются на: Dennis Mueller, Klaus Peter Gugler, and Burcin Yurtoglu, “Corporate Governance and the

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 215 13.08.13 16:03 Россию, значительное большинство инвесторов готовы платить премию к рынку за ценные бумаги хорошо управляемых компаний. Такая премия составляет в среднем 12–14 % в Северной Америке и западной Европе, 20–25 % в Азии и Латинской Америке и более 30 % в Восточной Европе и Африке1. Другое исследование, предметом которого стала 21 российская компания, продемонстрировало, что изменение корпоративного управления от худшего к лучшему может повлечь за собой невероятный рост стоимости фирмы – буквально в 700 раз. Показатели могли бы быть менее впечатляющими при более широкой выборке, но в любом (216) случае они отразили бы корреляцию между более качественным управлением и капитализацией фирмы2 .

Аналогичным образом два исследования Института деловой этики Великобритании, основанные на сравнении компаний, входящих в индекс FTSE 250, выявили сильную положительную взаимосвязь между деловой этикой и финансовыми показателями .

В исследовании 2003 года сравнивались компании, демонстрировавшие приверженность деловой этике, с теми, у которых такая приверженность отсутствовала (при этом показателем приверженности считалось наличие этического кодекса). Было установлено, что компании, имевшие этический кодекс, продемонстрировали более высокие показатели по четырем критериям финансовой эффективности: добавленная экономическая стоимость, добавленная рыночная стоимость, стабильный коэффициент цена/прибыль и доходность инвестированного капитала3 .

Исследование 2007 года пошло еще дальше: в нем сравнивались компании, проводившие программы обучения этическим нормам, с теми, которые лишь декларировали приверженность деловой этике (т. е .

“Global Investor Opinion Survey: Key Findings,” McKinsey & Company, July 2002, http://ww1.mckinsey.com/clientservice/organizationleadership/service/corpgovernance/PDF/GlobalInvestorOpinionSurvey2002.pdf Black, Bernard “The Corporate Governance Behavior and Market Value of Russian Firms”. EMERGING MARKETS REVIEW, vol. 2, March 2001 .

Webley, Simon and Elise More. Does Business Ethics Pay? London:

Institute of Business Ethics, April 2003 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 217 13.08.13 16:03 для предотвращения нежелательного делового поведения. Однако одной только нормативной базы недостаточно для того, чтобы обезопасить себя от коррупции .

В конечном итоге формирование этичной организации скорее обусловлено индивидуальным лидерством и соблюдением принципов в масштабах всей организации, а не простым соответствием формальным процессам или системам. Про такое лидерство часто говорят, что оно «задает тон на самом верхнем уровне», и оно одинаково значимо как для внутренних, так и для внешних стейкхолдеров. Корпоративная этическая культура подобна доверию в том отношении, что (218) ее создание требует значительных долгосрочных организационных усилий и инвестиций, а чтобы подорвать ее без шансов на восстановление достаточно минутного просчета или элементарного невезения. Соответственно любые провозглашенные внутри компании отступления от этических стандартов и ценностей вызовут апатию и сведут на нет все усилия. Во внешней среде любой скандал, каким бы тривиальным он не казался, может в одно мгновение перечеркнуть успехи, достигнутые за годы упорного труда и вложения ресурсов .

Лучший способ защиты этической культуры организации – это активно пропагандировать ее, применять на практике, проводить обучение ее основам, обновлять и делать ее реальной и заметной для внешних и внутренних стейкхолдеров. Иными словами, развитие этической культуры является результатом постоянного и непрерывного стремления компании интегрировать этические стандарты в бизнес-стратегию и деловые операции и синхронизировать их .

В свою очередь, этот процесс институционализируется посредством реализации комплексной программы соблюдения этических норм, различные элементы которой подробно описаны ниже. Менеджеры, члены совета директоров и сотрудники всех уровней в своем поведении и решениях должны демонстрировать примеры соблюдения ценностей и стандартов, определенных в этической программе .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 219 13.08.13 16:03 инструментов; какие-то из них более эффективны, какие-то менее. Хотя такие инструменты важны для создания атмосферы, в которой компании придерживаются принципов прозрачности и добросовестной конкуренции, для подлинного успеха антикоррупционных инициатив все же необходим еще один механизм .

Учитывая новые требования к бизнесу, вытекающие из международных стандартов делового поведения, а также национальных правовых систем и ожиданий рынка, фирмы вынуждены разрабатывать серьезные кодексы этики для регулирования поведения членов советов директоров, менеджеров и сотрудников. Транснациональные компании также обязаны устанавливать стандарты поведения для своих поставщиков – порой более жесткие, чем того требует законодательство стран, на территории которых они осуществляют предпринимательскую деятельность .

Существует множество разных факторов, которые компании должны учитывать при разработке собственного кодекса этики в рамках общих рекомендаций по корпоративному управлению .

Такими факторами являются прежде всего законы и нормативные акты стран, в которых работают компании, а также международные конвенции, такие как Принципы корпоративного управления ОЭСР. Сегодня многие страны начинают требовать наличие кодексов корпоративного управления в качестве условия ведения бизнеса. Еще один фактор, стимулирующий развитие корпоративного управления и разработку кодексов деловой этики, – это концепция корпоративной социальной ответственности и корпоративного гражданства. Устойчивость бизнеса предусматривает построение системы принятия решений, учитывающей не только внутренние операционные процедуры, но и воздействие политики компании на интересы стейкхолдеров – сотрудников, инвесторов и местные сообщества .

При разработке инициатив по укреплению деловой этики следует начинать с разграничения четких норм и ценностей. Четкие нормы – это стандарты, устанавливающие определенные и строго

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 221 13.08.13 16:03 руководители четырех крупнейших национальных бизнес-ассоциаций России подписали Антикоррупционную хартию российского бизнеса, ориентированную на создание глобальной инвестиционной среды с жесткими стандартами соответствия. Хартия обязывает ее участников осуществлять конкретные шаги, такие как недопущение дачи взяток иностранным должностным лицам, периодический аудит компаний-членов на предмет соблюдения ими установленных требований и активная экспансия в регионы России. В хартии установлен срок – 2013 год, до которого предусмотрена публикация примеров из международной передовой (222) практики и организационное оформление ряда компаний, присоединяющихся к инициативе. На сегодняшний день хартию подписали 77 участников .

Помимо четких норм, существует ряд других источников этичного ведения бизнеса. Исторически одним из основополагающих документов по этике бизнеса были Принципы Салливана (Sullivan Principles). Они адаптированы и расширены в Глобальном договоре ООН до 10 принципов, которые охватывают более широкий круг ценностей, включая противодействие коррупции. Аналогичный перечень принципов – «Руководство для многонациональных предприятий» – был разработан ОЭСР. Указанные выше принципы, как и другие, значительно превосходят правила четких норм. В этом отношении они преобразуют этические ценности в кодекс, определяющий поведение компании и принятие ею решений, и становятся стандартом, содействующим глобальной устойчивости .

6.6. Роль советов директоров

Как указано в требованиях к листингу НьюЙоркской фондовой биржи, очень важно, чтобы компании вырабатывали собственную программу этических норм ведения бизнеса. Простого принятия кодекса этических норм или кодекса корпоративного управления с приложенным к нему этическим кодексом уже недостаточно. Это отводит советам директоров ключевую роль в определении и систематизации

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 223 13.08.13 16:03 нарушила закон «О противодействии зарубежной коррупционной практике» .

Компания, способная продемонстрировать наличие у нее эффективной программы нормативноправового соответствия, имеет право на смягчение приговора и снижение установленных законом санкций вплоть до 95 %. «Эффективная программа нормативно-правового соответствия» включает 10 следующих положений .

• Организация обязана иметь письменные стандарты и процедуры в рамках программы выявления и предотвращения преступного поведения .

(224) • Совет директоров должен знать о содержании и действии программы обеспечения нормативноправового соответствия и соблюдения этических норм и осуществлять надзор за ее исполнением .

• Компания должна возложить общую ответственность за программу обеспечения нормативноправового соответствия и соблюдения этических норм на одного или нескольких ответственных лиц, занимающих высокие посты .

• На одного или нескольких человек необходимо возложить текущую рабочую ответственность за программу обеспечения нормативно-правового соответствия и соблюдения этических норм, причем эти лица должны периодически отчитываться перед руководством и советом директоров .

• Компания должна прилагать разумные усилия, чтобы не принимать на работу и не держать в штате сотрудников, запятнавших себя несоблюдением нормативно-правовых требований (due diligence) .

• Компания обязана периодически осуществлять информирование и обучение стандартам и процедурам нормативно-правового соответствия .

• Компания должна обеспечить исполнение программы обеспечения нормативно-правового соответствия и соблюдения этических норм, включая мониторинг и аудит по выявлению примеров преступного поведения, периодическую оценку эффективности программы и наличие механизмов, посредством

–  –  –

Richard L. Cassin “Ten Elements of an Effective Compliance Program,” FCPA Blog, Oct 22, 2007, http://www.fcpablog.com/blog/2007/10/22/ ten-elements-of-an-effective-compliance-program.html A Resource Guide to U. S. Foreign Corrupt Practices Act, http://www .

justice.gov/iso/opa/resources/29520121114101438198031.pdf The Bribery Act 2010 Guidance, http://www.justice.gov.uk/downloads/legislation/bribery-act-2010-guidance.pdf

–  –  –

Для компаний издержки коррупции в широком смысле можно сгруппировать в две категории: персональные риски и коммерческие риски. Принимая во внимание глобальные тенденции и наличие такого законодательства, как закон «О противодействии зарубежной коррупционной практике» и закон «О борьбе со взяточничеством» в Великобритании, коммерческие риски простираются за пределы деятельности See: http://www.sfo.gov.uk/media/65217/joint_guidance_on_corporate_prosecutions.pdf See: International Corporate Governance Network .

http://www.icgn.org

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 227 13.08.13 16:03 актуален, поскольку у компаний может сложиться впечатление, что коррумпированная среда, плохое управление и слабое регулирование ставят их в невыгодное положение, если они не дают взятки .

При слабом правопорядке, когда правовая система не обеспечивает этичного поведения, очень мало гарантий того, что другие участники рынка будут вести себя этично. Таким образом, компания может пытаться следовать закону и не давать взяток, но при этом у нее отсутствуют инструменты, гарантирующие, что ее конкуренты придерживаются подобных правил. Трудности возрастают, когда конкуренты (228) особо не заинтересованы в долгосрочном развитии бизнеса и стремятся извлечь краткосрочную выгоду из получения правительственных контрактов за счет взяточничества и фаворитизма. Решение данной коллективной проблемы – одна из ключевых задач по снижению уровня коррупции в частном секторе на формирующихся рынках. При этом у международных компаний имеются средства и влияние для того, чтобы формировать деловой климат в регионах своего присутствия. Наиболее передовые компании могут служить инициаторами перемен просто путем добровольного согласия поднять свои стандарты деловой этики1 .

И наконец, следует учитывать то обстоятельство, что коррупция в состоянии принимать различные формы. Если взяточничество, например, может означать желание компании обойти предписания для заключения выгодной сделки, то вымогательство со стороны правительственных чиновников представляет собой совершенно иной комплекс проблем. Компании и отдельные лица, подвергающиеся вымогательству, оказываются перед лицом серьезной дилеммы, когда, с одной стороны, они не горят желанием давать взятки, поскольку это незаконно, но, с другой стороны, им, возможно, приходится это делать, особенно в случаях, когда на карту поставлены деловые или личные риски .

Kaufmann, Daniel, Aart Kray, and Massimo Mastruzzi “Governance Matters IV: Governance Indicators for 1996–2004,” World Bank Policy Research Working Paper No. WPS 3630, 2005 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 229 13.08.13 16:03 значительные начальные расходы для выполнения расширенных функций, на обеспечение которых он в настоящее время направлен. Для компаний, которые вынуждены пристально отслеживать каждодневные результаты деятельности (например, малых и средних предприятий), первоначальные затраты на введение кодекса, особенно если он требует реализации комплексной программы корпоративных этических норм, могут показаться непомерно высокими в сопоставлении с краткосрочными преимуществами. Однако со временем они могут стать положительной инвестицией на раскрутку бренда и повышение репутации (230) компании .

Кодексы этики существуют для того, чтобы поощрять этичное поведение и вызывать чувство гордости за решения, принимаемые в соответствии с нормами этики. Главное, чтобы сотрудники на всех уровнях организации стремились поддерживать стандарты, заявленные в кодексе этики, а топ-менеджмент подавал в этом пример. Лидерство высшего руководства в приверженности заявленным принципам в значительной степени определяет, станет ли этический кодекс мощным или, напротив, неэффективным инструментом создания этичной организации. Как правило, польза от кодексов невелика, если руководство их игнорирует .

Наконец, необходимо осуществлять мониторинг этического поведения компании и докладывать о его результатах заинтересованным лицам для обретения доверия к ней в глазах широкой аудитории стейкхолдеров, клиентов и общественности. Важна также внутренняя и независимая внешняя экспертиза этической культуры компании для ее подтверждения, выявления недочетов и должного их устранения по мере необходимости. Если этические стандарты не соблюдаются, в отчетах компании следует указывать меры, принимаемые для исправления ситуации и соблюдения этих стандартов в будущем .

–  –  –

ному управлению, разработанной МФК для пяти типов компаний (www.ifc.org/ifcext/corporategovernance.nsf/Content/CG_Tools) .

Also: Willem Landman, CEO of the South Africa Ethics Institute, provided valuable inputs that are reflected in this figure .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 233 13.08.13 16:03 17 региональных объединений, разработавших специализированные методики целенаправленной борьбы с институциональными корнями коррупции .

Их деятельность привела к изменению местного законодательства о проведении аукционов по продаже государственного имущества, об открытии бизнеса и о налогообложении малых и средних предприятий. Так, например, Торгово-промышленная палата Саратовской области разработала методики и стратегии, которые оказали влияние на содержание нормативных документов, принятых федеральными министерствами.

Можно привести еще два примера:

(234) закон 2009 года, разрешающий предпринимательским объединениям анализировать законы и подзаконные акты на предмет их потенциальной уязвимости для коррупции, и программа Министерства юстиции 2012 года по измерению пробелов в сфере правоприменения .

Для того чтобы частный бизнес продолжал играть важную роль в преодолении коррупции, в настоящее время Центр международного частного предпринимательства принимает меры по укреплению приверженности частного сектора борьбе с коррупцией на уровне отдельных компаний. Эти усилия будут по преимуществу сосредоточены в Особых экономических зонах России (ОЭз), где для фирм снижены налоги и таможенные пошлины, а правительственные чиновники, как правило, лучше информированы о международных бизнес-стандартах в вопросах этики и коррупции, следовательно, лучше понимают значение и ценность антикоррупционных усилий. Более того, в ОЭз пришли иностранные компании, которые публично заявили о приверженности борьбе с коррупцией: IKEA, Metro Cash and Carry и General Motors. Центр международного частного предпринимательства в сотрудничестве с местными партнерами в каждой области будет разрабатывать и внедрять меры по противодействию коррупции, помогать местным малым и средним предприятиям определять приоритеты по реформированию законодательства, а также содействовать фирмам, ведущим

–  –  –

Описание программы основывается на материалах статьи, подготовленной ЦМЧП. См.: John Morrell “Business Shows Clear Commitment to Fighting Corruption in Thailand,” February 1, 2013, http://www.мцчп.org/blog/2013/02/01/business-shows-clear-commitment-to-fighting-corruption-in-thailand/#.USqQ_XNet54

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 235 13.08.13 16:03 Для того чтобы оставаться членом данной коалиции, компания обязана дать принципиальное согласие на внешнюю оценку соответствия взятым на себя требованиям. Эта антикоррупционная коалиция частного бизнеса включает крупнейшие компании, ведущие деятельность в Таиланде, как тайские, так и международные, а также наиболее влиятельные бизнес-ассоциации страны. По оценкам ЦМЧП и ТИД, в коалиции представлены компании, на которые приходится более 15 % всей тайской экономики и свыше миллиона сотрудников .

Данные опроса, проведенного на начальной (236) стадии программы, свидетельствовали о значительном спросе тайского делового сообщества на обучение техническим основам антикоррупционных стратегий. В целях удовлетворения спроса и содействия компаниям в соблюдении стандартов этой коалиции совместных действий ЦМЧП и ТИД разработали серию обучающих программ для компаний-членов коалиции и компаний-кандидатов на вступление в нее. за последний год ТИД провел шесть однодневных семинаров для членов советов директоров и высшего исполнительного руководства компаний, получив от участников восторженные отзывы .

В дополнение к этому ТИД подготовил отдельный двухдневный курс обучения для инспекторов по обеспечению соответствия и внутренних аудиторов, посвященный использованию имеющихся структур внутреннего контроля компании для минимизации рисков, связанных с коррупцией. Его участники также получают инструкции относительно процедуры сертификации, которую компания должна пройти для того, чтобы оставаться членом антикоррупционной коалиции. Новое уникальное содержание для этого первого в своем роде курса ЦМЧП и ТИД разрабатывают совместно с PricewaterhouseCoopers и другими авторитетными экспертными организациями .

Тот факт, что для вступления в коалицию компании обязаны вкладывать необходимые ресурсы и время, подтверждает серьезность их намерений бороться с коррупцией. Устанавливая единые

–  –  –

за последние два десятилетия восприятие коррупции существенно изменилось. Коррупция уже не считается темой, которую желательно избегать, и в настоящее время широко осуждается в связи с ее вредоносным воздействием на целые страны, отрасли и благополучие отдельных граждан. Еще более важно то, что меняется видение роли частного бизнеса в коррупционной формуле. Компании уже не рассматриваются лишь как средства содействия коррупции. Все чаще их воспринимают как ее жертву и главное – как ценный источник эффективных антикоррупционных решений и усилий, которые считаются неотъемлемой частью качественного корпоративного управления .

Добиться подобного понимания оказалось легче, чем снизить разрушительные последствия коррупции, в особенности ее наихудшее

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 239 13.08.13 16:03 и противозаконного поведения и лишают корпоративную коррупцию почвы .

Деловая этика – еще один важный элемент фундамента корпоративного управления. Невзирая на часто встречающийся скептицизм, этичное поведение (в особенности первых лиц и ответственных руководителей компаний) во многом определяет действия или бездействие компаний при формировании механизмов эффективного управления и борьбы с коррупцией. В этом отношении этику следует понимать как набор принципов и ценностей, посредством которого компания определяет характер своей миссии (240) и деятельности, руководит поведением членов совета директоров, менеджмента и сотрудников на всех уровнях. Речь идет о лидерстве и стремлении всей организации адаптировать и воплощать этические ценности компании во всех решениях и действиях вместо того, чтобы спускать сверху вниз жесткие правила, не имеющие отношения к реальной повседневной деятельности компании .

Борьба с коррупцией начинается на самом высоком уровне компании с преданности ее руководства фундаментальным основам качественного корпоративного управления: честности, справедливости, подотчетности, прозрачности и ответственности .

Советы директоров, ответственные за общую стратегию и поведение компании, обязаны соответствующим образом прокладывать ее курс. Однако для того чтобы принципы корпоративного управления и деловой этики были эффективными, они должны быть усвоены сотрудниками всех уровней и воплощены в их повседневной деятельности. Для глобальных компаний, осуществляющих операции по всему миру, особенно важно, чтобы антикоррупционные призывы руководства доходили до всех звеньев их структурных подразделений .

В настоящее время компаниям необходимы работающие решения, основанные на идее этики и связывающие воедино реформы корпоративного управления и антикоррупционные инициативы. Частный бизнес сам по себе не в состоянии гарантировать

–  –  –

защита прав миноритарных акционеров является одной из ключевых проблем корпоративного управления. Степень привлекательности компании для инвестиций, а также предоставляемые гарантии защиты прав инвестора во многом определяют развитие бизнеса в современной экономике .

Данный вопрос имеет особое значение для России. Поскольку отечественная экономика характеризуется высокой концентрацией акционерного капитала, практически каждая российская компания имеет контролирующего акционера, принимающего решения и целиком определяющего ее политику. В то же время практика показывает, что российское законодательство не предоставляет достаточных гарантий прав Ловырев Дмитрий Евгеньевич, партнер Коллегии адвокатов «Монастырский, зюба, Степанов и Партнеры» .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 243 13.08.13 16:03 обязанность по направлению обязательного предложения исключительно с моментом перехода права собственности на определенное количество голосующих акций от одного лица к другому. Так, в случае покупки контрольного пакета акций материнского общества лицо получает точно такую же степень контроля за голосами в его дочернем обществе, как если бы он владел его акциями напрямую. Подобная ситуация не соответствует цели обсуждаемого института, ориентированного на факт, а не на способ приобретения контроля .

Пробел может быть восполнен либо путем внесения изменений в законодательство, либо разъяснением ВАС РФ условий применения действующей нормы. В частности, данный вопрос предлагается разрешить в п. 36.9 Проекта Постановления Пленума ВАС РФ «О внесении дополнений в постановление Пленума Высшего Арбитражного суда Российской Федерации от 18 ноября 2003 года № 19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона „Об акционерных обществах“ (в части выкупа акций и применения главы XI.1)» (далее – «Проект Постановления Пленума ВАС РФ по обязательному предложению») .

2. Последующее снижение принадлежащего лицу пакета ниже установленного законодательством порога. В практике встречаются многочисленные случаи, когда контрольный пакет акций после приобретения распылялся между формально не связанными друг с другом, но фактически подконтрольными приобретателю компаниями, в результате чего он отказывался делать оферту, ссылаясь на прекращение у него такой обязанности. Хотя в таких случаях речь идет об изменении структуры держания пакета тем же собственником, принудить приобретателя направить обязательное предложение будет затруднительно в силу формального подхода российских судов к пониманию аффилированности и группы лиц .

Ряд альтернативных вариантов решения проблемы был предложен в п. 36.1 Проекта Постановления Пленума ВАС РФ по обязательному предложению. Из них наиболее обоснованным видится подход,

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 245 13.08.13 16:03 7.1.3. Злоупотребления при определении цены приобретаемых ценных бумаг Согласно п. 4 ст. 84.2 Фз «Об акционерных обществах» цена приобретаемых ценных бумаг на основании обязательного предложения не может быть ниже, во-первых, их средневзвешенной цены, определенной по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествующих дате направления обязательного предложения, во-вторых, наибольшей цены, по которой лицо, направившее обязательное предложение, или его аффилированные лица приобрели/приняли на себя обязанность приобрести эти ценные бумаги .

(246) На практике указанное положение закона часто толкуется таким образом, что если оферта направлена с просрочкой, то цена обязательного предложения должна определяться с учетом сделок по приобретению акций и биржевых сделок с акциями, совершенных в течение 6 месяцев до момента фактического направления обязательного предложения. Это позволяет мажоритарному акционеру намеренно затягивать момент направления оферты для того, чтобы за пределами 6-месячного срока оказались сделки мажоритарного акционера по приобретению контрольного пакета акций общества, цена по которым зачастую выше биржевой и включает так называемую премию за контроль1. Указанную проблему планируется решить в Проекте Постановления Пленума ВАС РФ по обязательному предложению, установив, что 6-месячный срок должен исчисляться от  последней даты, когда обязательное предложение должно было быть направлено согласно закону, а не от даты его фактического направления .

В целях стимулирования скорейшего направления оферты альтернативно можно предложить учитывать как цену сделок и биржевые котировки за 6 В кризис 2008–2009 годов обязательное предложение намеренно направлялось с существенной задержкой, поскольку на тот момент биржевые котировки на акции ряда компаний были существенно ниже докризисных (см., например, Кузнецов А.А. Обязательное предложение: вопросы защиты прав акционеров// Вестник ВАС РФ .

2010. № 12. С. 35) .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 247 13.08.13 16:03 в допущении альтернативных вариантов исполнения обязанности по передаче акций в случае незаконного уклонения от их получения (например, передача акций в депозит нотариуса) .

2. Оспаривание приобретателем крупного пакета акций договоров купли-продажи ценных бумаг .

В действующем законодательстве существует коллизия между требованием о направлении обязательного предложения и специальными законами1, требующими предварительного согласования договоров купли-продажи акций с уполномоченными государственными органами под угрозой их недействительности. Встречается множество случаев, когда приобретатели крупных пакетов акций намеренно уклонялись от предварительного согласования сделок, а затем, ссылаясь на данное обстоятельство, признавали их недействительными. Арбитражные суды, однако, не применяли к таким недобросовестным лицам каких-либо санкций, что фактически позволяло беспрепятственно наращивать контроль за обществом без реального исполнения правил об обязательном предложении2. Искоренить подобное поведение возможно путем установления запрета для лиц обращаться с исками о признании договора недействительным или иным образом ссылаться на его недействительность, если она вызвана их собственными недобросовестными действиями. Альтернативно можно допустить, что с подобными требованиями вправе обращаться только сам уполномоченный государственный орган, поскольку у других лиц отсутствует охраняемый законом интерес для подачи иска (см. п. 36.13 Проекта Постановления Пленума ВАС РФ по обязательному предложению). Кроме того, целесообразно ограничить мажоритарного акционера и его аффилированных лиц в праве голоса на основании п. 6 ст. 84.2 Фз «Об акционерных обществах» .

Например, Фз «О банках и банковской деятельности» .

Столярский А., Самойлов Е. Использование закона о стратегических отраслях в корпоративных спорах // Корпоративный юрист .

2010. № 10. С. 53 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 249 13.08.13 16:03 не соответствует (отсутствует банковская гарантия), так и сути института: право миноритарных акционеров на выход реально не было обеспечено. Альтернативно или дополнительно можно предусмотреть солидарную обязанность по оплате ценных бумаг самим приобретателем крупного пакета и всеми его аффилированными лицами .

2. Право миноритарного акционера оспорить цену обязательного предложения. Учитывая, что закон не предусматривает механизма оспаривания цены обязательного предложения миноритарными акционерами, суды отклоняли подобные иски, ссылаясь либо (250) на то, что оферта не была акцептована и, таким образом, не может нарушать прав истца, либо на то, что принятие обязательного предложения является правом, но не обязанностью акционера1. В п. 36.4 Проекта Постановления Пленума ВАС РФ по обязательному предложению предлагается разрешить оспаривать цену оферты. Однако остается неясным, что произойдет, если установленная судом цена обязательного предложения будет в итоге отличаться от цены, заявленной акционером в просительной части иска. Учитывая, что суд самостоятельно не вправе изменять исковые требования, а «действительная» цена не будет известна сторонам до момента вынесения решения, в иске может быть отказано в силу недоказанности той цены, исходя из которой заявлялись исковые требования. Выходом из сложившейся ситуации могла бы стать квалификация требования акционера как требования о возмещении убытков, размер которых и будет составлять разница между указанной в обязательном предложении ценой и рыночной стоимостью акций. Такой подход, с одной стороны, обеспечивает суду необходимую гибкость (суд может посчитать убытки доказанными только в определенной части), но, с другой – требует от акционера принять оферту, прежде чем обратиться с подобным требованием. Кроме того, если требование акционера рассматривать как взыскание убытков, Постановление ФАС Волго-Вятского округа от 31.03.2009 по делу № А79-202/2008; Постановление ФАС западно-Сибирского округа от 21.07.2011 по делу № А46-13265/2010 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 251 13.08.13 16:03 7.2.1. Проблемы, связанные с определением заинтересованности в совершении обществом сделки Главная проблема действующего законодательства состоит в том, что конфликт интересов в сделке определяется на основе формального и исчерпывающего перечня критериев аффилированности и заинтересованности, при этом реальные связи между участниками хозяйственного оборота игнорируются .

Учитывая, что обеспечить контроль за компанией возможно такими способами, которые не подпадают под предусмотренные законодательством формальные критерии, доказать наличие заинтересованности в конкретной ситуации зачастую невозможно. Например, сделка может быть заключена с компанией, в которой 100 % акций принадлежит работникам мажоритарного акционера, которые формально не занимают должности в его органах управления (директор департамента, финансовый директор)1. Встречаются также случаи, когда контроль за группой лиц согласованно осуществляется несколькими бизнес-партнерами, каждому из которых по отдельности принадлежит менее 20 % голосов в каждой компании группы. Ввиду отсутствия в действующем законодательстве такого критерия аффилированности (группы лиц), как согласованные действия нескольких лиц, доказать наличие заинтересованности в сделках, совершаемых внутри такой группы, практически невозможно2 .

Первый путь решения проблемы состоит в более гибком толковании судами существующих критериев заинтересованности и аффилированности .

Так, согласно ст. 9 Фз «О защите конкуренции» наличие группы лиц, следовательно, и аффилированности, Постановление ФАС Волго-Вятского округа от 30.05.2006 по делу № А31-2233/2005–18 .

См., например, статью L233–3 Торгового кодекса Франции:

«В целях указанного раздела настоящей главы, если две или более компании действуют согласованно, признается, что они осуществляют согласованный контроль над другой компанией, если они фактически определяют своими действиями решения, принимаемые на ее общих собраниях» .

–  –  –

7.2.2. Проблемы, связанные с определением цены, по которой совершается сделка с заинтересованностью Хотя законом предусматривается, что цена сделки с заинтересованностью определяется советом директоров, исходя из рыночной стоимости имущества, в судебной практике получил распространение подход, допускающий, что любая цена, определенная советом директоров, априори считается рыночной1 .

Например, если в решении совета директоров указывается только итоговая цена сделки без указания рыночной стоимости соответствующего имущества или способов ее определения, суды не признают такое решение недействительным без предоставления истцами прямых доказательств несоответствия определенной советом директоров цены имущества его рыночной стоимости. Также совет директоров может прямо указать, что цена сделки была определена на основании отчета независимого оценщика. Однако даже когда такие отчеты признаются недостоверными саморегулируемой организацией оценщиков и в силу закона лишаются доказательственной силы, суды отказывают акционерам в исках, подчеркивая, что в данном случае Постановление ФАС Волго-Вятского округа от 20.04.2006 по делу № А79-12850/2005, Постановление ФАС Северо-Кавказского округа от 16.07.2009 по делу № А32-17731/2008–55/247 .

–  –  –

от 18.10.2012 по делу № А65-4665/2012, Постановление ФАС Дальневосточного округа от 16.10.2012 № Ф03-4680/2012 по делу № А51-14223/2011 .

Постановление Президиума ВАС РФ от 6 марта 2012 года № 12505/11 («дело Кировского завода»), Постановление президиума ВАС РФ от 22 марта 2012 года № 14613/11 («дело Уральского приборостроительного завода») .

–  –  –

ствах» предусматривает аналогичное основание для отказа в иске лицу, требующему признать недействительным решение общего собрания акционеров, однако решение общего собрания может

–  –  –

7.3.1. Развитие регулирования доступа акционеров к информации об обществе В связи с тем что Фз «Об акционерных обществах», а также подзаконные акты детально не регулируют порядок и условия доступа акционера к внутренним документам общества, судебная практика по такого рода спорам складывалась крайне противоречиво. Например, вопрос о том, вправе ли акционер быть как ничтожным (например, принято в отсутствие кворума), так и быть признано недействительным без исследования возможности истца влиять на голосование (например, неуведомление акционера о проведении собрании: см. Постановление Президиума ВАС РФ № 4016/09 от 28 июля 2009 года) .

Постановление Восьмого арбитражного апелляционного суда от 19.08.2011 по делу № А46-1741/2011 .

В судебной практике встречается несколько решений, поддерживающих данную точку зрения: Постановление Двенадцатого арбитражного апелляционного суда от 27.07.2011 по делу № А57-628/2011 и Постановление Пятнадцатого арбитражного апелляционного суда от 07.06.2010 № 15АП-4138/2010 по делу № А53-23237/2009 .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 259 13.08.13 16:03 7.3.2. Проблема доступа акционера к хозяйственным договорам Несмотря на то что Фз «Об акционерных обществах» установил определенную градацию сведений, доступных акционерам в зависимости от размера принадлежащего им пакета акций, следовательно, от степени их влияния на принимаемые в обществе решения, вопрос о возможности и разграничении доступа акционеров к наиболее важной категории документов – гражданско-правовым договорам общества – законом прямо не решался и породил достаточно противоречивую судебную практику1. Вопрос о том, относятся ли (260) договоры к документам бухгалтерского учета и подлежат ли они предоставлению акционерам общества, имеющим менее 25 % акций, продолжает оставаться дискуссионным даже после того, как в п. 16 Информационного письма № 144 ВАС РФ разъяснил, что договоры подлежат предоставлению акционерам .

Утверждения отдельных специалистов о бессмысленности предоставления мелким акционерам доступа к такой важной и конфиденциальной информации, как гражданско-правовые договоры, поскольку такие акционеры якобы все равно не смогут ею воспользоваться2, представляются необоснованными. В соответствии с Фз «Об акционерных обществах» акционеру предоставлены специальные средства защиты своих прав, к которым относится право на подачу исков о признании недействительными сделок общества, прежде всего крупных сделок и сделок с заинтересованностью. Право на подачу таких исков имеют все акционеры, независимо от количества принадлежащих им акций. Между тем указанные средства защиты будут иметь декларативный характер в том случае, если акционеру не будет гарантирована возможность ознакомиться с документами общества, См., например, Постановление ФАС Московского округа от 05.03.2010 № КГ-А40/1693–10 по делу № А40-93471/09-134-501 и Постановление ФАС Центрального округа от 30.06.2008 № Ф10по делу № А68-8724/07–361/20 .

Степанов Д.И., Кузнецов В.А. Право акционера на информацию //

–  –  –

новление Одиннадцатого арбитражного апелляционного суда от 18 февраля 2011 года по делу № А65-19558/2010, Постановление Федерального арбитражного суда Восточно-Сибирского округа от 19 апреля 2012 года по делу № А33-10256/2011, Постановление ФАС Восточно-Сибирского округа от 19.12.2011 по делу № А33-7379/2011, Постановление ФАС Северо-западного округа от 07.10.2011 по делу № А66-12263/2010 .

См. Постановление ФАС Волго-Вятского округа от 27 сентября

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 261 13.08.13 16:03 7.3.3. Проблема доступа акционера к документам подконтрольных обществ В современных условиях обозначилось четкое противоречие между экономической и юридической сторонами организации крупного бизнеса: группа компаний, действующая на рынке как единый экономический субъект, в вопросах правовой ответственности почти всегда стремится показать себя в качестве самостоятельных и независимых друг от друга юридических лиц. Подобное противоречие определяет тенденцию к отходу от классических принципов самостоятельной правосубъектности юридического лица (262) и производности прав акционера от участия в уставном капитале. Новый подход ВАС РФ1 расширяет сферу должностных обязанностей и оснований ответственности директора путем включения в нее дочерних компаний, ибо все происходящее в них непосредственным образом влияет на имущественное положение акционеров материнской компании. Учитывая, что эффективный контроль акционеров за происходящим в дочерних обществах предполагает получение информации об их деятельности, целесообразно рассмотреть вопрос о юридическом закреплении за акционерами публичных компаний права доступа к внутренним документам подконтрольных обществ (очевидно, что мажоритарий обладает такой возможностью в любом случае). Круг организаций, чьи документы акционер головной компании вправе запрашивать, может включать, например, организации, чьи показатели должны включаться в консолидированную отчетность головной компании. Несмотря на то что предлагаемый подход в некотором смысле противоречит классической теории корпоративного права, он полностью согласуется с экономической логикой, поскольку при оценке инвестиций в уставной капитал публичной компании всегда принимаются во внимание активы всей группы в целом .

См. ранее упоминавшееся «дело Кировского завода» .

–  –  –

В данном случае имеются в виду обстоятельства, перечисленные в п. 4.16 Приказа ФСФР России от 28.12.2010 № 10–78/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», как например, признание выпуска ценных бумаг недействительным. Иными словами, имеются в виду ситуации, когда дальнейшая торговля ценными бумагами невозможна в принципе .

–  –  –

нений в отдельные законодательные акты Российской Федерации и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов Российской Федерации» .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 265 13.08.13 16:03 размещаются впервые выпущенные привилегированные акции или же привилегированные акции иного типа, чем те, которые уже существуют в данном обществе. Нарушение прав остальных акционеров в данной ситуации очевидно .

Во-первых, появление в обществе новой категории акций является принципиально непредсказуемым моментом и существенным образом меняет правила игры, поскольку акционеры первоначально входили в общество на иных условиях .

Во-вторых, существенно изменяется структура акционерного капитала общества и соответственно (266) пакет акций, принадлежащий акционерам, не участвовавшим в дополнительной эмиссии, размывается .

В-третьих, на новую категорию акций могут быть перенаправлены дивидендные потоки в ущерб правам иных акционеров. здесь важно отметить, что п. 4 ст. 32 Фз «Об акционерных обществах» допускает голосование владельцев привилегированных акций по вопросу внесения изменений в устав только в случае предоставления акционерам – владельцам привилегированных акций иного типа – преимуществ в очередности выплаты дивиденда. Для того чтобы избежать подобной ситуации, по старым типам привилегированных акций может быть специально установлен первоочередной порядок выплаты дивидендов, а новые акции получают преимущество в итоговом размере дивидендных выплат. Например, по уже существующей категории «А» дивиденды устанавливаются в размере, кратном их номинальной стоимости, а в отношении нового типа «Б» дивиденды определяются в процентах от чистой прибыли общества .

В-четвертых, невыплата дивидендов по вновь выпущенным привилегированным акциям превращает их в голосующие, что существенно ограничит права владельцев остальных категорий (типов) акций в управлении обществом .

Права миноритарных акционеров в описанной ситуации фактически остаются незащищенными, поскольку действующее законодательство не предоставляет им ни преимущественного права

–  –  –

7.5.3. Занижение стоимости акций при дополнительной эмиссии Другим распространенным случаем нарушения прав акционеров при дополнительной эмиссии является размещение обыкновенных акций по существенно заниженной цене в пользу лица, которое формально не аффилированно с мажоритарным акционером .

См. Постановление ФАС Восточно-Сибирского округа от 1 июня 2006 года по делу № А19-29509/05–53-Ф02-2368/06-С2; Постановление ФАС Московского округа от 11 апреля 2007 года по делу № КГ-А41/13927-06) .

–  –  –

Габов А.В. Способы размещения акций при реорганизации // Предпринимательское право. 2008. № 4 .

Определение ВАС РФ от 21 мая 2012 года № ВАС-2866/12, Постановление Президиума ВАС РФ от 6 ноября 2012 года № 8838/12 .

Европейское регулирование не устанавливает метода расчета коэффициентов конвертации. Вместо этого оно решает проблему произвольного определения коэффициентов с помощью системы «процедурных гарантий».Так, органы управления реорганизуемых компаний должны подготовить письменный отчет, в котором должно содержаться юридическое и экономическое обоснование условий реорганизации, в том числе коэффициентов конвертации (ст. 9(1) Директивы 2011/35/EU от 5 апреля 2011 года). В дальнейшем независимые эксперты должны подготовить письменный отчет, в котором необходимо указать, каким образом в данном случае рассчитывался коэффициент конвертации и обоснованно ли применение в этом случае избранного метода расчета (ст. 10(2) (b) Директивы), т. е. является ли коэффициент конвертации справедливым. Вместе с тем представляется, что в российском законодательстве, в силу возможных злоупотреблений со стороны

–  –  –

реорганизуемых юридических лиц и их мажоритарных акционеров, было бы более обоснованно предусмотреть четкий критерий, которому должен соответствовать коэффициент конвертации (рыночная стоимость акций реорганизуемых обществ) .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 271 13.08.13 16:03 привилегированных акций. Действующая редакция Фз «Об акционерных обществах» предусматривает совместное голосование обладателей обыкновенных и привилегированных акций по вопросу о реорганизации. Как следствие, владельцы привилегированных акций обычно не могут повлиять на исход голосования даже в том случае, если привилегированные акции составляют большой удельный вес в уставном капитале общества .

Представляется, что решением указанной проблемы стало бы установление механизма раздельного одобрения решения о реорганизации владельцами обыкновенных и привилегированных акций .

В таком случае решение должно считаться принятым, если за него проголосовало не менее (i) всех акционеров, принявших участие в голосовании, а также (ii) не менее акционеров-владельцев привилегированных акций, участвовавших в голосовании .

Другая ситуация, когда у акционеров имеется лишь иллюзорная возможность повлиять на принятие решения о реорганизации, – это реорганизация «с заинтересованностью», при проведении которой одно и то же лицо является контролирующим акционером как в присоединяющем, так и в присоединяемом обществах. В данном случае миноритарные (незаинтересованные) акционеры фактически не в состоянии повлиять на исход голосования .

Решением этой проблемы могло бы послужить установление в законодательстве правила о том, что в соответствующем случае решение считается принятым, если за него проголосовало не менее (i) акционеров, принявших участие в голосовании, а также (ii) не менее незаинтересованных акционеров, участвовавших в голосовании .

Вместе с тем указанное нововведение потребовало бы, в свою очередь, внесения изменений в нормы о сделках с заинтересованностью, поскольку текущее законодательство распространяет институт заинтересованности лишь на совершение сделок, а не иных юридически значимых действий в области управления обществом или корпоративных актов .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 273 13.08.13 16:03 В то же время представляется, что права акционеров были бы защищены более надежно, если бы в законе предусматривалась также возможность прекращения реорганизации до момента ее завершения, что позволило бы предотвратить совершение реорганизации, нарушающей права акционеров .

Признание реорганизации несостоявшейся, в отличие от признания ее недействительной, влечет согласно проекту «разворот реорганизации», в частности:

• восстанавливаются юридические лица, существовавшие до реорганизации, с одновременным прекращением вновь созданных юридических лиц, о чем делается соответствующая запись в едином государственном реестре юридических лиц;

• признается несостоявшимся переход прав и обязанностей;

• сделки вновь созданных юридических лиц с лицами, добросовестно полагавшимися на правопреемство, сохраняют силу для восстановленных юридических лиц;

• участники ранее существовавшего юридического лица признаются обладателями долей участия в нем в том размере, в котором эти доли принадлежали им до реорганизации. При смене участников в юридическом лице в ходе такой реорганизации или по ее окончании, доли участников ранее существовавшего юридического лица возвращаются им по правилам, предусмотренным проектом (п. 2 ст. 65.2 ГК) .

Вместе с тем представляется, что, несмотря на установление общих правил о признании реорганизации несостоявшейся, в ГК РФ следовало бы более подробно урегулировать механизм возврата юридических лиц в первоначальное состояние. В частности, в проекте ГК РФ не нашли отражение такие вопросы, как механизм перехода лицензий и квот, полученных обществом, образованным в результате реорганизации, а также возможное восстановление органов управления реорганизованного общества .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 275 13.08.13 16:03 органов юридического лица» (далее – Проект Постановления Пленума ВАС РФ о возмещении убытков директорами). Документ устанавливает презумпции, когда директор предполагается действующим недобросовестно или неразумно и, следовательно, в таких случаях отвечает за убытки, причиненные юридическому лицу, если не докажет, что он действовал в интересах юридического лица добросовестно и разумно (п .

2 Проекта). К подобным ситуациям относятся, в частности, действия директора в условиях конфликта интересов, совершение сделки на заведомо невыгодных для юридического лица условиях и другие .

(276) 7.7.2. Возложение на акционера обязанности доказать точный размер причиненных убытков В течение долгого времени в судебной практике господствовала позиция, согласно которой для привлечения к ответственности директоров компаний, требовалось доказать точный размер, причиненных ими убытков. Фактически это приводило к невозможности восстановления нарушенных прав миноритарных акционеров, поскольку во многих ситуациях осуществить точный расчет невозможно. Например, убытки могут состоять в снижении рыночной стоимости акций, определяемой котировками на бирже. Указанная практика была пересмотрена Постановлением Президиума ВАС РФ от 6 сентября 2011 года № 2929/11 по делу № А56-44387/2006 («дело СМАРТС»). Согласно новой позиции ВАС РФ суд не может полностью отказать в удовлетворении требования о возмещении убытков только на том основании, что их размер трудно установить с разумной степенью достоверности .

В этом случае их размер определяется судом с учетом всех обстоятельств дела, исходя из принципа справедливости и соразмерности ответственности. Указанное правило планируется закрепить также в п. 5 Проекта Постановления Пленума ВАС РФ о возмещении убытков директорами .

Еще одно нововведение касательно распределения бремени доказывания убыточности сделок

–  –  –

По итогам проведенного анализа существующего положения дел с защитой прав миноритарных акционеров в основных сферах корпоративного управления можно выделить несколько разнонаправленных тенденций. С одной стороны, ВАС РФ в своей практике стал уделять гораздо больше внимания гарантиям защиты прав миноритарных акционеров. Подтверждением тому служит целый ряд прогрессивных постановлений по конкретным спорам («дело СМАРТС», «дело Кировского завода»), недавно вышедшие разъяснения (278) по вопросам прав акционеров на получение информации об обществе и целый ряд уже подготовленных разъяснений по наиболее спорным и назревшим вопросам (ответственность директоров, обязательное предложение, право на выкуп), содержание которых внушает сдержанный оптимизм. Нельзя также обойти вниманием проект нового ГК РФ, который содержит множество актуальных и прогрессивных положений (аффилированность, контроль, реорганизация, акционерные соглашения и т. д.). Принятие данного документа в существующем виде вне всякого сомнения будет означать новую веху в развитии корпоративного права в России и создание в ней конкурентоспособной среды для инвестиций. С другой стороны, следует отметить консерватизм российских судов, которые зачастую с запозданием воспринимают изменения в законодательстве и сложившейся судебной практике .

–  –  –

законы об акционерных обществах были приняты в большинстве стран СНГ к середине 1990-х годов .

Исключением стали Украина и Казахстан. На Украине соответственный закон был принят только в 2009 году .

До этого правовой основой деятельности акционерных обществ являлся закон о хозяйственных обществах. В Казахстане закон об АО был принят в 2003 году, но уже в первой редакции он содержал ряд требований, учитывающих международные стандарты корпоративного управления.

В частности, в нем были установлены требования к структуре совета директоров:

не менее 30 % его численности должны были быть независимыми директорами, в составе совета предусматривалось формирование комитетов, обязательным

–  –  –

При сравнительном анализе практики корпоративного управления в государствах СНГ мы сталкиваемся с недостатком сопоставимых эмпирических данных и поэтому ограничимся такими параметрами, как структура собственности и влияние собственников, состав и структура советов директоров, уровень прозрачности и раскрытия информации. Источниками информации для подобного анализа являются обзоры и исследования рейтинговых агентств (Standard & Poors, Fitch), Всемирного банка, IFC и иных организаций, проведенные в 2008–2012 годах .

–  –  –

Рис. 6. Структура собственности крупнейших компаний России и Казахстана (Примечание: 100 % – общее количество компаний, принимавших участие в исследовании. На  основе исследований: Структура корпоративного управления публичных российских компаний. Исследование Центра корпоративного управления компании «Делойт» в  СНГ, 2012 и  Исследование информационной прозрачности казахстанских компании в 2009 году, Standard & Poor’s, 2009) .

8.2 .

Обзор практики корпоративного управления NSKU_2013_rus.indd 289 13.08.13 16:03 Общей тенденцией для компаний России, Казахстана, Украины, Киргизии, Таджикистана и Молдовы является высокая концентрация собственности. Многие компании в этих странах контролируются либо узким кругом частных акционеров/физических лиц, либо государством. По-прежнему значительной остается доля государства в капитализации крупнейших компаний на постсоветском пространстве. Так, в России1 данный показатель составляет 46 % .

Следует отметить, что высокая концентрация собственности характерна не только для стран СНГ, но и в целом для стран с развивающимися рынками, (290) что оказывает существенное влияние на формирование практики корпоративного управления .

Помимо этого, мажоритарные акционеры достаточно часто занимают ключевые должности в менеджменте компаний, что дает им дополнительную возможность оказывать влияние на выработку стратегии и оперативное управление. Данный факт подтверждается результатами ряда исследований. В частности, структура советов директоров крупнейших российских компаний на 44 % состоит из акционеров или их представителей2. В Таджикистане, по данным IFC3, в 65 % компаний – участников исследования члены органов управления являются акционерами и в среднем владеют 79 % обыкновенных акций. Схожая практика свойственна компаниям Украины, Киргизии и других стран СНГ .

Для казахстанских компаний также характерна высокая концентрация собственности. Более половины АО Казахстана имеют менее десяти акционеров. Около четверти компаний характеризуются той или иной степенью аффилированности лиц, входящих в состав советов директоров. Более того, встречаются ситуации, когда родственники акционеров входят Структура корпоративного управления публичных российских компаний. Исследование Центра корпоративного управления компании «Делойт» в СНГ. 2012, с. 4 .

Там же .

Исследование практики корпоративного управления в Таджикистане: нефинансовый сектор. IFC, 2011, с. 12 .

–  –  –

Рис. 7. Динамика количества независимых директоров в советах директоров российских компаний с государственным участием1 В Казахстане значительное внимание уделяется проблеме формирования эффективной системы корпоративного управления компаний с государственным участием. В частности, деятельность АО «Фонд Национального Благосостояния Самрук-Казына», созданного для повышения конкурентоспособности и устойчивости национальной экономики и объединяющего ключевые компании с участием государства, основывается на современных принципах корпоративного управления. Фонд оценивает уровень зрелости корпоративного

–  –  –

analiz-korporativnogo-upravlenija-ao-samruk-azyna http://capital.market.md/ru/content/ корпоративное-управление-неизвестное-для-молдавских-компаний

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 293 13.08.13 16:03 должен играть совет директоров (в частности, независимые директора), одним из приоритетов деятельности которых остается защита интересов миноритариев .

При отсутствии активной политики со стороны государства основным драйвером развития корпоративного управления в украинских компаниях продолжает оставаться фондовый рынок. Следует отметить, что несмотря на отсутствие национального кодекса и сохраняющуюся неразвитую инфраструктуру корпоративного управления, в последние годы в публичных компаниях Украины наблюдается значительное улучшение качества корпоративного управления. Согласно (294) результатам ряда исследований количество публичных компаний с весьма достойным уровнем корпоративного управления по сравнению с 2007 годом удвоилось. Лидерами в данной сфере выступают компании таких секторов, как финансы и потребительские товары. Именно компании и банки из данных отраслей являются наиболее активными участниками рынков капитала, размещающими акции и облигации, в том числе на зарубежных площадках. Вместе с тем сохраняется тенденция отставания промышленных и сырьевых компаний по уровню развития корпоративного управления1 .

При выборе площадок для размещений большой популярностью у украинских компаний пользуется Варшавская фондовая биржа, на которую в 2011– 2012 годах пришлось все 100 % украинских IPO. Среди публичных компаний Украины, представленных на зарубежных площадках, значатся такие компании, как «Агротон», Kernel, Milkiland (сельское хозяйство), Coal Energy (угольная промышленность) и другие .

Корпоративное управление: кому зеленый свет? Concorde capital,

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 295 13.08.13 16:03 Обращает на себя внимание сходство структуры советов директоров России и Казахстана, что объясняется сходными требованиями законодательства и правил листинга, а также ориентацией многих крупных компаний обеих стран на международные финансовые рынки. значительная доля независимых директоров в советах российских и казахстанских компаний на практике не всегда означает, что они обладают большим весом в процессе принятия решений. Если в зарубежной практике независимый директор призван играть ключевую роль в принятии важных стратегических решений, привнося свой личный опыт и экспертизу в работу совета, осуществлять независимый мониторинг деятельности менеджмента, то в российской действительности включение независимых директоров в совет в большей степени является инструментом повышения доверия к компании со стороны инвесторов и иных заинтересованных сторон .

Украинские компании выделяются более высокой долей исполнительных директоров (31 %), значительным различием в доле независимых директоров между крупнейшими компаниями, ориентированными на международный рынок (39 % независимых директоров) и на внутренний рынок (их отсутствие) .

В компаниях Таджикистана и Киргизии в основном доминируют исполнительные директора. По данным исследований, проведенных IFC, даже те, кого в компаниях Киргизии считают независимыми директорами, зачастую являются работниками компаний. Следовательно, они не могут считаться независимыми в соответствии с международными критериями .

Если сравнивать данные по странам СНГ со структурой советов директоров европейских компаний (рис. 9), то выяснится, что основным различием является несколько меньшая доля независимых директоров и большая доля исполнительных директоров в советах компаний государств СНГ. Однако следует признать, что в отношении России и Казахстана данные различия не являются столь существенными .

–  –  –

Рис. 10. Комитеты советов директоров российских компаний При этом полностью внешними (состоящими из внешних директоров) комитеты по аудиту являются лишь в 23 % компаний (рис. 11) .

Структура корпоративного управления публичных российских компаний. Исследование Центра корпоративного управления компании «Делойт» в СНГ, 2012, с. 10 .

–  –  –

ИО СД ОСА

Рис. 14. Вопросы компетенции органов управления компаний Киргизской Республики1 Основываясь на ограниченном количестве исследований и собственных наблюдениях автора за деятельностью советов директоров российских, казахстанских и украинских компаний, можно сделать вывод о том, что большинство советов достаточно активно вовлечены в стратегическое управление, финансовое планирование, контроль за деятельностью Исследование практики корпоративного управления в Киргизской

–  –  –

Рис. 15. Информационная прозрачность компаний и банков России, Украины, Казахстана и Азербайджана (Примечание: в  отношении украинских банков применялась обобщенная система критериев) .

Достаточно серьезное влияние на развитие корпоративного управления и повышение прозрачности украинских компаний оказал закон о переходе на международные стандарты финансовой отчетности, вступивший в силу с 1 января 2012 года. Можно с уверенностью утверждать, что вместе с приобретением опыта ведения и раскрытия отчетности по международным стандартам прозрачность украинских предприятий существенно повысится. Уже сейчас ряд экспертов описывают качество финансовой отчетности украинских компаний как вполне удовлетворительное .

Другой положительной тенденцией можно считать повышение прозрачности и качества раскрытия информации о корпоративной структуре, акционерах компании, отношениях между материнской и дочерними

–  –  –

Следует отметить, что при сопоставлении уровень прозрачности стран региона (на рис. 16 приводятся сравнительные данные по России и Казахстану в международном контексте) является достаточно низким. Это связано прежде всего с недостатками в раскрытии операционной информации, информации о практике корпоративного управления, политике и размерах вознаграждения советов директоров и исполнительных органов .

Таким образом, уровень прозрачности компаний стран СНГ в целом уступает развитым и некоторым развивающимся рынкам. На общем фоне более высокого уровня прозрачности добились компании России и Казахстана. Наименее прозрачными остаются такие сферы, как вознаграждение членов органов управления, раскрытие операционной информации, информация о совете директоров и менеджменте компаний .

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 309 13.08.13 16:03

16. Kaufmann, Daniel, Aart Kray, and Massimo Mastruzzi, Governance Matters IV: Governance Indicators for 1996-2004. World Bank Policy Research Working Paper No. WPS 3630, 2005 .

17. Kaufmann, Daniel, Joel S. Hellman, and Geraint Jones. Seize the State, Seize the Day: State Capture, Corruption, and Influence in Transition. World Bank Policy Research Working Paper No. 2444, September 2000 .

18. Klishas, Andrey. Western Standards of Corporate Governance and Russian Realities. National Corporate Governance Report. Vol. IV, Moscow, 2011 .

19. La Porta Rafael, Florencio Lopez-deSilanes, Andrei Shleifer, and Robert Vishny. Law and Finance. JOURNAL OF POLITICAL ECONOMY, 1998, 106(6) .

(310)

20. Mueller Dennis, Klaus Peter Gugler, and Burcin Yurtoglu. Corporate Governance and the Returns on Investment, Working Paper 06/2003 .

European Corporate Governance Institute, Brussels .

21. Ostling, Paul. Under the Spreading Chestnut Tree: Accountants’ Legal Liability – A Historical Perspective. Touche Ross University of Kansas Auditing Symposium, 1986 .

22. Rodionov, Ivan. Ways of Improving Corporate Governance in Russian Companies. National Corporate Governance Report. Vol. IV, Moscow, 2011 .

23. Sifuna. Disclose or Abstain: The Prohibition of Insider Trading on Trial. JOURNAL OF INTERNATIONAL BANKING LAW AND REGULATION. 12, 2012 .

24. Skaife, Hollis Ashbaugh, Collins, Daniel W. and LaFond, Ryan .

Corporate Governance and the Cost of Equity Capital. December 2004 .

25. Ugoji, Kaodi, Nicole Dando, and Lance Moir. Does Ethics Pay?

Revisited. London: Institute of Business Ethics. July 2007 .

26. Webley, Simon, and Elise More. Does Business Ethics Pay? London:

Institute of Business Ethics, April 2003 .

27. Внутренние механизмы корпоративного управления. М.: ДелоАНХ, 2009 .

28. Габов А.В. Сделки с заинтересованностью в практике акционерных обществ: проблемы правового регулирования. М.: Статут, 2005 .

29. Габов А.В. Способы размещения акций при реорганизации // Предпринимательское право. 2008. № 4 .

30. Грачева М., Арабова Н. Особенности корпоративного управления в банках // Банковские технологии. 2004. № 10 .

31. Институты развития: анализ и оценка мирового опыта. Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования. М., 2010 .

32. Исследование практики корпоративного управления в Казахстане. IFC, 2010 .

ЛИТЕРАТУРА

–  –  –

NSKU_2013_rus.indd 319 13.08.13 16:03 Национальный доклад по корпоративному управлению .

Выпуск VI, Москва, 2013. 320 с .

–  –  –






Похожие работы:

«М И Н О Б Р Н АУ К И Р О С С И И Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования "Омский государственный педагогический университет" (ФГБОУ ВО "ОмГПУ") Центр магистерской подготовки (на правах факультета) Кафедра педагогики Допущена к защи...»

«Октябрьская Ольга Святославовна СКАЗКА О МАЛЕНЬКИХ ЧЕЛОВЕЧКАХ В РУССКОЙ ДЕТСКОЙ ЛИТЕРАТУРЕ II ПОЛОВИНЫ ХХ ВЕКА: ТРАДИЦИИ И ИННОВАЦИИ В статье говорится о развитии темы маленьких человечков в русской детской литературе второй половины ХХ века. Выявляются истоки этой темы (западно...»

«Развитие гибкости мышления у учащихся начальных классов с использованием комбинаторных заданий И.И. Целищева, И.Б. Румянцева нельзя недооценивать и использование внеурочных форм работ...»

«ПЛАНЕТА ДЕТСТВА Судьба свела меня с Любовью Михайловной Литвиновой в 2004 году в литературном объединении "Особый возраст". Общение с ней всё больше и больше убеждает меня, что люди с таким добрым, приветливым сердцем, как у неё, рождаются то...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования "Тульский государственный педагогический университет им. Л.Н...»

«ISSN 2412-8988 DOI: 10.17117/cn.2018.05.03 http://ucom.ru/doc/cn.2018.05.03.pdf Вестник научных конференций 2018 · N 5-3(33) Bulletin of Scientific Conferences Вопросы образования и науки По материалам междуна...»

«Отчет о работе Управляющего совета МБОУ "Верхопенская СОШ им.М.Р.Абросимова" за 2015-2016 учебный год Управляющий совет МБОУ "Верхопенская СОШ им.М.Р.Абросимова" – это коллегиальный орган государственно-общественного управления, имеющий управленческие полномочия по решению стр...»

«1 СОДЕРЖАНИЕ 1. Пояснительная записка..3 2. Учебно-тематический план..6 3. Основное содержание программы.7 4. Перечень учебно-методического обеспечения.8 5 . Календарно-тематический план. 6. Лист корректировки..12 Пояснительная записка Рабочая программа по предмету "Музыка и движение " 7 класс...»

«Федеральное государственное бюджетное учреждение науки Институт металлоорганической химии им. Г.А. Разуваева Российской академии наук (ИМХ РАН) УТВЕРЖДАЮ Директор Чл.-корр. РАН И.Л. Федюшкин " _" _ 20_г. РАБОЧАЯ ПРОГРАММА ДИСЦИПЛИНЫ "КИНЕТИКА ХИМИЧЕСКИХ РЕАКЦИЙ" Б1.В.ОД.4 "Ва...»

«АРЗАМАСОВА Людмила Александровна СТАНОВЛЕНИЕ ИНФОРМАЦИОННОЙ КУЛЬТУРЫ БУДУЩЕГО УЧИТЕЛЯ В ПРОЦЕССЕ ОБУЧЕНИЯ ФИЗИКЕ (на примере педагогического колледжа) 13.00.02 – теория и методика обучения и воспитания (физика – уровень ср...»

«Положение* о Всероссийском дистанционном шоу-конкурсе РЕДКИХ и НЕОБЫЧНЫХ талантов "Гладиолус-2018" 01 октября 31 декабря 2018 года Сроки проведения: 01 октября 31 декабря 2018 года. Место проведения: истанцио...»

«М. А. Засыпкина ГУМАНИСТИЧЕСКИЕ ТРАДИЦИИ ПОДГОТОВКИ УЧИТЕЛЕЙ В ГЕРМАНИИ: ПЕРСОНАЛИСТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ Работа представлена кафедрой педагогики и психологии Шадринского государственного педагогического института. Научный руководитель – до...»

«Николаюк И. В., Мелихов П. П.НЕОБХОДИМОСТЬ ОБУЧЕНИЯ СТУДЕНТОВ ПЕДАГОГИЧЕСКИХ ВУЗОВ МЕТОДИКЕ ВЫПОЛНЕНИЯ ТВОРЧЕСКИХ ПРОЕКТОВ Адрес статьи: www.gramota.net/materials/1/2007/5/70.html Статья опубликована в авторской редакции и отражает точку зрения автора(ов) по рассматриваемому...»

«Пояснительная записка Занятия по изобразительной деятельности являются важным средством всестороннего развития ребенка – как умственного, так и эстетического и нравственного. Программа "Рисуем, лепим, мастерим" предусматривает обу...»

«Некоммерческий фонд "Пушкинская библиотека" Российская государственная детская библиотека Администрация города Таганрога Управление культуры г. Таганрога МБУК Централизованная библиотечная система г. Таганрога Культурно-просветительская Ассоциация "Библиотерапия" "Книга как витамин роста" Материалы Третьего межрегионального г...»

«1 Содержание: 1. Пояснительная записка..3-4 2. Цели и задачи программы..5 3. Принципы обучения дошкольников экспериментированию.6 4. Прогнозируемы результаты..7 5. Формы и виды организации деятельности.8 6. Методическое обеспечение данной программы.9 7. Методические приемы реализации программы.10 8. Диагностика результа...»

«ВОПРОСЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ЭКЗАМЕНА ПО СПЕЦИАЛИЗАЦИИ "КЛИНИЧЕСКАЯ ПСИХОЛОГИЯ МЛАДЕНЧЕСКОГО И РАННЕГО ВОЗРАСТА" 1. Основные положения отечественных и зарубежных концепций социальноэмоционального развития в детском возрасте.2. Современные экспериментальные данные и т...»

«МБОУ "Карагалинская СОШ" Положение детской школьной организации "Романтика" Общие положения работы детской организации "Романтика". 1.1.1 Детская организация "Романтика" МБОУ "Карагалинская С...»

«МУНИЦИПАЛЬНОЕ АВТОНОМНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ДОПОЛНИТЕЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ "ДЕТСКАЯ ШКОЛА ИСКУССТВ №2 ИМ. С.С.ПРОКОФЬЕВА" ГОРОДА ВЛАДИМИРА ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ПРЕДПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ОБЩЕОБРАЗОВАТЕЛЬНАЯ ПРОГРАММА В ОБЛАСТИ М...»

«Церковь, дети и погибающий мир 2 Как защитить наших детей Втор. 7 Втор 4:9-10 Только берегись и тщательно храни душу твою, чтобы тебе не забыть тех дел, которые видели глаза твои, и чтобы они не выходили из сердца твоего во все дни жизни т...»

«о стипендиальном обеспечении студентов и аспирантов ФГБОУ ВО "БГУ"1. Общие положения 1.1. Настоящее положение разработано на основании Федерального закона от 29.12.2012 № 273-ФЗ "Об образовании в Российской Федерации", по...»




 
2019 www.mash.dobrota.biz - «Бесплатная электронная библиотека - онлайн публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.